三季度单季毛利率承压，看好后续工商储放量

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：电力设备| 公司点评报告股票投资评级买入 |维持个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）43.90总股本/流通股本（亿股）2.43 / 2.43总市值/流通市值（亿元）107 / 10752 周内最高/最低价149.17 / 43.90资产负债率(%)69.5%市盈率78.39第一大股东黄敏研究所分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com研究助理:闫依洋SAC 登记编号:S1340126050013Email:yanyiyang@cnpsec.com固德威(688390)三季度单季毛利率承压，看好后续工商储放量投资要点事件：2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收 94.98 亿元，同比+53.34%；实现归母净利润 4.31 亿元，同比+431.48%；实现扣非归母净利润 4.25 亿元，上年同期亏损 0.10 亿元。其中，2026 年单三季度公司实现营业收入 32.49亿元，同比+54.07%，环比-16.47%；实现归母净利润 1.45 亿元，同比+48.04%，环比-21.80%；实现扣非归母净利润 1.42 亿元，同比+196.37%，环比-23.91%；2026 年单三季度营收环比下滑主要系欧洲休假、东南亚与南亚进入雨季影响。三季度单季毛利率承压。2026 年前三季度公司毛利率 23.97%，同比+1.91pcts，归母净利率 4.54%，同比+3.23pcts。2026 年单三季度公司毛利率 20.53%，同比-5.69pcts，环比-4.88pcts；归母净利率4.45%，同比-0.18pcts，环比-0.30pcts，毛利率同比下滑主要系上半年高价电芯的库存消化、出口退税调整政策等影响。海外储能需求向好，工商储打开增量空间。户储方面，英国“温暖家园计划”刺激户储与热泵需求、乌克兰等东欧市场带来潜在增量，亚非拉市场受电力缺口、用电成本及光伏发展需求驱动，有望成为重要增长来源；工商储方面，26 年 7 月公司在尼日利亚推出 EO G2 离网光储系统，覆盖全场景用电需求，后续随保供需求区域拓展，有望打开增量空间。大储方面，26 年 9 月公司与捷蒽迪科技围绕 AIDC 供电体系达成战略合作，围绕新一代 AIDC 的 HVDC 供电、高功率服务器电源、高功率密度数字电源等方向开展联合研发与产业化合作。产能方面，26 年 10 月，公司公告拟发行不超过 14.8 亿元可转债，募集的资金用于三大项目以及补充流动资金：年产 6GWh 中大功率储能系统项目（拟投入 5 亿元）、年产 2GW 储能逆变器和 6GWh 储能电池项目（拟投入 6 亿元）、以及研发中心建设项目（拟投入 1 亿元）。单三季度费用率环比提升，经营性现金流明显改善。2026 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.0%/3.6%/5.6%/2.9%，分别同比-1.0/-0.9/-1.9/+3.2pcts；2026 年单三季度公司四费费用率合计 19.5%，同比-2.9pcts，环比+2.6pcts。现金流方面，2026 年单三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 6.2 亿元，同比+5459.3%，环比+166.0%，大幅改善。盈利预测与投资评级考虑原材料价格波动、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部 分 影 响 ， 我 们 下 调 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 预 期 分 别 至5.2/8.1/10.7 亿元（此前预期 7.6/11.1/13.1 亿元），对应 PE 分别为20x/13x/10x，考虑公司后续产能释放、工商储与 AIDC 等业务增量，维持“买入”评级。发布时间：2026-11-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2风险提示：需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）8889134181622318247增长率(%)31.9350.9420.9112.48EBITDA（百万元）278.191022.201398.271754.35归属母公司净利润（百万元）134.91524.95810.781067.76增长率(%)318.27289.1054.4531.70EPS(元/股)0.552.163.334.39市盈率（P/E）79.1120.3313.1610.00市净率（P/B）3.903.342.672.11EV/EBITDA53.429.315.723.54资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为 2026 年 10 月 30 日收盘价[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入8889134181622318247营业收入31.9%50.9%20.9%12.5%营业成本6977104141257314130营业利润269.9%353.9%131.5%31.6%税金及附加5583101113归属于母公司净利润318.3%289.1%54.4%31.7%销售费用6958189571004获利能力管理费用373537649693毛利率21.5%22.4%22.5%22.6%研发费用614738844912净利率1.5%3.9%5.0%5.9%财务费用22311221ROE4.9%16.4%20.3%21.1%资产减值损失-80-55-55-55ROIC3.0%19.1%16.0%16.7%营业利润10748611241480偿债能力营业外收入1222资产负债率69.5%77.4%73.9%70.3%营业外支出3444流动比率1.111.151.211.29利润总额10548411221478营运能力所得税-58-87168222应收账款周转率6.315.975.855.99净利润1625719541256存货周转率2.772.652.543.28归母净利润1355258111068总资产周转率1.021.101.031.03每股收益（元）0.552.163.334.39每股指标（元）资产负债表每股收益0.552.163.334.39货币资金1465269544246410每股净资产11.2613.1316.4420.81交易性金融资产25304050估值比率应收票据及应收账款2155287234163510PE79.1120.3313.1610.00预付款项78145160170PB3.903.342.672.11存货2401544644404168流动资产合计6751121291351415453现金流量表固定资产187518141895204