可选消费行业深度研究：Yum！ Brands，多品牌餐饮集团的全球化标杆

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 Yum! Brands: 多品牌餐饮集团的全球化标杆 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 餐饮 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 曾珺 研究员 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 洪洋 联系人 SAC No. S0570125070021 SFC No. BXP979 hongyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海底捞 6862 HK 15.59 买入 蜜雪集团 2097 HK 266.06 买入 特海国际 9658 HK 12.12 买入 百胜中国 9987 HK 507.03 买入 颐海国际 1579 HK 20.80 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 11 月 02 日│中国内地 深度研究 Yum! Brands：根植于多品牌策略，跨国餐饮连锁龙头 Yum! Brands 成立于 1997 年，截至 2Q26,公司全球门店超 6 万家，遍及 157个国家，其中国际市场门店占比 72%。旗下肯德基、必胜客等品牌于 1960s起布局海外市场，并通过集团层面整合放大全球影响力，构筑多品牌孵化和协同能力壁垒。我们认为，公司作为西式快餐多品牌并举出海的典范，独特竞争力在于组织架构、供应链、产品的多维本土化，及主特许+餐厅特许相结合的经营模式，助力公司成功跨越文化地域界限并安然度过多个周期。立足当前，中餐出海迎来新契机，本文通过复盘 Yum! Brands 全周期的国际化之路，结合百胜中国特色案例总结 3 大出海方法论，为餐饮出海予以借鉴。 多品牌扩张：肯德基为全球化扩张领头羊 我们认为 Yum! Brands 的全球扩张不仅得益于彼时美国经济影响力壮大和消费文化价值认同，更来自公司及时洞察时代变化和浪潮，以数字化和品牌化为两翼，多品牌协同和本土供应链能力壁垒高筑。旗下品牌扩张速度分化，其中肯德基作为出海领头羊因地制宜，必胜客先发优势下借力本地运营合作商放大经营效益、塔可钟把握本土发展上升周期并精准聚焦个别海外市场，截至 2Q26，三大品牌的国际门店占比依次为 90/70/14%。 跨国经营的艺术：本土化、多品牌、特许经营 在坚守全球标准一致性之外，我们认为 Yum! Brands 出海的独特竞争力在于深入腹地的属地化（源动力）、强强联合的特许经营（加速器）、多品牌协同并举（润滑剂），横向跨越地域限制，纵向度过周期起落，形成食品工业化、服务程式化、“快乐”商业化的智慧。总结出海历程，我们认为在竞争之外，仍有特许经营能力良莠不齐、组织半径和资源有限等问题，公司通过谨慎选择合作方，适当精简品牌，以本地化运营策略积极应对挑战。 百胜中国：深耕中国市场三十载，青出于蓝而胜于蓝 肯德基和必胜客分别于 1987 和 1990 年进入中国，乘改革开放东风成为国人心中西式快餐代名词。2016 年分拆上市后，公司持续迭代外卖业务，收回联营公司控制权实现稳健经营。对比麦当劳，我们认为其管理层经验深厚，构筑本土供应链并迭代本地特色产品，经营表现更优。立足当前，百胜中国持续优化店型，数字化赋能降本增效，实现利润维稳并开辟咖啡等增长新机。 我们与市场观点不同之处 市场对餐饮出海的研究多聚焦于海外市场空间、标准化及供应链建设。我们认为餐饮品牌想要成功实现国际化，更需因地制宜、应时而变，通过复盘Yum! Brands 旗下品牌的全球化历程及各区域成败得失，我们提出三点认识：1）本土化贵在融合，产品特色化是基础，融入本地基因的组织管理与人才培养是胜负手。2）特许经营的引入应审时度势，根据市场成熟度与组织能力动态调整。3）多强势品牌协同可形成合力，快速提升当地市场认知。 投资建议 综合前述分析，我们认为快餐、茶饮、火锅品类更具出海成功概率：供给端中国具备质价比成本优势；海外需求未被充分满足；可持续差异化竞争力与本地生态嵌入兼备。看好具备品牌认知、标准化运营体系及平台能力的细分龙头：百胜中国（经营韧性突出、持续拓展增长曲线）；海底捞、特海国际（跨区域管理能力深厚、经营效率持续优化）；颐海国际（渠道变革+出海有望持续贡献业绩增量）；蜜雪集团（依托供应链和规模优势全球化扩张）。 风险提示：跨国经营政策法规风险；原料和人工成本波动；行业竞争加剧。 (30)(19)(7)516Nov-25Mar-26Jul-26Nov-26(%)社会服务餐饮沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 写在前面：全球化扩张的底层逻辑 ............................................................................................................................... 7 Yum! Brands：根植多品牌的跨国餐饮连锁龙头 ......................................................................................................... 8 历史征途复盘：轻资产模式助力国际化扩张 ......................................................................................................... 8 公司概览：布局西式快餐四大细分赛道，餐饮连锁数量全球第一 ................................................................. 8 发展历程：源于百事集团，国际化扩张和轻资产转型并举 ............................................................................ 8 公司治理：品牌文化融合的典范，高素质职业经理人团队 .........................................