食品饮料行业跟踪报告：茅台三季度重回增长，市场化改革成效显现

证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2026 年 11 月 02 日 行业及产业 食品饮料 茅台三季度重回增长，市场化改革成效显现 ——食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点：  周度跟踪：本周（10.26-11.01）食品饮料行业+3.29%，表现优于上证指数（-2.48%），在31 个申万行业中排名第 3。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：烘焙食品（+6.68%），乳品（+5.62%），白酒（+4.59%），零食（+3.08%），保健品（-0.32%），肉制品（-0.99%），调味发酵品（-1.16%），预加工食品（-1.56%），软饮料（-1.69%），啤酒（-2.52%），其他酒类（-5.88%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：青岛食品（+61.07%）、阳光乳业（+31.18%）、皇台酒业（+16.71%）、元祖股份（+14.05%）、巴比食品（+12.86%）；跌幅前五个股分别为味知香（-21.81%）、莲花控股（-15.46%）、会稽山（-13.16%）、均瑶健康（-12.54%）、安记食品（-12.24%）。  贵州茅台：26Q3 重回增长，市场化改革成效显现。公司 26Q1-3 实现营业收入 1332.84 亿元，同比增长 1.82%，归母净利润 644.67 亿元，同比下降 0.25%，其中 26Q3 营业收入410.06 亿元，同比增长 3.00%，归母净利润 199.51 亿元，同比增长 3.78%。分产品看，26Q3 茅台酒收入 352.01 亿元，同比增长 0.79%，增量来自飞天提价与放量，非标产品调整形成拖累；系列酒收入 50.34 亿元，同比增长 22.14%，主要系茅台 1935 带动。分渠道看，26Q3 直销收入 218.12 亿元，同比增长 40.31%，批发代理收入 184.24 亿元，同比下降21.60%，公司收回部分经销配额并调整高附加值产品投放，飞天货源更多转由 i 茅台面向消费者销售。26Q3 毛利率 89.83%，同比下降 1.62pct，高附加值产品占比下降、系列酒占比上升拉低了吨价；销售费用率 3.96%，同比提升 0.90pct，主要系市场投入加大；税金及附加率 14.86%，同比下降 1.98pct，与缴纳节奏有关；归母净利率 48.65%，同比提升 0.36pct，提升主要来自税金率下降。渠道持续向直销切换、飞天提价效应仍在释放，叠加 25Q4 低基数，公司 26Q4 收入增长有望延续。  五粮液：26Q3 库存去化延续，报表加速出清。公司 26Q1-3 实现营业收入 328.58 亿元，同比增长 7.25%，归母净利润 97.11 亿元，同比增长 49.98%，其中 26Q3 营业收入 44.42 亿元，同比下降 37.68%，归母净利润 9.58 亿元，同比下降 48.25%。26Q3 营收下滑主要因市场需求偏弱、产品销量减少，同时公司控制发货、消化渠道库存。26Q1-3 毛利率 79.89%，同比提升 4.17pct，得益于五粮液主品牌收入占比提升，系列酒则在中低价位竞争中承压。费用方面，26Q1-3 销售费用率同比提升 8.28pct 至 23.73%，源于市场投入与渠道返利增加；税金及附加占收入比重同比下降 14.97pct 至 14.79%，上年同期追溯调整后已缴税金未冲回，抬高了比较基数。26Q1-3 归母净利率 29.55%，同比提升 8.42pct，利润增长主要受益于上年同期利润基数较低及元春旺季动销较好；26Q3 归母净利率 21.56%，同比下降4.40pct，主要系收入大幅下滑而管理费用等相对刚性，销售费用又随返利与市场投入增加而上升。期末其他流动负债较年初减少 32.62 亿元，主要为 2025 年报表追溯调整后计入的监管商品款项，余额下降对应历史库存继续消化。去库仍需时间，随着历史包袱逐步出清，批价趋稳后渠道信心有望逐步恢复。  投资建议： 白酒：科技股持续大幅调整促使市场更多关注价值洼地板块，加上行业目前处于估值低位，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从短期看，行业低基数效应将更为显著，更多酒企动销和报表同比有望改善；从长期看，行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底，首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注市场化改革成效显现的贵州茅台。  风险提示：渠道与价格改革推进不及预期；渠道去库进度不及预期；消费复苏不及预期。 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：三季度白酒去库延续，收入降幅有望收窄》2026-10-27 《食品饮料行业跟踪报告：秋糖招商平淡，跨品类拓展更看品牌与配方》2026-10-19 《食品饮料行业跟踪报告：白酒双节动销整体平淡，去库持续推进》2026-10-12 《食品饮料行业跟踪报告：白酒中秋动销较为平淡》2026-09-28 《食品饮料行业跟踪报告：黄酒渠道拓展提速，产品结构持续升级》2026-09-21 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zhuzhenhao@ajzq.com -30%-20%-10%0%10%20%11-0312-0301-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-03(收益率)食品饮料沪深300 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行业研究 2026 年 11 月 02 日 图表 1：本周上证指数-2.48%，食品饮料行业+3.29% 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 2：本周烘焙食品领涨，其他酒类领跌 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%银行石油石化食品饮料煤炭交通运输家用电器公用事业医药生物上证指数商贸零售非银金融纺织服饰汽车农林牧渔社会服务建筑装饰钢铁房地产基础化工轻工制造环保电力设备传媒美容护理有色金属国防军工综合机械设备建筑材料计算机电子通信-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-40%-20%0%20%40%60%80%青岛食品阳光乳业皇台酒业元祖股份巴比食品安记食品均瑶健康会稽山莲花控股味知香 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 行业研究