2026年三季报点评：需求不足，电商调整业绩短期承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2026年三季报点评 当前价： 6.59 元 天佑德酒（002646） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 需求不足，电商调整业绩短期承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.76 流通 A 股(亿股) 4.76 52 周内股价区间(元) 6.25-9.97 总市值(亿元) 31.39 总资产(亿元) 30.78 每股净资产(元) 5.87 相 关研究 [Table_Report] 1. 天佑德酒（002646）：省内聚焦巩固市场，电商调整短期承压 (2026-08-28) 2. 天佑德酒（002646）：需求不足有所承压，核心区域精耕细作 (2026-04-30) 3. 天佑德酒（002646）：深度调整蓄力，26 年整装待发 (2026-01-30)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收 7.2亿元，同比-18.1%；归母净利润-0.39 亿元，扣非归母净利润-0.41 亿元，同比由盈转亏。其中 26Q3实现营收 1.5亿元，同比-29.3%；归母净利润-0.49亿元，扣非归母净利润-0.50亿元。  需求不足导致收入下降，省内深耕及省外调整持续推进。 26Q3 白酒行业整体仍处于深度调整阶段，消费需求疲软、市场竞争加剧及渠道库存消化对区域白酒企业形成较大压力。公司作为青稞酒龙头，在青海省内具有较强的品牌认知及消费者基础，但短期收入端仍受到行业环境及渠道调整影响。1、公司主动收缩其他品牌产品销量，下滑幅度较大，自有品牌下滑幅度低于总体；2、三季度继续聚焦宴席市场，推进家之德、福系列升级，BC联动，以开瓶为导向，提升终端推力和复购率，聚焦消费者真实需求。同时，借助 AI数字化终端拜访系统做好服务和单店经营分析，夯实与经销商、终端合作基础，稳定 B 端合作底盘。3、区域上来看，省内估计个位数下滑，省外面临较大调整。  毛利率小幅下滑，费用率显著上升拖累盈利表现。1、毛利率方面，26Q3 公司毛利率同比-1.1pp 至 56.8%，产品及渠道结构变化对盈利形成一定影响。公司持续推进产品结构升级，但在收入规模明显下降的情况下，产品盈利改善尚未充分体现。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+9.2pp至 45.9%，管理费用率同比+4.2pp 至 22.8%。公司继续推进省内市场深耕、省外渠道建设及消费者培育，必要的市场投入在收入承压背景下对利润形成较大压力。同时，财务费用率同比亦有所提升，进一步影响盈利。3、利润端方面，26Q3 归母净利率约-33.7%，毛利率下滑叠加期间费用率上升，导致利润端短期承压。现金流方面，26 年前三季度销售收现现金流入同比-17%，截至 26年三季度末合同负债 0.52亿元，同比-20%。  核心市场深耕与营销转型并进，静待经营调整成效。公司作为青稞酒龙头，在青海及周边市场具有较强的品牌积累和消费者基础，围绕核心市场深耕、渠道精细化运营及产品结构升级持续推进经营调整。省内加强县乡市场覆盖，在省外围绕甘肃及其他重点市场打造渠道样板，提高资源投放针对性。线上渠道逐步转向经营质量改善，推动自有品牌占比提升。短期来看，白酒需求恢复仍存在不确定性，公司收入和盈利均面临压力；但随着低效费用逐步收缩、核心市场动销改善及渠道结构调整推进，经营效率有望逐步提升，公司长期品牌及区域资源优势仍在，静待经营调整。  盈利预测。预计 2026-2028年归母净利润分别为 0.03、0.30、0.52亿元，对应EPS 为 0.01元、0.06元、0.11元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。  风险提示：经济波动风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 11.01 10.51 11.09 11.80 增长率 -12.24% -4.54% 5.48% 6.38% 归属母公司净利润（亿元） 0.04 0.03 0.30 0.52 增长率 -89.80% -29.21% 901.10% 71.03% 每股收益 EPS（元） 0.01 0.01 0.06 0.11 净资产收益率 ROE 0.15% 0.11% 1.07% 1.82% PE 730 1032 103 60 PB 1.11 1.11 1.10 1.09 数据来源：Wind，西南证券 -34%-26%-18%-9%-1%7%25/1025/1226/226/426/626/8天佑德酒 沪深300 天 佑德酒（002646） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 11.01 10.51 11.09 11.80 净利润 0.04 0.03 0.30 0.52 营业成本 4.61 4.43 4.56 4.74 折旧与摊销 0.81 1.15 1.27 1.40 营业税金及附加 1.71 1.62 1.71 1.82 财务费用 0.05 -0.01 0.00 0.00 销售费用 3.04 3.15 2.99 3.07 资产减值损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.26 1.21 1.28 1.30 经营营运资本变动 -1.48 0.04 -0.40 -0.51 财务费用 0.05 -0.01 0.00 0.00 其他 0.74 0.00 0.01 0.01 资产减值损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 0.16 1.22 1.18 1.42 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 0.12 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.95 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -0.83 -1.00