公司信息更新报告：收入增长稳健，毛销差延续改善

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新乳业（002946.SZ） 2026 年 11 月 03 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/11/2 当前股价(元) 15.80 一年最高最低(元) 20.20/12.91 总市值(亿元) 135.99 流通市值(亿元) 134.41 总股本(亿股) 8.61 流通股本(亿股) 8.51 近 3 个月换手率(%) 52.25 股价走势图 数据来源：聚源 《税收扰动单季利润，核心盈利能力持 续 优 化 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.8.31 《业绩再超预期，盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2026.4.29 《净利率提升节奏超前，分红提升股东 回 报 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.3.25 收入增长稳健，毛销差延续改善 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张思敏（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001 ⚫ 2026Q3 公司收入利润稳健增长，维持“增持”评级 公司发布 2026 年三季报。2026Q1-Q3 实现收入 88.58 亿元，同比+5.03%；归母净利润 7.05 亿元，同比+13.23%。单 2026Q3 实现收入 30.45 亿元，同比+4.72%；归母净利润 2.40 亿元，同比+6.19%。我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 8.5/9.6/10.7 亿元，当前股价对应 PE 为 16.1/14.2/12.7 倍。公司低温战略清晰，新品与新兴渠道延续放量，新品类及海外市场拓展在即，毛销差改善支撑净利率提升，维持“增持”评级。 ⚫ 主营业务表现稳健，低温与新品延续势能 2026 年三季度公司主业保持稳健增长态势，其他业务降幅有所收窄。分品类：2026 前三季度低温品类收入保持双位数增长，新品占比保持双位数；单三季度低温品类接近双位数增长，鲜奶好于酸奶，常温品类仍有正增长。核心大单品中，活润仍有双位数增长，唯品因上市推广节奏影响略有承压。分渠道：前三季度零食量贩等新兴渠道保持良好增长，公司积极拓展合作。展望四季度，公司持续推进活润、唯品等重点品类新品的研发和储备，同时，公司与阿华田的合作新品 9月正式上市，有望逐渐培育贡献增量。 ⚫ 毛销差保持稳健，费效比持续优化 2026Q3 公司毛利率 26.8%（YoY-1.7pct），销售费用率 13.3%（YoY-1.7pct），毛利率下降主因成本上涨、渠道结构变化（低毛利低费用渠道占比增加），但费用同步优化，毛销差同比+0.07pct 保持稳健。2026Q3 管理/研发/财务费用率分别为2.5%/0.3%/0.5%，同比-0.4pct/持平/-0.2pct，费效比持续优化。另外，Q3 所得税同比增加 1500 多万，影响利润率 0.5pct，综合影响下归母净利率 7.9%（YoY+0.1pct）。展望未来，公司业务结构仍有优化空间，渠道变革持续深入，毛销差有望继续稳健向好；同时可转债到期偿还后财务费用仍有优化空间，公司盈利能力有望持续提升。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,665 11,233 11,796 12,589 13,395 YOY(%) -2.9 5.3 5.0 6.7 6.4 归母净利润(百万元) 538 731 847 958 1,074 YOY(%) 24.8 36.0 15.8 13.1 12.0 毛利率(%) 28.4 29.2 28.9 29.1 29.2 净利率(%) 5.0 6.5 7.2 7.6 8.0 ROE(%) 17.5 19.0 19.2 18.5 17.8 EPS(摊薄/元) 0.62 0.85 0.98 1.11 1.25 P/E(倍) 25.3 18.6 16.1 14.2 12.7 P/B(倍) 4.6 3.6 3.1 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2025-112026-032026-07新乳业沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1998 2057 2169 2395 3417 营业收入 10665 11233 11796 12589 13395 现金 396 355 373 479 1422 营业成本 7641 7955 8383 8920 9478 应收票据及应收账款 610 651 664 754 748 营业税金及附加 53 60 59 64 69 其他应收款 33 74 38 82 46 营业费用 1659 1810 1793 1914 2036 预付账款 46 36 50 42 56 管理费用 381 357 354 378 402 存货 742 717 820 816 922 研发费用 49 50 53 56 60 其他流动资产 171 223 223 223 223 财务费用 101 78 71 50 54 非流动资产 6881 7078 6897 6750 6558 资产减值损失 -98 -63 -34 -45 -23 长期投资 515 506 504 501 503 其他收益 54 54 57 55 55 固定资产 3881 3788 3640 3548 3432 公允价值变动收益 24 5 5 5 5 无形资产 662 570 535 478 402 投资净收益 -3 28 10 12 17 其他非流动资产 1822 2214 2218 2223 2221 资产处置收益 -87 -97 -60 -50 -30 资产总计 8879 9135 9066 9146 9975 营业利润 680 853 1063 1187 1323 流动负债 3731 4421 3980 3419 3527 营业外收入 11 11 10 11 11 短期借款 371 444 1127 444 444 营业外支出 47 13 23 28 21 应付票据及应付账款 991 932 1103 1076 1219 利润总额 643 850 1050 1170 1312 其他流动负债 2369 3045 1751 1898 1863 所得税 94 96 184 187 210 非流动负债 2006 742 574 419 252 净利润 549 754 867 983 1102 长期借款 1803 564