2026年三季报点评：成本压力和减值拖累盈利，海外稳步拓展积蓄动能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月29日优于大市东方雨虹（002271.SZ）2026 年三季报点评：成本压力和减值拖累盈利，海外稳步拓展积蓄动能核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.25 元总市值/流通市值24484/19994 百万元52 周最高价/最低价19.25/9.94 元近 3 个月日均成交额491.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方雨虹（002271.SZ）-2025 年三季报点评：Q3 单季收入同比转正，转型调整成果有望逐步显现》 ——2025-10-29《东方雨虹（002271.SZ）-2025 年一季报点评：强化管控提升质量，转型调整持续推进》 ——2025-05-11营收稳步增长，成本压力叠加减值计提拖累盈利。2026 年 1-9 月公司实现营业收入 227.6 亿元，同比+10.5%，归母净利润 6.6 亿元，同比-18.8%，扣非归母净利润 6.5 亿元，同比-16.1%，EPS 为 0.28 元/股。分季度看，Q3 单季实现营业收入 78.9 亿元，同比+12.2%，Q1、Q2 增速分别为+20.7%/-0.83%，归母净利润 0.44 亿元，同比-82.0%，Q1、Q2 增速分别为+108.9%/-43.1%，扣非归母净利润 0.69 亿元，同比-73.7%，Q1、Q2 增速分别为+110.7%/-36.1%，收入逆势稳步增长，盈利承压主要受沥青成本上涨及减值计提影响，Q3 单季计提资产/信用减值损失 1.88/2.22 亿，分别较上年同期增加 1.96 亿、减少0.7 亿，预计主要与加大抵债资产处置有关，扣除减值损失影响后，Q3 归母净利润同比-12.3%。沥青成本波动叠加涨价传导滞后，毛利率同环比承压。2026 年 1-9 月公司实现综合毛利率 25.8%，同比+0.58pp，其中 Q3 单季度毛利率 22.8%，同比-2.0pp/环比-4.87pp，受 Q3 沥青价格大幅上涨及涨价滞后影响，Q3 毛利率同环比承压，据 ifind 数据 Q3 石油沥青现货均价 4862 元/吨，同比+32.3%/环比+11.9%，预计随着涨价传导逐步落地，Q4 毛利率存修复空间。1-9 月期间费用率 16.4%，同比-0.17pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.3pp/+0.06pp/+0.35pp/-0.27pp，Q3 单季度期间费用率 15.8%，同比+0.08pp/环比-0.97pp，费用端整体平稳。经营现金流同比继续改善，应收规模延续下降。2026 年 1-9 月实现经营性净现金流 4.9 亿元，同比+18%，其中 Q3 单季度经营性净现金流 8.3 亿元，同比+2.4%，收现比/付现比为 1.03/0.94，上年同期为 1.09/0.97。截至 2026年 9 月末 ，应收 账款 及应 收票据 / 其他 应收 款/ 合同 资产 分别 为76.2/12.7/8.9 亿 元 ， 同 比 -16.7/-2.0/-2.5 亿 元 ， 并 较 6 月 末-0.8/+0.1/-1.2 亿元，应收规模延续下降，并拟通过债务重组继续加快债权清收和抵债资产处置，加快资金回笼。风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：海外稳步拓展积蓄动能，静待经营拐点，维持“优于大市”评级公司作为防水行业龙头，渠道业务转型成果逐步显现，同时通过海外基地建设和海外并购持续完善海外业务布局，稳步拓展海外产能、完善渠道布局，为长期增长积蓄动能。考虑到需求持续疲软和沥青价格持续高位，叠加存量应收和工抵房处置影响，下调 2026-2028 年盈利预测，预计 26-28 年 EPS 为0.31/0.70/0.95，对应 PE 为 33.4/14.7/10.8x，但短期成本扰动有望进一步加速行业出清，公司作为龙头有望持续受益，维持“优于大市”。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)28,05627,57930,71433,51336,170(+/-%)-14.5%-1.7%11.4%9.1%7.9%净利润(百万元)10811374816962308(+/-%)-95.2%4.7%560.3%126.8%36.1%每股收益（元）0.040.050.310.700.95EBITMargin6.1%7.0%8.1%8.7%9.4%净资产收益率（ROE）0.4%0.6%3.6%7.7%9.6%市盈率（PE）230.9220.533.414.710.8EV/EBITDA16.315.212.111.210.4市净率（PB）1.001.241.201.131.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收稳步增长，成本压力叠加减值计提拖累盈利。2026 年 1-9 月公司实现营业收入 227.6 亿元，同比+10.5%，归母净利润 6.6 亿元，同比-18.8%，扣非归母净利润 6.5 亿元，同比-16.1%，EPS 为 0.28 元/股。分季度看，Q3 单季实现营业收入78.9 亿元，同比+12.2%，Q1、Q2 增速分别为+20.7%/-0.83%，归母净利润 0.44亿元，同比-82.0%，Q1、Q2 增速分别为+108.9%/-43.1%，扣非归母净利润 0.69亿元，同比-73.7%，Q1、Q2 增速分别为+110.7%/-36.1%，收入逆势稳步增长，盈利承压主要受沥青成本上涨及减值计提影响，Q3 单季计提资产/信用减值损失1.88/2.22 亿，分别较上年同期增加 1.96 亿、减少 0.7 亿，预计主要与加大抵债资产处置有关，扣除减值损失影响后，Q3 归母净利润同比-12.3%。图1：东方雨虹营业收入及增速图2：东方雨虹单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方雨虹归母净利润及增速图4：东方雨虹单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理(2024Q4=-1358.3%）沥青成本波动叠加涨价传导滞后，毛利率同环比承压。2026 年 1-9 月公司实现综合毛利率 25.8%，同比+0.58pp，其中 Q3 单季度毛利率 22.8%，同比-2.0pp/环比-4.87pp，受 Q3沥青价格大幅上涨及涨价滞后影响，Q3 毛利率同环比承压，据 ifind数据 Q3 石油沥青现货均价 4862 元/吨，同比+32.3%/环比+11.9%，预计