订单持续快速增长，Q3各业务利润率改善明显

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-112026-012026-032026-062026-082026-10-35%-26%-17%-8%1%10%19%28%37%46%康龙化成医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）41.37总股本/流通股本（亿股）18.37 / 14.20总市值/流通市值（亿元）760 / 58752 周内最高/最低价51.15 / 21.72资产负债率(%)41.9%市盈率43.81第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com康龙化成(300759)订单持续快速增长，Q3 各业务利润率改善明显l事件公司发布 2026 三季报，2026 年前三季度公司实现收入 120.03 亿元（同比+19.0%），归母净利润 12.47 亿元（同比+9.3%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 14.96 亿元（同比+22.0%）。单 Q3 实现收入 44.08 亿元（同比+20.9%），归母净利润 4.97 亿元（同比+13.1%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 5.87 亿元（同比+24.7%），Non-IFRS 净利润率随收入规模增长环比改善。l核心观点新签订单维持高速增长，TOP20 药企收入加速。前三季度公司新签订单同比增长超过 30%，延续上半年强劲趋势；其中 CDMO 板块新签订单同比增长超过 40%，实验室服务与临床研究服务板块均超过25%。前三季度来自全球前 20 大制药企业收入 27.20 亿元（同比+52.50%，占比 22.66%），增速较 H1 的 32.0%显著提升。基于强劲的业绩和订单表现，公司维持全年收入增长 15-20%的目标。三季度 CDMO 毛利率持续增长，临床业务毛利率迎改善拐点。单 Q3 CDMO 服务收入 12.18 亿元（同比+30.1%，环比+20.4%），毛利率 31.1%（同比+1.6pct，环比+3.9pct），大规模生产交付带动盈利质量持续提升；临床研究服务收入 5.90 亿元（同比+18.0%），毛利率 13.1%（同比+2.3pct，环比+1.0pct），中国区临床业务在经历几年激烈竞争后逐步出现拐点，毛利率有望逐步改善。实验室服务单季收入 25.89 亿元（同比+17.5%），毛利率 39.1%（同比-3.4pct），主要受人民币兑美元升值影响。l盈利预测与投资建议预计公司 26/27/28 年收入分别为 167.21/200.34/241.00 亿元 ， 同 比 增 长18.63%/19.82%/20.30% ； 归 母 净 利 润 为18.37/25.49/33.41 亿元，同比增长 10.39%/38.75%/31.08%，对应PE 为 43/31/24 倍。公司是领先的医药研发服务企业，CDMO 业务增长确定性明显，维持“买入”评级。l风险提示下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险发布时间：2026-11-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）14095167212003424100增长率(%)14.8218.6319.8220.30EBITDA（百万元）3398.082600.403221.163900.02归属母公司净利润（百万元）1663.901836.792548.593340.77增长率(%)-7.2210.3938.7531.08EPS(元/股)0.911.001.391.82市盈率（P/E）47.2242.7730.8323.52市净率（P/B）5.224.824.303.76EV/EBITDA16.6532.2225.6720.76资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入14095167212003424100营业收入14.8%18.6%19.8%20.3%营业成本9185111841328215936营业利润-8.4%10.3%38.5%30.9%税金及附加146127152183归属于母公司净利润-7.2%10.4%38.8%31.1%销售费用306364436524获利能力管理费用1736200624042892毛利率34.8%33.1%33.7%33.9%研发费用576602721868净利率11.8%11.0%12.7%13.9%财务费用156400200-30ROE11.0%11.3%13.9%16.0%资产减值损失-22000ROIC7.6%8.4%10.0%11.4%营业利润1928212729453856偿债能力营业外收入2222资产负债率41.9%42.7%40.6%38.2%营业外支出18181818流动比率0.931.081.161.26利润总额1913211129303840营运能力所得税358395548718应收账款周转率5.515.655.685.69净利润1555171723823122存货周转率7.106.856.776.81归母净利润1664183725493341总资产周转率0.550.590.660.74每股收益（元）0.911.001.391.82每股指标（元）资产负债表每股收益0.911.001.391.82货币资金1017219327443740每股净资产8.208.879.9511.37交易性金融资产714704740615估值比率应收票据及应收账款2722322938694654PE47.2242.7730.8323.52预付款项19232733PB5.224.824.303.76存货1472179321292554流动资产合计777899991201914627现金流量表固定资产8933893389338933净利润1555171723823122在建工程2365236523652365折旧和摊销1270899190无形资产1197119711971197营运资本变动72-334-636-733非流动资产合计19316193861943219440其他324972224资产总计27094293843145034067经营活动现金流净额3221156918602503短期借款1265146617632095资本开支-2667-49-22-24应付票据及应付账款6077398771052其他-1707-116-17518其他流动负债6492702976778478