必选消费行业业绩综述：白酒降幅收窄，大众品结构分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 业绩综述：白酒降幅收窄，大众品结构分化 华泰研究 食品 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 颜慧菁* 研究员 SAC No. S0570526100003 yanhuijing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 张宇轩* 研究员 SAC No. S0570526100001 zhangyuxuan026596@htsc.com +(86) 21 2897 2228 倪欣雨 研究员 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宋英男 研究员 SAC No. S0570523100004 SFC No. BVO704 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 胡东* 研究员 SAC No. S0570526070004 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 陆亦遥* 联系人 SAC No. S0570126070212 luyiyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 五谷磨房 1837 HK 2.54 买入 华润啤酒 291 HK 27.51 买入 H&H 国际控股 1112 HK 33.14 买入 今世缘 603369 CH 45.78 买入 山西汾酒 600809 CH 166.53 买入 贵州茅台 600519 CH 1,785.75 买入 青岛啤酒股份 168 HK 49.66 买入 蒙牛乳业 2319 HK 25.30 买入 农夫山泉 9633 HK 53.41 买入 泸州老窖 000568 CH 97.00 买入 千禾味业 603027 CH 8.50 买入 燕京啤酒 000729 CH 12.75 买入 康师傅控股 322 HK 14.71 买入 伊利股份 600887 CH 35.19 买入 统一企业中国 220 HK 9.11 买入 东鹏饮料 605499 CH 124.20 买入 迎驾贡酒 603198 CH 53.77 买入 西麦食品 002956 CH 22.00 买入 古井贡酒 000596 CH 111.10 买入 东鹏饮料 9980 HK 105.57 买入 洽洽食品 002557 CH 20.48 买入 中炬高新 600872 CH 21.09 买入 海天味业 3288 HK 38.61 增持 海天味业 603288 CH 38.10 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 11 月 02 日│中国内地 专题研究 26Q3 板块业绩持续分化：白酒板块 26Q3 收入及利润降幅同步收窄，酒企主动控货去库、释放渠道压力；啤酒 26Q3 需求与利润双承压，区域酒企依托大单品表现更优；调味品 26Q3 淡季需求平淡、成本上涨，重点关注后续提价传导机会；乳制品 26Q3 收入保持平稳，板块核心经营利润延续正增态势，原奶周期实现再平衡，26 年 7 月以来，奶价实现企稳回升；速冻食品26Q3 订货会需求稳健，渠道信心同比修复，鱼糜、鸡肉等部分原材料价格上涨，主要速冻龙头企业相继提价形成对冲；饮料弱需求叠加成本和竞争压力，26Q3 基本面进一步走弱；休闲食品双节需求相对较弱，建议关注 Q4旺季备货。 白酒：收入&利润降幅环比收窄，行业延续分化，区域酒表现亮眼 CS 白酒板块 26Q3 营收/归母/扣非净利同比-10.0%/-13.0%/-12.7%，降幅较 26Q2 分别收窄 7.0/8.4/9.7pct。行业仍处于去库存、稳价盘的调整期，双节动销相对平淡，商务宴请恢复偏慢，酒企延续控货挺价。从报表看，改善主要来自供给端的节奏调整，随着产品结构回升，毛利率企稳，回款质量同步修复；但渠道预收款缓冲变薄，费用投放趋于刚性，需求端尚未出现实质扩张，报表弹性仍然受限。分化由价格带转向企业层面，品牌力与现金流占优的龙头韧性更强。建议关注出清较为充分、现金流健康的龙头标的，推荐贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒、今世缘等。 啤酒：Q3 需求承压，区域酒企表现更优 CS 啤酒板块 26Q3 营收/归母/扣非净利同比-4.2%/-12.4%/-10.8%。Q3 行业受到多雨天气、淡季需求偏淡、酒企去库的影响，区域酒企通过份额提升实现优于行业的销量表现；此外 Q3 龙头利润压力普遍大于 Q2，核心在于规模效应减弱，高价原材料使用占比提升等原因。推荐中高档大单品持续放量的燕京啤酒，关注高股息标的青岛啤酒股份/华润啤酒。 调味品：Q3 需求平淡、成本上涨，二梯队龙头改革成果显著 CS 调味品板块 26Q3 营收/归母/扣非净利同比+4.2%/-7.5%/-6.8%，Q3 收入保持增长、但环比有所回落，核心在于雨水天气、消费复苏偏弱导致餐饮端需求低预期；利润端，Q3 大豆/PET 瓶等成本价格上涨较多，导致利润同比下滑。展望来看，当前成本压力凸显，调味品下游需求稳定且龙头格局稳固，具备较强的传导能力，当前已有企业探讨提价可能性与方案，期待板块业绩与行情带来正向催化。推荐龙头地位稳固、价格传导能力强的海天味业（A+H），以及改革成果持续兑现的千禾味业/中炬高新。 乳制品：Q3 收入保持平稳，原奶周期再平衡 CS 乳制品板块 26Q3 营收/归母/扣非净利同比+0.3%/-7.1%/-6.3%，收入端液奶消费延续弱复苏趋势、龙头企业液奶收入延续正增长，但板块利润同比下滑，主因补缴税款等因素拖累，实际板块核心经营利润保持正增。展望来看，原奶供给端持续去化&需求端弱复苏之下，原奶周期实现再平衡，26 年7 月以来，奶价实现企稳回升，小乳企发动价格战的能力减弱，行业竞争趋于缓和的背景下，下游乳企的竞争费用有望收敛。推荐经营稳健向好的下游乳企龙头伊利股份/蒙牛乳业及全家庭营养健康引领者 H&H 国际控股。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 速冻食品：成本压力下龙头提价潮兴起，期待旺季表现 CS 速冻食品板块 26Q3 营收/归母/扣非净利同比+8.2%/+3.4%/+2.4%，收入端，26Q3 订货会同比表现更优，经销商备货积极性同比有所提升；利润端，鱼糜、鸡肉等部分原材料价格出现波动，龙头企业的成本控制能力维持优势地位，并相继采取提价措施，小厂商多采取收促等措施跟随，行业竞争延续平稳态势。我们认为，速冻食品行业的竞争由价格战转向产品、渠道、供应链等综合实力的比拼，山姆会员店、量贩零食、线上渠道及定制化 B端等新渠