营收增长稳健，利润短期承压

医药生物 | 证券研究报告 — 首次覆盖 2026 年 11 月 3 日 688212.SH 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 27.85 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (38.8) (1.0) 2.2 (41.2) 相对上证综指 (29.2) 4.4 7.3 (33.2) 发行股数 (百万) 134.67 流通股 (百万) 134.67 总市值 (人民币 百万) 3,750.43 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 77.88 主要股东 顾小舟 14.21% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 11 月 2 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物：医疗器械 证券分析师：刘恩阳 enyang.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 证券分析师：苏雪儿 xueer.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001 澳华内镜 营收增长稳健，利润短期承压 公司公布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 4.55 亿元，同比增长 7.62%；归母净利润亏损 9,784.74 万元，上年同期亏损 5,609.25 万元；扣非归母净利润亏损 1.04亿元。考虑到公司作为内窥镜软镜设备龙头企业，有望凭借 AQ-400/AQ-300 等高端机型在三级医院加速渗透，以高性价比产品持续下沉基层市场，加速进口替代。随着医疗招投标回暖，前期积压需求释放，公司业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  公司收入稳健增长，Q3 毛利率有所提升。2026 年前三季度公司实现营业收入 4.55 亿元，同比增长 7.62%；归母净利润亏损 9,784.74 万元，同比增亏 4,175.49 万元；扣非归母净利润亏损 1.04 亿元。单季度来看，2026Q3 实现营业收入 1.75 亿元，同比增长 8.02%；归母净利润亏损 1,222.77 万元，扣非归母净利润亏损 1,586.28 万元。公司收入实现稳健增长，主要受益于存量产品渗透率稳步提升及新产品逐步落地，国内市场拓展持续推进。盈利能力方面，毛利率显著提升，但费用高企拖累利润表现。2026 年前三季度毛利率为 65.15%，同比提升 4.63 个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为 40.35%、17.89%、24.45%和 2.35%，同比分别变动+1.99、+0.52、-2.43 和+2.11 个百分点。公司因新产品上市，持续加大市场推广，销售费用高企导致利润有所承压。公司当前仍处于新产品 AQ-400 上市的市场拓展期，未来随着终端医院覆盖深化及收入规模扩大，规模效应有望逐步摊薄费用，有望驱动利润端迎来修复拐点。  国内中高端产品持续进院，海外市场注册有序推进。国内方面，AQ-300 等中高端系列产品持续进入三级医院，并同步下沉基层市场，新产品 AQ-400 3D 超高清软镜系统加快三级医院装机，逐步贡献重要营收。公司通过学术推广及医师培训深化终端覆盖，2026H1 在全国 29 个省、92个地市举办 107 场消化内镜医师培训系列活动，覆盖 6,300 余位基层医师。海外方面，2026 年前三季度受市场竞争格局、客户采购节奏及区域合规等因素影响，海外收入基本持平。产品注册方面，AQ-300 已于 2024 年取得欧洲 CE 认证，AQ-400 也已取得欧洲 CE 认证，其他海外区域注册取证分步推进；同时，公司在中国、欧洲及 ROW 地区实施全机型覆盖策略，ROW 地区由此前主要推广高性价比机型，拓展至覆盖 AQ-300、AQ-400 等高端系列产品。随着多地注册逐步落地及产品结构的高端化拓展，海外业务有望实现快速增长。  研发投入维持高位，产品布局持续完善。2026 年前三季度公司研发投入 1.11 亿元，同比下降 2.13%，占营业收入的 24.45%；2026Q3 研发投入 4,078.15 万元，同比增长 2.47%。公司围绕消化内镜、呼吸内镜、耳鼻喉内镜及手术机器人等产品线持续推进研发和产品迭代。2026H1 发布 60 系列鼻咽喉镜、全新耳鼻喉内镜摄像头及支气管镜辅助质控软件，进一步丰富专科内镜产品组合；同时，多款 400 系列内镜产品以及消化超声内镜已相继进入注册检验或提交注册，且内窥镜耗材产品已完成注册，进一步夯实内镜基本盘。手术机器人方面，公司 ERCP 手术机器人聚焦内镜逆行胆胰管造影术，通过远程操控减少医护人员术中X 射线暴露。该产品于 2026 年 5 月获准进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序；据公司 2026 年 8 月披露的投资者调研记录，已在南京鼓楼、山东齐鲁、无锡人民、南昌一附等医院开展多中心临床，截至当时已完成近 100 例，海外 CE 及 FDA 认证工作同步推进，有望为公司的中长期增长打开新的增长极。 投资建议  我们预计澳华内镜 2026-2028 年营业收入分别为 8.44/9.63/11.19 亿元，对应 P/S 分别为4.44/3.89/3.35 倍。考虑到公司作为内窥镜软镜设备龙头企业，有望凭借 AQ-400/AQ-300 等高端机型在三级医院加速渗透，以高性价比产品持续下沉基层市场，加速进口替代。随着医疗招投标回暖，前期积压需求释放，公司业绩有望恢复快速增长。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  新产品研发、临床试验及注册进度不及预期风险；中高端内镜及新品推广不及预期风险；医疗机构设备采购需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场准入及业务拓展不及预期风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 750 774 844 963 1,119 增长率(%) 10.5 3.2 9.1 14.1 16.2 EBITDA(人民币 百万) 17 47 80 264 518 归母净利润(人民币 百万) 21 11 (64) 57 33 增长率(%) (63.7) (45.5) (655.2) 189.1 (41.8) 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.16 0.09 (0.47) 0.42 0.24 市盈率(倍) 178.5 327.5 (59.0) 66.2 113.9 市净率(倍) 2.7 2.9 3.0 2.9 2.8 市销率(倍) 5.0 4.8 4.4 3.9 3.4 EV/EBITDA(倍) 301.3 124.0 51.8 17.4 12.8 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (49%)(38%)(27%)(15%)(4%)7%Nov-25 Dec-25 Jan-26