特斯拉跟踪报告：汽车订单回暖，智能驾驶付费提速

证券研究报告行业研究 / 行业点评2026 年 11 月 03 日行业及产业汽车汽车订单回暖，智能驾驶付费提速——特斯拉跟踪报告强于大市投资要点：业绩：毛利率与现金流环比修复，关税退款增厚毛利。26Q3 特斯拉营收 280.46 亿美元，同比下降 0.2%；汽车、能源、服务及其他业务收入分别为 205.60 亿、28.81 亿和 46.05 亿美元，同比分别下降 2.9%、下降 15.6%和增长 32.5%，服务增长基本抵消汽车与能源收入下滑。整体毛利率环比升 2.8pct 至 19.6%，退款及相关返还增厚毛利 4.47 亿美元，贡献约 60%的环比增量；汽车毛利率剔除积分及退款后约 16.8%，环比改善约 0.5pct。研发费用同比增长 69.4%，营业利润同比下降 55.8%至 7.18 亿美元。经营：积压订单创四年新高，全年资本开支下调至 200 亿美元，但扩张周期未结束。26Q3交付 48.65 万辆，连续两个季度超过 48 万辆，库存天数由 15 天下降至 11 天，季末乘用车积压订单创四年新高。电池供应仍限制产量，保供改善有望推动订单交付。Q3 自由现金流转正至 15.31 亿美元，主要由营运资金变化与资本开支回落推动；全年资本开支预期下调至约200 亿美元，计划主要利用运营现金流支付，公司预计未来数年资本开支继续增加，后续现金流改善仍需汽车、软件和储能增加经营回款。智能驾驶：FSD 付费转化提速，预计 Robotaxi 于 27Q2 逐步贡献收入。26Q3 活跃 FSD 付费用户 174 万，同比增长约 67%、环比净增 26 万，全球付费客户中订阅占比约 50%。付费基础扩大有利于软件收入增长，续订率决定收入持续性。Robotaxi 累计无人监督里程接近200 万英里，Cybercab 已进入奥斯汀运营车队，公司预计 27Q2 起收入贡献增强。自营模式下车辆投入先于回款，单车收费里程与运营成本决定利润。机器人：Optimus 启动初期生产，手部耐久性待改善，外部收入贡献仍偏远期。弗里蒙特Optimus 产线启动早期生产，得州工厂继续建设，当前产出主要用于训练，机电细节、手部执行器问题仍待解决。公司预计 2027 年底向外部客户交付，初期聚焦工业高危、重复岗位。工业客户采购取决于连续作业能力及人工成本，产品定型与外部订单将决定后续放量节奏。具备汽车级质控、精密制造及规模交付经验的公司，有望受益于机器人零部件产业化进程。储能与服务：订单支撑储能扩产，服务贡献经营性增利。26Q3 储能部署 13.7GWh，同比增长约 10%，2027 年交付的 Megapack 订单已基本售罄，得州工厂投产有望增加交付。储能毛利率升至 33.1%，包含关税退款及质保拨备回拨，后续利润增长仍需放量与降本抵消售价下降。服务及其他毛利润 7.34 亿美元，毛利率升至 15.94%，维修与付费充电增长拓展车辆交付后的利润来源。投资建议：特斯拉智能化布局具备示范效应，关注国内智能驾驶与具身智能产业链机会。AI能力升级有望驱动智能驾驶与具身智能加速落地，FSD 迭代与 Robotaxi 商业化推动产业价值向算法、算力及运营环节延伸，具备算法自研与整车量产能力的车企有望率先受益。规模放量将带动车载计算、传感及线控等需求；具身智能方向优选具备汽车供应链基础、量产及订单兑现能力的执行器、精密传动与传感器企业。整车建议关注：小米集团(1810.HK)、小鹏集团(9868.HK)、蔚来（9866.HK）、理想汽车-W(2015.HK)、比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(0175.HK)。风险提示：汽车需求及盈利修复不及预期；资本开支回报及现金流风险；新业务商业化进展不及预期。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究-证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com徐姝婧S0820526100001021-32229888-25517xushujing@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2026 年 11 月 03 日目录1. 汽车订单回升，利润修复仍落后于交付改善...................................... 41.1 汽车积压订单创四年新高，电池供应制约短期交付............................................................ 41.2 关税退款增厚当季毛利，研发扩张拖累营业利润............................................................... 71.3 资本开支下修至 200 亿美元，但扩张周期尚未结束...........................................................82. FSD 付费加速，Robotaxi 贡献预期指向 2027 年.................................. 92.1 FSD 付费用户净增扩大，已形成持续收入规模.....................................................................92.2 Cybercab 扩大运营，11 月奥斯汀拓展至达拉斯.................................................................103. Optimus 启动量产爬坡，储能订单支撑 2027 年增长.........................103.1 储能订单充足，得州工厂投产支撑交付增长...................................................................... 103.2 Optimus 初产用于训练，2027 年底或开启外部交付.......................................................... 123.3.电池产能爬坡，算力年底目标 400MW，芯片计划 28H2 量产......................................... 124. 投资建议.............................................................................................145. 风险提示.............................................................................................14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行业研究2026 年 11 月 03 日图表目录图表 1 ：特斯拉按季度营业收入及毛利率（亿美元，%）..................................................