2026年三季度报点评：成本环增盈利短期承压，三大板块产能释放可期

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 紫金矿业（601899） 2026 年三季度报点评：成本环增盈利短期承压，三大板块产能释放可期 2026 年 11 月 03 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 研究助理 莫骁雄 执业证书：S0600126070004 moxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.84 一年最低/最高价 24.42/44.94 市净率(倍) 3.42 流通A股市值(百万元) 552,952.13 总市值(百万元) 713,697.02 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.84 资产负债率(%,LF) 49.90 总股本(百万股) 26,590.80 流通 A 股(百万股) 20,601.79 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（亿元） 3,036 3,491 4,976 5,064 5,390 同比（%） 3.49 14.96 42.53 1.77 6.44 归母净利润（亿元） 320.51 517.77 747.27 916.01 1,126.08 同比（%） 51.76 61.55 44.32 22.58 22.93 EPS-最新摊薄（元/股） 1.21 1.95 2.81 3.44 4.23 P/E（现价&最新摊薄） 27.94 17.30 11.98 9.78 7.95 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩摘要：2026 年前三季度公司实现营业收入 2,834.53 亿元，同比+11.51%；归母净利润 575.26 亿元，同比+51.93%。其中，Q3 实现营业收入 892.74 亿元，同比+3.22%、环比-6.70%；归母净利润 183.56 亿元，同比+25.97%、环比-3.85%；扣非归母净利润 178.08 亿元，同比+42.43%、环比-9.03%，Q3 金锂产品价格回落叠加部分产品成本上行，主营盈利短期承压。 ◼ 量：铜产量稳增，锂产能加速释放。2026 年前三季度公司实现矿产铜81.57 万吨，同比-1.71%，剔除卡莫阿后矿产铜约 73.12 万吨，同比+6.08%；矿产金 70.13 吨，同比+7.98%；当量碳酸锂产量 7.91 万吨，同比+548.46%。单季度来看，Q3 矿产铜 28.13 万吨，同比+6.94%、环比+2.22%；矿产金 23.43 吨，同比-1.39%、环比+0.96%；当量碳酸锂 3.55万吨，环比+29.90%。 展望后续，朱诺铜矿预计 2026 年底投产，3Q 盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿持续爬坡，马诺诺锂矿于 7 月完成浮选系统投料试车，有望进一步贡献增量；此外，公司于 2026 年 10 月 22 日完成赤峰黄金控制权收购，黄金资源储备及产量增长空间有望进一步打开。 ◼ 价：主要产品售价表现分化，铜价环比上涨。公司 2026Q3 铜精矿销售单价 8.80 万元/吨，环比+5.29%；金锭、金精矿销售单价分别为 916.39、799.50 元/克，环比-6.72%/-11.76%；锂盐、锂精矿销售单价分别为 12.19、6.17 万元/吨，环比-11.34%/-25.54%。铜价上涨部分对冲金锂回落影响。 ◼ 成本：铜板块盈利改善，金锂毛利率承压。2026Q3 铜精矿、金锭及金精矿单位销售成本环比+4.10%/+4.00%/+8.10%；锂盐、锂精矿单位销售成本环比-7.60%/-12.60%。铜精矿毛利率环比+0.34pct，金锭、金精矿及锂盐、锂精矿毛利率环比-4.24/-5.13/-1.52/-3.40pct，盈利能力边际承压。 ◼ 费用：Q3 期间费用率同比小幅下降，费用管控整体平稳。26Q3 公司财务费用率 0.29%，同比-0.39pct；管理费用率 3.07%，销售费用率 0.23%，同比基本持平；研发费用率 0.66%，同比+0.19pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：量增夯实基础，公司内生产能扩张+外延并购持续发挥优势，放量路径清晰。成本上行，下调 26/27/28 年归母至747/916/1126 亿元（26/27 前值为 779/954 亿元），对应 PE 12/10/8x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险；自然灾害风险；宏观风险等。 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2025/11/32026/3/42026/7/32026/11/1紫金矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 紫金矿业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,482 2,350 3,507 4,849 营业总收入 3,491 4,976 5,064 5,390 货币资金及交易性金融资产 756 1,346 2,497 3,797 营业成本(含金融类) 2,523 3,589 3,408 3,390 经营性应收款项 153 217 218 228 税金及附加 79 113 115 122 存货 396 563 535 532 销售费用 8 12 12 13 合同资产 10 14 15 15 管理费用 112 159 162 172 其他流动资产 168 208 242 276 研发费用 17 24 25 26 非流动资产 3,638 3,852 3,748 3,736 财务费用 21 0 0 0 长期股权投资 535 535 535 535 加:其他收益 6 8 8 9 固定资产及使用权资产 1,178 1,383 1,244 1,200 投资净收益 60 85 87 92 在建工程 420 420 420 420 公允价值变动 29 10 10 10 无形资产 882 882 882 882 减值损失 (4) 0 0 0 商誉 7 7 7 7 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 47 60 75 89 营业利润 821 1,181 1,446 1,777 其他非流动资产 570 565 585 603 营业外净收支 (14) (9) (10) (11) 资产总计 5,120 6,202 7,254 8,585 利润总额 808 1,172 1,436 1,766 流动负债 1,295 1,628 1,656 1,716 减:所得税 169 246 301 370 短期借款及一年内到期的非流动负债 583 623 671 702 净利润 638 926 1,135 1,396 经营性应付款项 276 393 373 371 减:少