2026年三季报点评：26Q3主业单季转弱，盈利能力小幅承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.86 元 海天味业（603288） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q3 主业单季转弱，盈利能力小幅承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 58.44 流通 A 股(亿股) 55.60 52 周内股价区间(元) 32.44-42.22 总市值(亿元) 2,037.21 总资产(亿元) 482.95 每股净资产(元) 6.73 相 关研究 [Table_Report] 1. 海天味业（603288）：26H1 稳健增长，线上渠道延续高增 (2026-08-31) 2. 海天味业（603288）：26Q1 稳健增长，盈利能力稳步提升 (2026-05-07) 3. 海天味业（603288）：2025 圆满收官，调味品龙头势能充沛 (2026-04-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润 53.8 亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润 50.8亿元，同比-1.5%。其中 26Q3实现营业收入 64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润 11.9亿元，同比-15.4%；扣非归母净利润 11.2 亿元，同比-16.6%。  主营业务单季转弱，线上增长对冲部分线下压力。1、分产品看，前三季度公司主营业务收入 213.4亿元，同比+3.6%，其中酱油、蚝油、调味酱及其他产品收入同比分别+2.8%/+0.2%/+1.4%/+10.7%，其他产品增长相对较快，核心品类整体仍保持正增长。拆分 Q3 单季，主营业务收入 59.9 亿元，同比-0.9%；酱油/蚝油/调味酱/其他产品同比分别-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油与蚝油两个核心品类当季回落，其他产品及调味酱仍有增长，主业内部出现分化。2、分渠道看，Q3单季线下/线上收入分别约 55.5/4.3亿元，同比-1.5%/+7.5%。线上维持较快增长，但规模仍明显小于线下，尚不足以完全对冲线下渠道走弱。3、分区域看，Q3 中部区域收入同比下降 10.7%，南部区域增长 6.1%，其余区域整体相对平稳，区域经营呈现分化。  Q3 毛利率回落叠加费用率抬升，财务费用变化进一步放大利润波动。1、毛利率方面，前三季度综合毛利率约 40.0%，同比基本持平；但 Q3单季毛利率降至37.3%，同比下降 2.3pp，主要系原材料成本及产品结构变动所致。2、费用率方面，Q3销售费用率约 7.8%，同比+0.3个百分点；管理费用率约 3.6%，同比+0.1 个百分点；研发费用率约 4.0%，同比+0.4 个百分点。费用率整体抬升，进一步压缩单季利润空间。3、财务费用方面，Q3 由上年同期净收益 1.3 亿元转为费用 0.3亿元，对利润形成额外拖累。综合来看，26Q3公司净利率为 18.6%，同比下降 3.4 个百分点。  产品结构升级与海外布局打开中长期空间，短期仍需观察核心品类与线下动销修复。产品端，公司围绕品质化、健康化、便捷化需求持续丰富矩阵，健康类、便捷类、客制类产品加快贡献增长；渠道端，线下网络继续下沉，线上及即时零售等新兴渠道持续完善；此外，公司 9月完成对香港品牌淘大 100%股权的收购，为公司补充了品牌与海外渠道资源，国际化布局进一步向本地化经营延伸。展望后续，核心观察点在于酱油、蚝油等基础品类能否恢复稳健增长，线下渠道动销能否企稳，以及线上与其他产品的增长能否持续转化为利润。若产品结构优化、采购及生产效率提升逐步抵消成本压力，公司盈利有望持续改善。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.24元、1.38元、1.49元，对应动态 PE 分别为 28 倍、25 倍、23 倍，维持“买入”评级。  风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 288.73 302.15 323.40 345.77 增长率 7.33% 4.65% 7.03% 6.92% 归属母公司净利润（亿元） 70.38 72.18 80.76 87.18 增长率 10.94% 2.55% 11.89% 7.95% 每股收益 EPS（元） 1.20 1.24 1.38 1.49 净资产收益率 ROE 16.84% 13.74% 14.72% 15.26% PE 29 28 25 23 PB 4.87 3.87 3.71 3.56 数据来源：Wind，西南证券 -15%-10%-4%1%7%12%25/1025/1226/226/426/626/8海天味业 沪深300 海 天味业（603288） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 288.73 302.15 323.40 345.77 净利润 70.45 72.25 80.84 87.27 营业成本 172.60 181.83 193.76 206.58 折旧与摊销 8.08 9.47 9.96 10.45 营业税金及附加 2.48 2.55 2.74 2.93 财务费用 -4.56 0.23 0.38 0.52 销售费用 19.33 21.15 22.31 23.51 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 管理费用 7.00 11.48 8.73 8.82 经营营运资本变动 8.04 -46.30 2.44 1.80 财务费用 -4.56 0.23 0.38 0.52 其他 -4.53 -2.33 -2.32 -2.32 资产减值损失 -0.03 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 77.46 33.32 91.30 97.73 投资收益 0.18 0.15 0.15 0.15 资本支出 -3.91 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 2.17 2.18 2.18 2