2026年三季报点评：降价单交付盈利承压，直流备货支撑后续交付

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 许继电气（000400） 2026 年三季报点评：降价单交付盈利承压，直流备货支撑后续交付 2026 年 11 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 研究助理 陈俞成 执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.90 一年最低/最高价 19.37/34.65 市净率(倍) 1.96 流通A股市值(百万元) 24,260.07 总市值(百万元) 24,343.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.19 资产负债率(%,LF) 47.67 总股本(百万股) 1,018.56 流通 A 股(百万股) 1,015.07 相关研究 《许继电气(000400)：2026 年中报点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海外市场蓄势待发》 2026-08-21 《许继电气(000400)：25 年年报&26年一季报点评：降价订单有所影响业绩，特高压放量弹性可期》 2026-04-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 17,089 14,992 15,867 17,635 19,362 同比（%） 0.17 (12.27) 5.84 11.14 9.79 归母净利润（百万元） 1,117 1,167 1,069 1,506 1,883 同比（%） 11.09 4.50 (8.44) 40.95 24.98 EPS-最新摊薄（元/股） 1.10 1.15 1.05 1.48 1.85 P/E（现价&最新摊薄） 21.80 20.86 22.78 16.16 12.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 2026 年前三季度实现营收 100.30 亿元，同比+6.1%，归母净利润 6.01 亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润 5.77 亿元，同比-34.2%；毛利率 19.5%，同比-4.4pct，归母净利率 6.0%，同比-3.5pct。其中 26Q3 营收35.05 亿元，同环比+16.6%/-15.5%，归母净利润 1.85 亿元，同环比-30.9%/-39.3%，扣非归母净利润 1.73 亿元，同环比-33.1%/-41.5%；26Q3 毛利率18.8%，同环比-5.4/-1.6pct，归母净利率 5.3%，同环比-3.6/-2.1pct。业绩略低于市场预期。 ◼ 电网投资稳步增长、特高压份额稳固，新增核准打开订单空间。26 年前三季度国网固定资产投资超 4500 亿元，同比+5.2%，行业投资维持增长；26年国网特高压常规前四批及新增一批中，公司累计中标 26.6 亿元，其中换流阀中标 23.0 亿元、金额份额 26.4%，保持行业前二，核心竞争地位稳固。10 月疆电入川渝、陇电入川两条特高压直流线路获核准，有望在第五批启动招标，我们预计换流阀招标金额约 72 亿元（3 柔 1 常），许继电气份额稳固，新签订单有望大幅增长。 ◼ 主网份额持续提升、新版电表交付有望带来盈利拐点。26 年国网主网前四批公司中标 19.8 亿元，同比+37.3%，金额份额 3.3%、同比+1.2pct，其中继保及监控系统份额提升至 13.1%，主网业务持续突破。电表方面，新标准切换推动更新需求，26 年第一批国网电能表招标量 3225 万只，同比+0.8%；A 级单相/B 级三相表中标均价 159.6/381.6 元/只，较 25 年第二批+17.9%/+12.0%。随着低价订单逐步消化、新版电表交付占比提升，我们认为电表业务有望较快迎来盈利拐点，叠加主网份额提升，支撑公司整体盈利修复。 ◼ 费用率有所下降、预收款与备货增长支撑后续交付。前三季度期间费用12.12 亿元，同比+3.2%，期间费用率 12.1%，同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率 4.2%/3.5%/4.8%/-0.4%，同比-0.1/+0.1/-0.4/+0.1pct。前三季度经营活动现金净额-13.77 亿元，同比减少 32.92 亿元，其中 26Q3 为-10.67 亿元，主要系生产备货、票据到期兑付及对供应商现金付款增加。26Q3 末应收账款/存货/合同负债 71.02/54.25/33.42 亿元，同比-1.3%/+58.5%/+53.6%。预收款增加、直流项目备货提升，看好后续订单交付带动收入与业绩增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到电表和配电降价订单执行的压力，以及网外新能源市场需求疲弱，我们下修公司 26—28 年归母净利润预测至10.7/15.1/18.8 亿元（原值为 12.2/15.3/19.3 亿元），同比-8%/+41%/+25%，对应现价 PE 分别为 23/16/13 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期，特高压项目交付不及预期，行业竞争加剧。等。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2025-11-32026-3-42026-7-32026-11-1许继电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 许继电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,309 20,516 22,564 26,325 营业总收入 14,992 15,867 17,635 19,362 货币资金及交易性金融资产 7,527 7,654 10,176 12,245 营业成本(含金融类) 11,490 12,330 13,586 14,779 经营性应收款项 8,659 7,946 7,797 8,282 税金及附加 79 79 88 97 存货 3,453 3,377 3,376 3,983 销售费用 770 793 811 852 合同资产 876 381 441 484 管理费用 605 651 617 668 其他流动资产 794 1,159 773 1,331 研发费用 781 777 739 774 非流动资产 4,942 4,931 4,891 4,846 财务费用 (54) (125) (127) (171) 长期股权投资 348 348 348 348 加:其他收益 170 0 0 0 固定资产及使用权资产 2,099 2,032 1,955 1,870 投资净收益 (1) 2 2 19 在建工程 122 1