2026年三季报点评：U8高增带动结构升级，Q3盈利能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 10.46 元 燕京啤酒（000729） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） U8 高增带动结构升级，Q3 盈利能力持续提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 28.19 流通 A 股(亿股) 25.10 52 周内股价区间(元) 9.96-14.26 总市值(亿元) 306.66 总资产(亿元) 266.49 每股净资产(元) 6.05 相 关研究 [Table_Report] 1. 燕京啤酒（000729）：大单品延续强劲表现，26Q2 实现量价齐升 (2026-08-26) 2. 燕京啤酒（000729）：2025 顺利收官，U8 延续强劲势能 (2026-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收 140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润 21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润 21.1亿元，同比+25.1%。其中 26Q3实现营收 49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润 7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润 7.3 亿元，同比+12.2%。  U8销量延续高增，产品结构升级驱动经营增长。1、量方面，大单品 U8 单 Q3销量同比+38.0%，前三季度累计销量 93.4万千升，同比+30.0%，已超过 2025年全年水平。凭借差异化产品定位及渠道持续拓展，终端覆盖和市场渗透率不断提升，U8 成为公司收入增长和产品结构升级的主要驱动力。2、价方面，公司持续推进以 U8为核心的产品结构升级，同时积极布局燕京 A10、V10精酿白啤等产品，丰富中高端产品矩阵。随着 U8在整体销量中的占比持续提升，产品结构优化有望对吨价形成积极支撑。渠道方面，公司继续推进核心市场精耕及全国化布局，强化终端动销和渠道运营效率，推动大单品从优势市场向更多区域渗透。  毛利率同比提升，结构升级及经营效率改善带动利润释放。1、毛利率方面，26Q3毛利率为 52.2%，同比+2.0pp，主要受益于 U8等中高端产品销量占比提升，以及公司持续推进供应链效率优化和降本增效。2、费用率方面，26Q3 销售费用率同比-0.2pp至 13.6%，管理费用率同比-0.2pp至 9.9%。公司在持续推进品牌推广及渠道建设的同时，销售费用率保持相对稳定，管理费用率小幅下降，费用摊薄及经营效率改善逐步体现。3、综合来看，在毛利率提升叠加费用率优化带动下，26Q3归母净利率为 14.8%，同比+1.1pp；扣非归母净利率为 14.6%，同比+1.3pp。  U8全国化空间仍大，改革深化助力长期盈利提升。公司持续深化产品、渠道及供应链改革，U8已形成较强的品牌认知和增长势能，随着终端覆盖提升、核心市场精耕及区域拓展，后续销量仍有增长空间。产品方面，公司以 U8为核心持续完善中高端产品矩阵，燕京 A10、V10 精酿白啤等产品有望进一步拓宽消费场景，推动结构持续升级。渠道方面，公司通过终端精细化运营及数字化管理提升渠道效率，随着 U8全国化推进，有望逐步强化规模优势。展望未来，公司在行业存量竞争背景下展现出较强的产品成长性，U8持续放量和经营效率改善有望支撑业绩稳健增长，长期盈利能力提升值得期待。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.71元、0.79元、0.86元，对应动态 PE 分别为 15 倍、13 倍、12 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 153.33 160.55 168.01 174.72 增长率 4.54% 4.71% 4.64% 3.99% 归属母公司净利润（亿元） 16.79 20.12 22.30 24.22 增长率 59.06% 19.82% 10.85% 8.59% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.71 0.79 0.86 净资产收益率 ROE 11.99% 13.01% 13.15% 13.05% PE 18 15 13 12 PB 1.76 1.59 1.45 1.33 数据来源：Wind，西南证券 -14%-6%1%9%16%24%25/1025/1226/226/426/626/8燕京啤酒 沪深300 燕 京啤酒（000729） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 153.33 160.55 168.01 174.72 净利润 20.08 24.06 26.67 28.96 营业成本 86.54 88.53 91.33 94.13 折旧与摊销 6.39 10.67 11.05 11.39 营业税金及附加 12.56 13.30 13.87 14.44 财务费用 -1.99 -1.96 -2.50 -3.25 销售费用 17.00 16.70 17.47 18.17 资产减值损失 -0.66 -0.50 -0.40 -0.40 管理费用 14.99 15.89 16.63 17.30 经营营运资本变动 2.26 -14.90 0.50 0.17 财务费用 -1.99 -1.96 -2.50 -3.25 其他 1.15 0.66 0.38 0.40 资产减值损失 -0.66 -0.50 -0.40 -0.40 经营活动现金流净额 27.22 18.03 35.71 37.27 投资收益 0.29 0.00 0.00 0.00 资本支出 -4.07 -6.00 -6.00 -6.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -6.27 4.49 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -10.34 -1.51 -6.00 -6.00 营业利润 23.64 28.59 31.61 34.3