公司跟踪报告：公司盈利持续改善，光电器件新业务蓄力成长

证券研究报告 公司研究 / 公司点评 2026 年 11 月 03 日 电子 公司盈利持续改善，光电器件新业务蓄力成长 ——木林森（002745.SZ）公司跟踪报告 报告原因： 买入（维持） 投资要点： ◼ 木林森盈利能力持续改善。公司 26Q1-3 实现营业收入 148.66 亿元（同比+22.07%）；归母净利润 8.94 亿元、扣非归母净利润 6.35 亿元，同比分别增长 327.41%、210.96%，盈利增长主要来自营收扩张，叠加芯片自供降本、封装产品涨价与规模效应释放。其中 26Q3 单季度实现营业收入 50.71 亿元（同比+19.08%）；归母净利润 2.33 亿元（同比+318.41%）；扣非归母净利润 2.31 亿元（同比+282.16%）。 ◼ 全产业链闭环成型，主营盈利持续修复。公司 26Q1 完成普瑞光电控股收购，形成“芯片-封装-照明终端-朗德万斯品牌渠道”一体化布局，产业链协同红利持续释放，上游芯片自供降低外采成本，封装产品价格修复带动毛利抬升。国内业务积极布局智慧商照、植物光照等高附加值场景，26H1 境内收入 50.50 亿元，同比增加 47.70%；海外朗德万斯落实集团产品结构优化、高端化转型方向，加大高附加值产品研发量产，依托渠道深耕欧美家装、商用 LED替换市场，26H1 境外收入 47.44 亿元，同比增加 5.43%。我们认为，LED 行业景气回升叠加一体化供应链壁垒，后续随着芯片产能协同深化，主业盈利水平有望继续上行。 ◼ 新兴业务打开中长期成长空间，布局 Micro LED、车载光源、光互联、功率半导体等高附加值赛道。收购普瑞光电补齐公司 LED 外延及芯片自研短板，依托其专利储备，公司持续推进Micro LED 技术迭代，探索下一代光互联相关机会。当前行业多方角逐 MicroLED CPO 标准制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，公司依托芯片制造基础布局功率半导体业务。我们认为，传统照明主业提供稳定现金流支撑，创新光业务有望成为中长期业绩增量，打开估值空间。 ◼ 实控人半年两轮增持近 3 亿元，彰显长期发展信心。公司实控人孙清焕于 5 月 27 日-7 月 7日完成首轮约 1.5 亿元增持；第二轮增持于 10 月 30 日实施完毕，增持金额约 1.5 亿元，半年累计增持近 3 亿元。我们认为，实控人持续增持，彰显对公司长期价值的坚定信心，叠加主业盈利修复，有望提振市场信心。 ◼ 投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测不变。我们看好公司 LED 封装龙头地位，行业涨价周期带动主业盈利修复，一体化降本红利持续释放，新兴光电器件业务打开长期成长空间。预计公司 2026-2028 年归母净利润 12.01/13.08/14.06 亿元，对应 PE 为 12.8/11.7/10.9倍。 ◼ 风险提示：1）欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；2）LED 行业涨价持续性不及预期风险；3）海外市场需求波动、汇率波动风险；4）MicroLED、功率半导体等新业务研发落地不及预期。 市场数据： 2026 年 11 月 02 日 收盘价（元） 10.33 一年内最高/最低（元） 13.98/7.81 市净率 1.3 股息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（亿元） 109 上证指数/深证成指 3,638/11,011 注：“股息率”数据源自 wind 基础数据： 2026 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.2 资产负债率% 50.99 总股本/流通 A 股（百万） 1,484/1,057 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：iFinD 相关研究 《木林森（002745.SZ）首次覆盖报告：LED封装业务持续涨价，收购普瑞光电布局光互联和功率半导体》2026-08-11 证券分析师 朱攀 S0820525070001 021-32229888-25527 zhupan@ajzq.com 联系人 朱俊宇 S0820125040021 021-32229888-25520 zhujunyu@ajzq.com 财务数据及盈利预测 报告期 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 16,910 17,439 20,868 22,878 24,500 同比增长率（%） -3.6% 3.1% 19.7% 9.6% 7.1% 归母净利润（百万元） 374 -1,477 1,201 1,308 1,406 同比增长（%） -13.1% -495.2% 181.3% 8.9% 7.4% 每股收益（元/股） 0.25 -1.00 0.81 0.88 0.95 毛利率（%） 27.9% 26.0% 28.6% 28.4% 28.1% ROE（%） 2.9% -12.8% 9.4% 9.3% 9.1% 市盈率 41.0 -10.4 12.8 11.7 10.9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 数据截至 2026/11/02 收盘 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司点评 2026 年 11 月 03 日 财务预测摘要： 资产负债表 单位:百万元 现金流量表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,093 4,382 4,627 4,903 5,889 应收款项 4,781 5,116 6,015 6,137 6,591 存货 3,413 3,338 3,593 4,209 4,389 流动资产 12,956 13,609 15,060 16,102 17,728 长期股权投资 434 628 28 28 28 固定资产 4,912 4,458 5,079 5,451 5,789 在建工程 170 190 193 195 197 无形资产 591 607 1,050 1,270 1,476 非流动资产 10,489 9,295 10,518 11,072 11,589 资产合计 23,445 22,904 25,579 27,173 29,317 短期借款 259 348 900 400 400 应付款项 7,159 7,593 8,518 9,194 9,861 流动负债 9,312 9,814 11,341 11,614 12,338 长期借款 0 2 62 62 62 应付债券 0 0 0 0 0 非流动负债 1,333 1,401 1,325 1,325 1,325 负债合计 10,645 11,215 12,666 12,939 13,663 股本 1,484 1,484 1,484