出版行业三季报总结：底部回升，向新而行

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 6 . 1 1 . 0 2出版行业三季报总结：底部回升，向新而行中泰证券·传媒互联网研究团队康雅雯 S0740515080001李昱喆 S0740524090002｜证券研究报告｜2核心观点出版观点总结：2026Q1-Q3出版行业营收892.4亿元，同比减少7.1%；归母净利润93.3亿元，同比减少12.0%。2026Q3营收305.0亿元，同比减少0.7%；归母净利润25.5亿元，同比增长6.0%。营收在教辅征订监管稳定、经营模式持续优化下实现改善，而归母净利润则伴随各家公司加强费用管控，同样实现企稳。其中，央企出版集团经营端继续承压；地方国企出版集团整体仍有承压，但已有所改善；民营出版公司业绩分化显著。我们认为，行业当前受教辅监管等因素的影响，短期业务端仍有波动，但波动幅度正逐渐趋于收敛，伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道优化、销售模式升级推动下，逐步企稳回暖。出版赛道攻守兼备。防守维度，出版安全资产标签不变，国有出版教材教辅业务短期受政策影响程度可控且在改善，我们看好其在中长期凭借国有背书、内容、渠道等优势提升市占率。出版具备安全边际，当前板块估值处于低位，收益率表现稳定，地方国有出版2025年分红金额保持稳健，分红比例具备可观提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、渠道控制力优势，突破智慧教育、研学业务、课后服务、老年业务落地，挖掘线下门店空间与权威垂类内容价值，叠加IP运营与AI相关布局深化，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2026年PE处于12-15倍，安全边际明显，建议关注区域优势显著，渠道价值有望持续挖掘的国有出版公司：中原传媒、南方传媒、山东出版、中南传媒、浙版传媒、长江传媒、凤凰传媒、新华文轩、皖新传媒、时代出版、中文传媒、城市传媒等。建议关注媒体资产储备较多，垂类内容优势明显的公司：中国科传、中信出版、南方传媒、中国出版、凤凰传媒、读者传媒等。建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、中文在线、中信出版、掌阅科技、果麦文化、新经典、读客文化。另外，建议关注AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。图表：重点公司基本情况资料来源：各公司公告 Wind iFind 中泰证券研究所（备注：股价与市值数据截至2026年10月30日; PE取值为PE-TTM。）简 称股 价 （ 元 ）市 值 （ 亿 元 ） 2020-2025年 营 收 CAGR（ %） 2020-2025年 净 利 润 CAGR（ %） 2020-2025年 平 均 ROE 2025年 货 币 资 金 占 市 值 比 （ %）PE中信出版25.748.8-2.1%-14.5%8.6%36.8%66.8中国科传20.1159.13.6%1.2%9.9%10.9%35.2中国出版5.298.8-2.2%-3.7%9.0%18.5%18.7山东出版6.9144.42.8%-3.5%11.9%43.6%12.6凤凰传媒8.8224.20.3%2.4%12.3%5.2%17.2中文传媒7.398.1-5.6%-29.3%8.9%66.4%35.3南方传媒14.7129.64.6%9.1%12.6%11.4%10.2城市传媒5.234.2-1.6%-5.4%36.6%-中南传媒11.2201.03.8%1.7%10.4%58.8%13.2中原传媒13.2135.1-0.5%8.4%11.0%48.1%9.9皖新传媒5.2102.6-1.6%4.5%6.5%93.3%21.8荣信文化24.620.8-2.0%-3.4%21.0%-果麦文化32.732.312.5%-7.5%4.7%-中文在线22.1161.111.2%--22.5%1.7%-掌阅科技24.3106.69.5%-4.1%12.3%-新经典14.822.8-5.9%-18.9%7.3%10.0%30.7世纪天鸿10.237.37.3%-5.7%5.4%9.6%437.6读客文化8.734.9-3.1%-29.9%5.9%4.7%165.0央企出版集团地方国企出版集团民营出版公司3目 录C O N T E N T S出版行业业绩实现改善，后续景气度有望企稳国有出版有所改善，民营出版分化明显123投资建议及风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1出版行业业绩实现改善，后续景气度有望企稳5出版行业26Q3业绩实现改善，后续景气度有望逐步企稳回暖图表：2023Q3-2026Q3出版行业营收及同比增速（亿元）资料来源：Wind iFind 书香校园行 中泰证券研究所（注：营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股（剔除广弘控股）及掌阅科技数据之和。）•出版行业26Q3业绩实现改善，后续景气度有望逐步企稳回暖。2026Q1-Q3出版行业营收892.4亿元，同比减少7.1%；归母净利润93.3亿元，同比减少12.0%。2026Q3营收305.0亿元，同比减少0.7%；归母净利润25.5亿元，同比增长6.0%。营收在教辅征订监管稳定、经营模式持续优化下实现改善，而归母净利润则伴随各家公司加强费用管控，同样实现企稳。我们认为，行业当前受教辅监管等因素的影响，短期业务端仍有波动，但波动幅度正逐渐趋于收敛，伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道优化、销售模式升级推动下，逐步企稳回暖。图表：2023Q3-2026Q3出版行业归母净利润及同比增速（亿元）343.1439.4329.3381.8319.5424.0315.9337.6307.3376.7295.3 292.1305.0-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%05010015020025030035040045050023Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3营收（亿元）yoy（%）34.767.825.146.622.034.7 33.548.524.0 24.128.939.025.5-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060708023Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3归母净利润（亿元）yoy（%)6-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2026Q1-Q32025年2024年2023年2022年2021年出版行业具备较高配置性价比，收益率表现稳健图表：2024Q3-2026Q3传媒各板块PS（TTM）趋