有色金属行业-海外季报：嘉能可2026Q3自有铜产量环比增加2.1%至20.16万吨，全年主要品种产量指引维持不变

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 嘉能可 2026Q3 自有铜产量环比增加 2.1%至 20.16万吨，全年主要品种产量指引维持不变 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2026Q3 自有铜产量 20.16 万吨，同比减少 15.9%，环比增加2.1%。环比增量主要来自 Mutanda、Antamina 及 Lomas Bayas，KCC 减产及 Kidd 出售部分抵消增量；同比下降与Mount Isa 铜矿关闭、Kidd 出售及南美部分矿山减产有关。前三季度产量 59.86 万吨，同比增加 2.6%，剔除 Mount Isa 关闭及 Kidd 出售后同比增加 12%，受非洲采矿率、品位及Antamina 铜品位提高支持。 2026Q3 自有钴产量为 0.35 万吨，同比减少 63.5%，环比减少20.5%。刚果（金）钴出口配额持续，公司优先安排铜生产，将混合矿中的部分钴留存在溶液中，未加工为可销售氢氧化钴，溶液留存钴不确认为产量。 2026Q3 自有锌产量为 18.16 万吨，同比减少 25.6%，环比减少3.8%。环比主要受 Antamina 锌产量减少及 Kidd 出售影响，澳大利亚业务增产部分抵消。前三季度同比下降还反映 Lady Loretta 于 2025 年末寿命到期，以及 Antamina 计划开采高铜、低锌品位矿石。 2026Q3 自有铅产量为 3.89 万吨，同比减少 6.9%，环比减少8.7%。环比 Kazzinc 及澳大利亚锌业务的铅产量均下降。 2026Q3 自有来源镍产量为 1.88 万吨，同比增加 19.0%，环比增加 1.1%。环比增长来自 Murrin Murrin 增产，Integrated Nickel Operations（INO）基本平稳；同比受 2025 年 6 月Sudbury 炉体故障后、去年 Q3 向挪威发运减少的低基数支持。 2026Q3 自有金产量为 9.4 万盎司（约 2.92 吨），同比减少36.1%，环比减少 6.0%。环比下降主要来自 Antapaccay；前三季度 Kazzinc 减产主要受 ATK 金矿进入下一开发阶段、入选品位下降影响，该矿处理厂翻修已完成并恢复正常运行。 2026Q3 自有银产量为 399.2 万盎司（约 124.17 吨），同比减少 30.2%，环比减少 10.0%。环比 Kazzinc 及澳大利亚锌业务银产量下降，铜业务增产部分抵消降幅。 2026Q3 铬矿权益产量为 90.6 万吨，同比减少 12.6%，环比增加 10.9%。前三季度权益产量 255.3 万吨，同比减少 7.3%，反映期间运营条件变化。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|嘉能可 2026Q2 自有铜产量环比减少1%至 19.74 万吨，2026 年铜、锌及镍产量指引维持不变》 2026.7.31 2.《行业点评|嘉能可 2026Q1 公司自有铜产量同比增加 19%至 19.96 万吨，2026Q1 公司自有钴产量同比减少 39%至 0.58 万吨》 2026.5.23 3.《行业点评|嘉能可 2025Q4 公司自有铜产量同比增加 9%至 26.81 万吨，2026 年铜产量指引为 81-87万吨》 2026.2.10 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 11 月 2 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2026Q3 铬铁权益产量为 12.5 万吨，同比增加 4066.7%，环比增加 28.9%，同比增幅较大反映 2025Q3 仅 0.3 万吨的低基数。Lion 自 3 月起分阶段重启，Boshoek 于 9 月启动重启，Wonderkop 于 10 月启动重启，爬坡预计延续至 Q4。 2026Q3 焦煤产量为 800 万吨，同比减少 11.1%，环比增加14.3%。加拿大 EVR 完成计划性大修后设备运行时间增加、回收率小幅改善，带动环比增产 80 万吨。前三季度同比下降主要反映 EVR 采区顺序、新采区开发及地质、天气挑战导致处理量和回收率偏低。 2026Q3 动力煤产量为 2,650 万吨，同比增加 5.2%，环比增加8.2%。澳大利亚动力煤及半软焦煤环比增产 170 万吨，主要受Ulan West 长壁工作面转移后重启爬坡推动。 ►铜、锌、镍及煤炭产量指引维持不变 2026 年主要品种产量指引维持不变，铜、锌指引未因 Kidd 于6 月 1 日出售而调减。公司预计全年贸易业务调整后 EBIT 超过 50 亿美元。 铜产量指引维持 81 万至 87 万吨，受 Kidd 出售等影响，预计靠近下沿；锌维持 70 万至 74 万吨，预计靠近上沿；镍维持 7万至 8 万吨，预计处于区间中值。Q4 铜产量预计环比提高，主要由 Collahuasi 品位及回收率改善推动。 焦煤产量指引维持 3,000 万至 3,200 万吨，预计靠近下沿。Q4产量预计提高，受采区顺序、澳大利亚近期选煤厂升级及加拿大计划性检修完成后运营改善支持。 动力煤产量指引维持 9,600 万至 1.01 亿吨，预计靠近上沿。 已披露的 2026H1 铜经营资产净单位现金成本为 183.9 美分/磅，同比下降 18.3%；未扣除流金协议及部门管理费用影响的铜净单位现金成本为 208.4 美分/磅，同比下降 13.4%。 2026H1 锌净单位现金成本为-8.5 美分/磅，焦煤与动力煤 FOB现金成本分别为 127.0 美元/吨和 76.1 美元/吨。 2027 年相关展望：刚果（金）钴出口配额制度将至少持续至2027 年底，KCC 和 Mutanda 现有库存足以满足近期配额。公司以铜生产为重点，溶液留存钴不计入产量，其价值释放取决于出口政策演变。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 表 1：2026Q3 及前三季度自有来源产量与同比、环比变化 项 目 2026Q3 2026Q2 环 比 2025Q3 同 比 2026 年 前 三季度 2025 年 前 三季度 累 计 同 比 铜（千吨） 201.6 197.4 2.1% 239.6 -15.9% 598.6 583.5 2.6% 钴（千吨） 3.5 4.4 -20.5% 9.6 -63.5% 13.7 28.5 -51.9% 锌（千吨） 181.6 188.7 -3.8% 244.2 -25.6% 547.2 709.4 -22.9% 铅（千吨） 38.9 42.6 -8.7% 41.8 -6.9% 122.7 132.7 -7.5% 镍（千吨） 18.8