三季度业绩阶段性承压，持续拓展皮肤健康业务布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月02日优于大市贝泰妮（300957.SZ）三季度业绩阶段性承压，持续拓展皮肤健康业务布局核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.98 元总市值/流通市值12276/12276 百万元52 周最高价/最低价49.79/28.92 元近 3 个月日均成交额222.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《贝泰妮（300957.SZ）-经营拐点逐步显现，多品牌矩阵加速成长》 ——2026-08-28《贝泰妮（300957.SZ）-整体业绩企稳回升，多品牌矩阵贡献新增量》 ——2026-04-27《贝泰妮（300957.SZ）-三季度归母净利润扭亏为盈，期待后续业绩持续改善》 ——2025-10-28《贝泰妮（300957.SZ）-多因素致短期业绩承压，积极管理变革静待拐点出现》 ——2025-04-28Q3 收入小幅下降，扣非归母净利润阶段性亏损。2026Q3 公司实现营收 10.46亿元/yoy-4.28%，归母净利润 1801.76 万元/yoy-28.55%，扣非归母净利润-2319.47 万元，同比由盈转亏。单季度非经常性收益 4121.23 万元，主要来自金融资产公允价值变动收益及委托理财收益，对归母净利润形成支撑。分品牌看，预计主品牌薇诺娜微跌仍有压力，薇诺娜 BABY 和 Aoxmed 仍有不错增长。分渠道看，预计线上实现双位数增长，但线下仍有下滑压力，同时公司不断拓展出海相关业务，2026 年以来薇诺娜进入卡塔尔市场，与马来西亚 Guardian 合作进入当地线下渠道，并进驻韩国乐天免税店，东南亚本地化运营向新加坡、菲律宾、越南等市场延伸，持续完善海外销售网络。在医美注射方面，公司自研注射用透明质酸钠溶液 BTN001 于 9 月取得三类医疗器械注册证，业务由功效护肤、医用敷料向注射医美延伸，进一步补充皮肤健康产品布局。毛利率同比提升，销售费用率上行拖累盈利。2026Q3 公司毛利率74.71%/yoy+4.03pct，销售/管理/研发费用率分别为 61.10%/8.94%/7.35%，同比分别+10.45/-3.40/+2.32pct。收入下降与销售投入增加共同推高销售费用率，毛销差同比收窄 6.42pct；同时管理费用同比下降形成一定对冲，叠加研发投入增加，归母净利率为 1.72%/yoy-0.59pct。营运能力方面，公司前三季度存货周转天数 189 天，同比减少 22 天。应收账款周转天数为 38 天，同比减少 17 天。现金流方面，公司 2026Q3 经营性现金流净额为-0.77 亿，去年同期为 0.95 亿，主要由于公司加大费用投放。风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。投资建议：公司三季度收入及扣非利润阶段性承压，虽然销售及研发投入增加影响短期盈利，但毛利率改善与管理费用收缩对利润形成一定支撑。随着核心产品迭代、多品牌培育及海外渠道拓展，自研注射产品获批进一步延伸皮肤健康业务边界。公司有望逐步拓宽收入来源，叠加组织提效及营销效率改善，推动经营质量和盈利水平恢复。考虑到公司线下渠道仍在调整，同时线上投放持续增加，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润 5.57/6.62/7.33（原值为 6.49/7.34/8.10）亿，对应 PE 分别为 22/19/17x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,7365,3595,8466,3336,774(+/-%)3.9%-6.6%9.1%8.3%7.0%净利润(百万元)503506557662733(+/-%)-33.5%0.5%10.1%18.9%10.8%每股收益（元）1.191.191.311.561.73EBITMargin13.6%13.9%8.3%9.9%10.4%净资产收益率（ROE）8.3%8.2%8.5%9.4%9.7%市盈率（PE）24.4024.2722.0418.5516.74EV/EBITDA16.0516.2125.7320.4718.17市净率（PB）2.031.991.881.751.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月03日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-10-30)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）300957.SZ贝泰妮28.981231.191.311.561.7333.1822.0418.5516.748.212.18 优于大市603605.SH珀莱雅49.311953.784.193.453.7718.1011.7714.2813.0924.391.09 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物18102458200020002000营业收入57365359584663336774应收款项757599400434464营业成本15061369145415261606存货净额612528590619654营业税金及附加7077677378其他流动资产526432233925332710销售费用28662676308133573604流动资产合计61335868702973867827管理费用513495759751779固定资产75871292811671231财务费用(1)11203931无形资产及其他259552531510489投资收益