工业行业电网设备Q3总结：板块内部分化，主网保持快增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 板块内部分化，主网保持快增 ——电网设备 Q3 总结 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 电气设备 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 平高电气 600312 CH 26.20 买入 国电南瑞 600406 CH 28.52 买入 华明装备 002270 CH 22.26 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 11 月 02 日│中国内地 专题研究 Q3 板块表现：国内主网快速增长，配用电普遍承压 从 Q3 板块业绩来看，主配网公司业绩分化明显。国内主网一次、出海、国内二次、国内配用电板块代表公司 Q3 归母净利润同比增速分别为 33.8%、1.1%、-2.8%、-47.2%。1）国内主网一次业绩实现快速增长，国内二次（覆盖主配网）维持稳健态势。我们认为十五五期间电网投资有望实现显著提升，主网仍为十五五重点投资方向，国内主网一次与国内二次设备厂商有望充分受益。2）当前阶段海外需求仍维持高位，但是 Q3 净利润增速受到汇兑与发货/运输节奏影响普遍较大。当前市场担心海外政策趋严，我们认为在海外电力设备普遍紧缺的背景下，海外局部区域政策设限或带来出口的部分结构调整，但不改整体受益趋势。3）国内配用电板块受前期低价单影响，业绩承压，我们认为短期或将持续。推荐平高电气、国电南瑞、华明装备。 国内主网一次设备业绩快增，二次设备维持稳健 国内主网一次业绩实现快速增长，国内二次（覆盖主配网）维持稳健态势。 十五五开年以来，国内主网项目建设加速推进，主网一次设备厂商年内连续三个季度业绩保持快速增长态势，且伴随特高压等收入占比提升，毛利率同样呈现提升态势。二次设备厂商则跟随整体投资收入维持稳健增长，利润受到业务结构影响、原材料涨价以及汇兑损失等影响，增速不及收入但维持稳健态势。我们认为十五五期间电网投资有望实现显著提升，主要系：电网投资具备逆周期属性，是经济压力上行时的重要调节手段；同时，在国家电网4 万亿（同比+40%）的投资规划托底之下，国家强调加强“六张网”规划建设，新型电网作为“六张网”之一，是稳增长、扩内需的关键，我们认为后续仍然有进一步超预期的可能。我们预计整体投资盘有望持续提升，主网仍为十五五重点投资方向，国内主网一次与国内二次设备厂商有望充分受益。 海外紧缺持续，汇兑与发货/运输节奏等影响业绩增速 当前阶段海外需求仍维持高位，但是 Q3 净利润增速受到汇兑与发货/运输节奏影响普遍较大。出海方向前期订单高增，但 Q3 受到发货、海运等节奏干扰，以及海外部分地区局势影响，收入确认与预期存在一定偏差，同时汇兑波动压制利润表现。往后续展望，近期出口订单普遍延续高增态势，对于后续业绩仍存在较强支撑。但当前阶段市场预期受制于海外政策趋严，明确的影响仍需等待相关细则出台。极端情况下，我们认为在海外电力设备普遍紧缺的背景下，国内企业仍能够保持较高的出口增速，海外局部区域政策设限或带来出口的部分结构调整，如地区（从美国向非美地区）、产品类型（从高压向中低压）的调整，但不改整体受益趋势。 国内配用电板块受前期低价单影响，业绩持续承压 电表板块与配电板块持续承压。1）电表板块受到 25 年开始国内招标数量与价格下滑的影响，前期中标订单开始进入交付期，企业收入与毛利率双重承压。2）配电网内 25 年开始招标方式变化（由省网招标改为国网集采）引发的价格下滑正在企业报表端体现，对应为毛利率下滑。3）配电网外需求主要来自发电侧与工业侧，两者需求均同比较弱。4）板块毛利率同时受到上游大宗商品/零部件涨价的影响，毛利率承压。往后续展望，我们认为网内配网设备价格与毛利率有望企稳，但网外需求压力依然存在；南网电表招标节奏有望逐步恢复；但考虑到企业中标与交付的节奏差异，业绩短期或仍处于承压状态。 风险提示：国内需求不及预期，原材料涨价，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑影响。 (32)(17)(1)1530Nov-25Mar-26Jun-26Oct-26(%)电力设备与新能源电气设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 图表1： 电网设备企业季度业绩情况 归母净利润（亿元） 归母净利润变化 毛利率 毛利率变化(pct) 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3 26Q3-YOY 26Q3-QOQ 26Q1 26Q2 26Q3 26Q3-YOY 26Q3-QOQ 国内主网一次 6.58 4.69 7.61 7.43 8.80 33.8% 18.4% 中国西电 3.40 3.31 3.47 3.41 4.66 36.9% 36.4% 23.4% 25.5% 24.0% 0.80 -1.52 平高电气 3.18 1.38 4.15 4.02 4.14 30.5% 3.1% 29.4% 30.0% 30.1% 4.25 0.06 国内二次 21.31 35.49 9.92 25.95 20.70 -2.8% -20.2% 国电南瑞 19.03 34.24 7.21 23.51 18.39 -3.4% -21.8% 25.1% 25.5% 25.6% -0.87 0.16 四方股份 2.28 1.25 2.71 2.44 2.31 1.5% -5.1% 31.5% 32.7% 31.7% 0.43 -1.04 出海 16.83 15.59 10.17 15.53 17.01 1.1% 9.5% 思源电气 8.99 9.59 5.50 9.14 9.39 4.5% 2.8% 29.0% 31.6% 30.9% -2.37 -0.68 华明装备 2.13 1.29 1.63 2.27 2.29 7.6% 0.8% 53.2% 57.2% 56.5% 1.19 -0.61 金盘科技 2.21 1.74 1.12 1.90 2.41 9.4% 26.9% 25.7% 28.7% 26.9% 0.50 -1.76 神马电力 1.17 1.55 0.98 1.17 0.98 -16.5% -16.3% 49.1% 46.1% 44.3% -1.80 -1.82 明阳电气 1.61 1.21 0.25 0.63 1.05