非银行金融行业支持资本市场两项工具政策点评：稳市场工具再扩容，进一步推动增量资金入市

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 11 月 3 日 行业研究 稳市场工具再扩容，进一步推动增量资金入市 ——支持资本市场两项工具政策点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 事件： 2026 年 11 月 2 日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，主要包括两方面：1）适时开展证券、基金、保险公司互换便利操作，进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。2）股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由 1.25%降至 1%；金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。 点评： 首创两项支持资本市场结构性货币政策工具，推动中长期资金入市。2024 年 9月 24 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合宣布一揽子增量金融政策，首次创设两项支持资本市场的结构性货币政策工具——证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）与股票回购增持专项再贷款。具体来看： 1）互换便利推动非银机构通过加杠杆提升入市力度，参与主体以券商和基金公司为主，合计金额 1050 亿。互换便利面向符合条件的证券、基金、保险公司，支持其以自有债券、股票 ETF、沪深 300 成份股、公募 REITs、限售股、港股通等资产质押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，再以换入券回购融资投入股票市场。2024 年 10 月 21 日首次操作 500 亿元，中标费率 20bp；2025 年 1 月 2 日第二次操作金额扩大至 550 亿元，中标费率降至 10bp。截至目前，互换便利已多次展期，由 28 家证券公司和基金管理公司共同参与，合计金额达 1050 亿元。 2）再贷款以较低年利率为上市公司回购与股东增持提供资金支持，TOP5 银行合计投放规模占比超 7 成，目前累计发放量超 2800 亿元。股票回购增持专项再贷款面向上市公司及持股 5%以上主要股东，由 21 家全国性银行发放贷款、央行按贷款本金 100%提供再贷款支持，首期额度 3000 亿元，年利率 1.75%（25 年 5月下调至 1.5%，26 年初再下调至 1.25%），息差空间最高 50bp，资金专款专用、封闭运行并开立专用证券账户，与“信贷资金不得流入股市”规定不符的部分豁免执行。从参与主体来看，截至 26 年 7 月五家银行（工商银行、中国银行、中信银行、建设银行、农业银行）合计投放金额占总投放规模比例超 7 成，国有大行占主导地位。截至目前，股票回购增持贷款签约金额约 4400 亿元，累计发放量超 2800 亿元。 互换便利再扩容，股票回购增持再贷款转为长期制度性安排。2026 年 11 月 2 日，政策进一步优化制度安排，1）互换便利方面，提出进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式，并将于次日开展第三次互换便利操作，互换期限 1 年（视情况展期）。目前有 31 家证券、基金公司申报需求，申请额度超过 1000 亿元。2）股票回购增持再贷款方面，政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由 1.25%降至 1%；金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。同时，证监会将引导推出更多权重指数公司、龙头科技股等具有较强市场影响的标志性案例，提高上市公司股票回购 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 增持专项再贷款覆盖率。根据财联社报道，某国有大行计划向中国国新和中国诚通各新增千亿级股票回购增持再贷款额度，或将超过 2024 年该工具设立时该行向上述主体发放的首期额度。 入市融资成本进一步降低，与多项政策形成合力，共同维护资本市场平稳发展。支持资本市场两项工具自推出以来，互换便利中标费率及再贷款利率逐步降低，充分发挥行业机构专业投资能力和带动效应，满足上市公司市值管理融资需求，内在稳定机制作用逐步显现。本次两项工具再扩容以及融资成本和操作模式的进一步优化，有助于打通非银机构流动性堵点，稳定市场预期，撬动更多增量资金流入股票市场。同时，证监会亦提出下一步将继续优化相关支持性举措，包括拟优化护盘式回购，引导和鼓励已完成募集的主动 ETF 加快开展投资建仓，持续加大权益类基金产品供给和创新力度，支持基金管理人逆周期布局等。多项政策形成合力，共同营造稳定的资本市场环境。 风险提示：政策推进效果不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行 表 1：两项资本市场工具主要政策时间节点及内容 时间 事件 主要内容 2024-09-24 创设两项资本市场工具 1）互换便利首期额度 5000 亿元；2）再贷款首期额度 3000 亿元、年利率 1.75%，商业银行对客发放贷款利率不超过 2.25% 2024-10-18 两项工具启动操作 1）SFISF 首批操作 500 亿元，20 家证券基金公司获批，中标费率 20bp；2）再贷款额度 3000亿元由 21 家全国性银行发放 2024-12-31 SFISF 启动二次招标 增选 20 家机构形成 40 家备选池（每次投标从 40 家中筛选 20 家左右） 2025-01-02 SFISF 二次操作并扩围质押品 SFISF 操作 550 亿元、中标费率由 20bp 降至 10bp（限售股、港股通股票纳入质押品范围） 2025-05-07 两项工具额度合并使用；降低股票回购再贷款的自有资金比例要求 合并总额度 8000 亿元，再贷款利率降至 1.5%；再贷款鼓励信用放款，申请股票回购贷款需承担的最低自有资金比例由 30%降到 10% 2026-01-15 央行召开全国货币信贷工作会议 自 2026 年 1 月 19 日起，再贷款利率降至 1.25% 2026-07-09 再贷款累计放款情况 再贷款累计 1549.95 亿元，参与超 600 家公司 2026-08-01 央行下半年工作会议定调“发挥好两项工具作用” 会议明确，继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用并适时调整货币政策工具，发挥好两项支持资本市场货币政策工具的作用 2026-11-02 央行、金融监管总局、证监会联合召开两项工具座谈会 1) SFISF：余额 1050 亿元；将适时开展新一批操作，增加机构数量，降低互换费率，优化质押和操作模式；目前有 31 家证券、基金公司申报第三次操作需求，申请额度超过 1000 亿元。 2) 再贷款：签约约 4400 亿元，累计发放量超 2800 亿元；政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由 1.25%降至 1%，要求金融机构坚持市场化定价、合理加点并增加投放。 资料来源：人民银行，证监会，