互联网行业深度研究：AI时代从有趣到有用

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 AI 时代从有趣到有用 华泰研究 互联网 增持 (维持) 夏路路 研究员 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 侯杰 研究员 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 詹博 研究员 SAC No. S0570523110002 SFC No. BUS698 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 曹卓铭 研究员 SAC No. S0570526020004 SFC No. BUT776 caozhuoming@htsc.com +(86) 21 2897 2205 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 11 月 02 日│中国香港 深度研究 迈入 AI 时代，从追求有趣到追求效率 互联网进入成长新周期，23 年前行业以流量增长和商业化变现为核心驱动，随着流量增长放缓以及大模型的出现，焦点逐步转向 AI 基础建设和 AI 应用，以腾讯、阿里巴巴和字节跳动等为代表的头部互联网公司积极参与到本轮技术变革中，一方面行业有望围绕着 AI 技术提升 ToC 服务能力，另外基于模型能力拓展 ToB 场景的企业服务。 娱乐流量模式成熟，AI 追求效率新流量 字节依托个性化推荐起家，凭借抖音、TikTok 构筑海内外顶级用户时长壁垒，国内时长占比持续上行、TikTok 海外全域渗透提速，短剧成为短期流量的新增量。公司依靠豆包（国内）、Dola（海外）实现从娱乐 “有趣” 流量向工具 “有用” 流量跃迁，26 年 2 月豆包月活突破 3 亿、大模型日均 token 破百万亿量级，AI 成为全新流量增长极，打破传统内容流量天花板。 国内强化 AI 赋能，海外拓展新市场 抖音已落地广告、全域兴趣电商、本地生活全场景商业化，依托千川系列 AI 投放、AIGC 素材工具形成投放闭环，降低商家运营成本；番茄、红果短剧、汽水音乐等垂类借抖音导流持续变现，抖音电商增速放缓但行业领先，红果和豆包有望带来新变现场景。海外 TikTok 在 Meta、YouTube 的竞争下站稳份额，东南亚、拉美渗透率突出，依托 Smart + 等 AI 投放产品拉动广告增长；TikTok Shop 作为第二增长曲线，2025 年 GMV 643 亿美元，以东南亚为基本盘、美国为核心增量，补齐货架与仓配体系，持续抢占海外电商份额，拉美、欧洲拓展空间可观。 AI：云服务基建寻求新曲线，资本开支积极投入 基建储备、模型能力和渠道资源是决定未来商业化潜力的关键因素。海外互联网大厂资本开支积极，字节跳动 23 年以来逐年提升资本开支规模，积累算力资源。模型研发上，独立研发的 Seed 系列豆包大模型为技术底座，模型能力整体处于第一梯队。渠道端，内容生态和创作者生态优势显著，Seedance 2.0 成功在短剧领域实现较高渗透率，已经成为 Token 消耗的核心来源。To B 服务长期来看需聚焦模型能力，相比海外仍有较大迭代空间。 不同于市场的观点 市场普遍担心国内抖音用户渗透率较高，影响业务后续的增长路径。我们认为消费者和企业端的新场景都具有发展潜力。1）ToC 端，红果短剧和豆包26 年用户时长增长显著，带动上半年字节系流量延续约 30%的增长，推动字节系流量份额提升，为后续商业化带来增量空间。1）ToB 端，AI 模型泛化提高云厂商向下游企业服务渗透的空间，豆包大模型稳定迭代，中长期模型能力位居前列，助力云业务的增长。而 Seedance 2.5 在视频模型已经处于领先地位，为 ToB 业务的发展树立良好范本。 投资结论 综上，我们建议从商业模式竞争与 TOB 服务场景中寻找投资机会。在商业模式上，AI 模型基础能力提升下，商品和服务有望诞生新的交互模式，建议重点关注国内电商和本地生活服务平台的 AI 应用场景；其次云服务能力在 AI 助力下，有望更为深入地切入企业工作流，获取更多的价值链分成，关注云服务基础设施公司的长期成长空间。 风险提示：流量增长放缓，模型能力提升落后于竞争对手，海外政策不确定性，AI 应用新服务场景拓展不及预期。 (36)(25)(15)(4)7Nov-25Mar-26Jul-26Nov-26(%)互联网恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 正文目录 核心要点 ....................................................................................................................................................................... 3 全球流量格局框架下的字节生态位 ............................................................................................................................... 4 个性化推荐+有趣的内容是字节内容的起点 ................................................................................................... 4 从有趣迈向有用，AI 时代赋能 ...................................................................................................................... 5 国内：内容流量商业化的领先平台 ............................................................................................................................... 8 内容场景持续渗透：流量从浅内容向深内容交付 .......................................................................................... 8 商业化服务全场景，AI 赋能营销体系 ............................................................................................................ 9 增长放缓下，豆包有望成