2026年三季报点评：26Q3吨价表现亮眼，短期销量承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 23 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.30 元 珠江啤酒（002461） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q3 吨价表现亮眼，短期销量承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.13 流通 A 股(亿股) 22.13 52 周内股价区间(元) 7.57-10.44 总市值(亿元) 183.71 总资产(亿元) 165.20 每股净资产(元) 5.24 相 关研究 [Table_Report] 1. 珠江啤酒（002461）：26Q2 实现量价齐升，结构升级稳步推进 (2026-08-31) 2. 珠江啤酒（002461）：26Q1 实现开门红，盈利能力持续提升 (2026-04-30) 3. 珠江啤酒（002461）：2025 顺利收官，全年实现量价齐升 (2026-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 52.3亿元，同比+3.1%；实现归母净利润 9.9 亿元，同比+4.9%；实现扣非归母净利润 9.4 亿元，同比+4.4%。其中 26Q3实现营业收入 18.7亿元，同比-0.1%；实现归母净利润 3.2亿元，同比-4.6%；实现扣非归母净利润 3.0 亿元，同比-4.2%。  吨价提升支撑前三季度收入增长，26Q3销量回落压制旺季表现。量方面，前三季度公司实现啤酒销量 120.9万吨，同比+0.4%；价方面，吨收入同比+2.7%至4328.9 元/吨，价格结构改善是收入增长的主要贡献。单季度看，26Q3销量 45.9万吨，同比-2.3%，较上半年增长有所放缓，预计主要系天气及需求偏弱影响；吨收入同比+2.3%至 4085.7元/吨，抵消了部分销量下滑影响。公司持续扩充纯生与特色啤酒矩阵，产品结构升级稳步推进，前三季度吨价保持增长态势。  费用优化对冲部分成本压力，税率回升影响 26Q3 利润。前三季度毛利率同比+0.1pp至 51.6%；其中 26Q3同比-0.9pp至 50.1%，毛利率有所承压主要系单吨成本涨幅高于单吨收入。费用方面，前三季度销售费用率同比-1.6pp至 13.1%，管理费用率基本持平于 6.6%；26Q3销售费用率同比-2.4pp 至 13.0%，管理费用率同比-0.5pp 至 6.0%，费用节约形成支撑。此外，26Q3所得税率同比+4pp至 17.0%，抵消了部分降费收益。综合来看，前三季度归母净利率同比+0.3pp至 18.9%，其中 26Q3 同比-0.8pp 至 16.9%。  97 纯生与 P9形成差异化产品抓手，未来结构升级空间广阔。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，97 纯生与 P9 形成差异化产品抓手，结构升级仍需兼顾新品培育与费用效率。公司在广东的品牌与渠道积累，为 97 纯生持续渗透、替代升级提供基础；P9 等产品对餐饮及省内非核心市场的拓展，则有望补充增长来源。展望未来，随着高档产品占比以及罐化率稳步提升，叠加非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩稳增值得期待。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.44元、0.48元、0.52元，对应动态 PE 分别为 19 倍、17 倍、16 倍，维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 58.78 60.47 62.22 64.32 增长率 2.56% 2.88% 2.89% 3.38% 归属母公司净利润（亿元） 9.04 9.81 10.65 11.58 增长率 11.54% 8.55% 8.51% 8.73% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.44 0.48 0.52 净资产收益率 ROE 8.28% 8.66% 8.94% 9.25% PE 20 19 17 16 PB 1.65 1.58 1.51 1.44 数据来源：Wind，西南证券 -24%-17%-10%-4%3%10%25/1025/1226/226/426/626/826/10珠江啤酒 沪深300 珠 江啤酒（002461） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 58.78 60.47 62.22 64.32 净利润 9.19 10.05 10.88 11.82 营业成本 30.37 30.89 31.49 32.42 折旧与摊销 3.33 3.63 3.75 3.80 营业税金及附加 4.88 5.15 5.26 5.43 财务费用 -1.65 -1.71 -1.79 -2.05 销售费用 8.86 9.19 9.52 9.84 资产减值损失 -0.33 0.00 0.00 0.00 管理费用 4.62 5.44 5.29 5.15 经营营运资本变动 -0.09 -7.20 0.02 0.07 财务费用 -1.65 -1.71 -1.79 -2.05 其他 0.76 0.03 0.03 0.08 资产减值损失 -0.33 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 11.21 4.80 12.88 13.72 投资收益 0.01 0.00 0.00 0.00 资本支出 -11.44 -3.00 -3.00 -2.00 公允价值变动损益 0.10 0.00 0.00 0.00 其他 11.04 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -0.40 -3.00 -3.00 -2.00 营业利润 10.49 11.51 12.45 13.53 短期借款 -2.96 -14.04 -2.50 -1.50