订单能见度增强，行业景气度持续向好；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 11 月 3 日 北方华创 (002371 CH)订单能见度增强，行业景气度持续向好；维持买入3Q26 营收低于预期，短期业绩或受物料供应紧张影响: 3Q26 公司收入 113.1 亿元（人民币，下同），同比约+1.3%，低于我们/市场预期。管理层提到，个别品类物料供应紧张，或造成短期内部分订单交付存在压力；与此同时，主要产品品类，包括刻蚀、沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、键合等多项设备市占率稳步提升，且正在推进供应链协同工作，保障订单交付。管理层认为，AI驱动下全球半导体设备行业景气度继续向好，公司订单规模不断扩大。我们认为，随着国产逻辑/存储扩产加速，公司半导体设备能见度强，订单交付虽短期承压，若物料供应改善，订单交付和业绩增长有望加快。利润率短期回落，新产品持续落地： 3Q26 毛利率 38.3%，环比降约 1.0ppt。公司表示，毛利率下降一方面因多款新产品正处于客户端验证导入阶段，零部件迭代升级成本增加较多；另一方面公司为部分大批量采购客户提供一定商务优惠。而销售费用增长快于同期收入增长，主因公司为拓展市场扩充相关客户服务人。3Q26 毛利率/OPM/基本 EPS 分别为 38.3%/17.0%/2.79 元，均低于我们的预期。我们预测，公司中长期毛利率或回到 40%左右。维持买入： 我们认为，北方华创作为国产半导体设备公司龙头和少有的平台型设备公司，产品对不同设备覆盖度高。半导体设备行业景气度高，订单落地或随零部件供给压力减小而加速增长。我们调整公司 2026/27/28 年收入预测到 449.7/605.4/769.4 亿元（前值 494.5/656.4/834.2 亿元），调整毛利率到39.6%/40.3%/41.2%（前值 40.6%/42.1%/42.1%），同时下调经营费用率，使得基本 EPS 到 10.72/16.01/21.43 元（前值 11.60/16.55/21.07 元）。我们维持买入评级，目标价调整至 800 元人民币，对应 50 倍 2027 年市盈率。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 504.00人民币 800.00↓+58.7%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)30,07539,35344,97260,53976,942同比增长 (%)36.230.914.334.627.1净利润 (百万人民币)5,6225,5227,74111,56215,483每股盈利 (人民币)7.837.6410.7216.0121.43同比增长 (%)43.6-2.440.249.433.9前EPS预测值 (人民币)11.6016.5521.07调整幅度 (%)-7.6-3.31.7市盈率 (倍)64.365.947.031.523.5每股账面净值 (人民币)43.3052.2361.2875.2294.18市账率 (倍)11.649.658.226.705.35股息率 (%)0.20.20.30.50.5个股评级买入11/253/267/26-20%0%20%40%60%80%100%120%140%002371 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)935.3652周低位 (人民币)386.86市值 (百万人民币)365,445.36日均成交量 (百万)12.18年初至今变化 (%)9.78200天平均价 (人民币)658.47王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 18672026 年 11 月 3 日北方华创 (002371 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：北方华创 3Q26 业绩人民币百万3Q263Q25同比2Q26环比3Q26 实际值交银预测差异营业收入 11,306 11,160 1% 9,839 15% 11,306 14,039 (19%)毛利润 4,334 4,498 (4%) 3,869 12% 4,334 5,743 (25%)营业利润 1,924 2,075 (7%) 1,657 16% 1,924 2,416 (20%)净利润 2,022 1,922 5% 1,735 17% 2,022 2,403 (16%)基本 EPS (人民币) 2.79 2.66 5% 2.39 16% 2.79 3.32 (16%)利润率3Q263Q25同比（百分点）2Q26环比（百分点）3Q26 实际值交银预测差异（百分点）毛利率38.3% 40.3% (2.0)39.3% (1.0)38.3% 40.9% (2.6)营业利润率17.0% 18.6% (1.6)16.8% 0.2 17.0% 17.2% (0.2)净利率17.9% 17.2% 0.7 17.6% 0.2 17.9% 17.1% 0.8 资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2：北方华创盈利预测调整2026E2027E2028E人民币百万元新预测旧预测差异新预测旧预测差异新预测旧预测差异营业收入 44,972 49,452 (9%) 60,539 65,638 (8%) 76,942 83,423 (8%)毛利润 17,810 20,068 (11%) 24,381 27,622 (12%) 31,705 35,101 (10%)营业利润 7,729 8,318 (7%) 12,265 12,763 (4%) 16,722 16,678 0% 净利润 7,741 8,378 (8%) 11,562 11,955 (3%) 15,483 15,220 2% 基本 EPS (人民币元) 10.72 11.60 (8%) 16.01 16.55 (3%) 21.43 21.07 2% 利润率百分点百分点百分点毛利率39.6%40.6% (1.0)40.3%42.1% (1.8)41.2%42.1% (0.9)营业费用率22.4%23.8% (1.3)20.0%22.6% (2.6)19.5%22.1% (2.6)营业利润率17.2%16.8% 0.4 20.3%19.4% 0.8 21.7%20.0% 1.7 净利率17.2%16.9% 0.3 19.1%18.2% 0.9 20.1%18.2% 1.9 资料来源：交银国际预测2026 年 11 月 3 日北方华创 (002371 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：北方