业绩稳健增长，出海和SST持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月03日优于大市四方股份（601126.SH）业绩稳健增长，出海和 SST 持续推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.33 元总市值/流通市值23601/23393 百万元52 周最高价/最低价88.88/24.48 元近 3 个月日均成交额849.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《四方股份（601126.SH）-主业稳健增长，固态变压器与出海表现亮眼》 ——2026-03-25《四方股份（601126.SH）-网内外业务景气共振，固态变压器有望打开新空间》 ——2025-10-31《四方股份（601126.SH）-上半年网内订单高增，固态变压器助力公司发力 AIDC 领域》 ——2025-09-09《四方股份（601126.SH）-主营业务稳健增长，配网与海外成长可期》 ——2024-11-06前三季度业绩稳健增长，新能源发电需求有所放缓。前三季度公司实现营收66.43 亿元，同比+8.34%；归母净利润 7.46 亿元，同比+5.91%；扣非净利润7.29 亿元，同比+7.20%。前三季度公司毛利率 31.96%，同比+1.20pct.；净利率 11.22%，同比-0.25pct.。我们估计，公司收入利润增速放缓主要系今年国内新能源发电需求阶段性承压引起。此外，前三季度销售和研发费用明显增长，我们判断，或与固态变压器研发投入和海外业务拓展投入增加引起。三季度业绩小幅增长，盈利能力保持稳定。三季度公司实现营收 21.61 亿元，同比+2.35%，环比-7.01%；归母净利润 2.31 亿元，同比+1.52%，环比-5.06%；扣非净利润 2.29 亿元，同比+4.15%，环比-3.27%。三季度公司毛利率 31.67%，同比+0.43pct., 环比-1.04pct.。大功率电子电子技术积淀深厚，持续推动固态变压器布局。公司依托深厚的技术基础、中高压直流工程经验积累与持续八年的 SST 相关技术迭代，并将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制等技术延伸至 AIDC，并设立四方数智能源子公司，率先推出面向 AIDC 场景的 SST 产品。今年 4 月，公司发布数智 SST 1.0 新品发布会。加强出海布局，海外产品认证和订单表现亮眼。2025 年以来，公司持续加强海外业务布局，在东南亚、南亚、中东、欧洲等重点市场持续突破。公司国际构网 SVG 产品获得属地电网公司 FAT 测试，CSD 系列储能变流器完成南德17 个标准测试；多款国际化保护产品取得海外电网准入或资质认证。上半年公司海外收入 2.9 亿元，同比+183%。风险提示：出海进展不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新产品开发导入不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到新能源需求较为低迷、公司研发和销售投入有所提升，下调盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 8.57/10.03/12.28 亿元（原预测值为 9.85/11.43/14.50 亿元），当前股价对应 PE 分别为 28/24/19 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,9518,1938,2669,25210,460(+/-%)20.9%17.9%0.9%11.9%13.1%净利润(百万元)71682985710031228(+/-%)14.1%15.8%3.3%17.0%22.4%每股收益（元）0.860.991.031.201.47EBITMargin10.1%10.5%11.6%12.3%12.6%净资产收益率（ROE）16.3%17.5%18.1%21.1%24.0%市盈率（PE）33.028.527.623.519.2EV/EBITDA36.932.029.324.922.4市净率（PB）5.164.825.144.814.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度业绩稳健增长，新能源发电需求有所放缓。前三季度公司实现营收 66.43亿元，同比+8.34%；归母净利润 7.46 亿元，同比+5.91%；扣非净利润 7.29 亿元，同比+7.20%。前三季度公司毛利率 31.96%，同比+1.20pct.；净利率 11.22%，同比-0.25pct.。我们估计，公司收入利润增速放缓主要系今年国内新能源发电需求阶段性承压引起。此外，前三季度销售和研发费用明显增长，我们判断，或与固态变压器研发投入和海外业务拓展投入增加引起。图1：公司年度及前三季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度及前三季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度及前三季度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三季度业绩小幅增长，盈利能力保持稳定。三季度公司实现营收 21.61 亿元，同比+2.35%，环比-7.01%；归母净利润 2.31 亿元，同比+1.52%，环比-5.06%；扣非净利润 2.29 亿元，同比+4.15%，环比-3.27%。三季度公司毛利率 31.67%，同比+0.43pct., 环比-1.04pct.。图7：公司发布数智 SST 1.0图8：公司参加德国汉诺威工业博览会资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理大功率电子电子技术积淀深厚，持续推动固态变压器布局。公司依托深厚的技术基础、中高压直流工程经验积累与持续八年的 SST 相关技术迭代，并将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制等技术延伸至 AIDC，并设立四方数智能源子公司，率先推出面向 AIDC 场景的 SST 产品。今年 4 月，公司发布数智 SST 1.0 新品发布会。加强出海布局，海外产品认证和订单表现亮眼。2025 年以来，公司持续加强海外业务布局，在东南亚、南亚、中东、欧洲等重点市场持续突破。公司国际构网 SVG产品获得属地电网公司 FAT 测试，CSD 系列储能变流器完成南德 17 个