2026年三季报点评：Q3收入恢复正增长，费用高企拖累利润表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2026年三季报点评 当前价： 95.70 元 古井贡酒（000596） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q3 收入恢复正增长，费用高企拖累利润表现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.29 流通 A 股(亿股) 4.09 52 周内股价区间(元) 76.0-166.88 总市值(亿元) 505.87 总资产(亿元) 361.58 每股净资产(元) 47.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 古井贡酒（000596）：主动去库，业绩短期承压 (2026-09-02) 2. 古井贡酒（000596）：理性务实降速，助力库存去化 (2026-05-06) 3. 古井贡酒（000596）：理性降速释放压力，加速去化渠道库存 (2025-11-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收 127.7亿元，同比-22.3%；归母净利润 22.6亿元，同比-42.9%；扣非归母净利润 22.4亿元，同比-42.8%。其中 26Q3实现营收 26.4亿元，同比+3.7%；归母净利润 0.95亿元，同比-68.0%；扣非归母净利润 0.87亿元，同比-69.2%。公司 Q3收入在低基数下恢复正增长，但费用投入较高，利润端仍明显承压。  Q3 收入有所改善，主动调整推动渠道库存去化。26Q3 白酒行业延续深度调整态势，商务宴请及礼赠需求仍相对疲软，次高端价格带竞争较为激烈。公司在去年同期较低基数下实现收入正增长：1、公司持续巩固年份原浆系列的核心竞争优势，古 5、古 8等产品依托大众宴席及主流消费场景，具备相对稳定的消费者基础；古 16依托省内品牌及渠道优势，在主流升级价格带仍具备一定竞争力；古 20等次高端产品受商务消费需求不足影响较大，短期动销恢复相对缓慢。公司持续推动产品结构优化，在维护次高端品牌定位的同时，强化大众及宴席消费场景覆盖。2、安徽大本营市场仍是公司最重要的经营基础，公司通过加强终端建设、消费者培育及核心市场精耕，巩固省内竞争优势；省外市场则聚焦重点区域和优势价格带，在需求疲软背景下更加注重渠道经营质量。3、公司持续调整发货及回款节奏，推动经销商库存去化，缓解渠道经营压力。  毛利率下降叠加销售费用率大幅提升，利润端明显承压。1、26Q3 公司毛利率同比-2.0pp 至 77.8%，预计主要受产品结构变化及部分主流价格带竞争加剧影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+8.4pp至 47.5%，管理费用率同比-3.2pp 至 8.6%。公司持续推进品牌推广、终端建设及消费者培育，当季销售费用绝对额同比增加，叠加收入规模尚未充分恢复，导致销售费用率明显上升；管理费用率下降则部分对冲销售端投入压力。3、净利率方面，26Q3 净利率约3.5%，同比下降约 8.7pp；除毛利率下行及销售费用增加外，单季度所得税率上升亦对利润形成一定影响。4、现金流方面，公司 26 年前三季度经营活动现金流入 156 亿元，同比-16.3%；此外，截至 26Q3 末合同负债 9.6 亿元，同比-28.7%，现金流表现不佳。  徽酒龙头竞争优势稳固，库存去化与费用效率改善值得期待。公司在安徽白酒市场具有较强的品牌认知、渠道网络及消费者基础，年份原浆系列已形成较为完整的价格体系。公司持续推进古 5、古 8等大众及主流宴席产品建设，巩固高频消费场景，同时维护古 16、古 20 等中高端产品的品牌定位，静待商务需求逐步恢复。同时，公司加强核心终端、消费者培育及经销商管理，主动放缓部分渠道发货节奏，推动库存回归合理水平。省外市场则聚焦重点区域，提高产品及渠道资源投放效率。当前行业需求仍处调整阶段，公司主动降低报表增长要求、加强渠道库存管理，有利于改善中长期经营质量。  盈利预测。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 5.26 元、5.71 元、6.71 元，对应PE 分别为 18倍、17倍、14倍。中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，有望持续提升市场份额，持续向好趋势不变。  风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 188.32 159.03 171.17 187.93 增长率 -20.13% -15.55% 7.63% 9.79% 归属母公司净利润（亿元） 35.49 27.83 30.16 35.48 增长率 -35.67% -21.59% 8.38% 17.63% 每股收益 EPS（元） 6.71 5.26 5.71 6.71 净资产收益率 ROE 13.95% 11.08% 11.74% 13.34% PE 14 18 17 14 PB 2.02 2.05 2.01 1.95 数据来源：Wind，西南证券 -52%-40%-28%-16%-3%9%25/1025/1226/226/426/626/8古井贡酒 沪深300 古 井贡酒（000596） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 188.32 159.03 171.17 187.93 净利润 36.41 28.55 30.94 36.39 营业成本 39.06 34.19 36.37 39.35 折旧与摊销 7.80 7.97 8.37 8.77 营业税金及附加 31.21 25.98 28.10 30.80 财务费用 -5.24 -3.18 -3.28 -3.57 销售费用 54.58 50.89 54.77 58.26 资产减值损失 -3.45 0.00 0.00 0.00 管理费用 14.55 12.25 12.84 13.16 经营营运资本变动 -25.62 -3.91 -1.04 -1.43 财务费用 -5.24 -3.18 -3.28 -3.57 其他 9.57 -0.06 -0.01 0.00 资产减值损失 -3.45 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 19.47