汽车行业2026Q3业绩综述：业绩略承压，布局物理AI+全球化

汽车行业2026Q3业绩综述：业绩略承压，布局物理AI+全球化证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年11月2日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分（核心观点：业绩略承压，布局物理AI+全球化2◼2026Q3汽车板块业绩整体略承压➢内需偏弱、外需高景气为各子板块共性：乘用车零售同比-23%，出口272万辆创单季新高；重卡终端销量同比-17%，出口同比+34%；客车内需持平，出口阶段性回落；摩托车250cc以上出口同比+52%。盈利端受原材料（存储芯片/电池/铝）涨价、电池消费税开征、人民币升值带来的汇兑损失及研发投入加大等因素共同压制：乘用车多数略低于我们预期；申万汽零营收同比+9%，归母净利润同比-31%；重卡、客车、两轮车整体符合预期，出口及新业务占比较高的龙头公司盈利逆势改善。展望Q4，碳酸锂价格回落，原材料涨价斜率放缓，板块传统逻辑的利空已基本释放。◼投资建议：传统逻辑利空基本出清，布局物理AI+全球化两大主线➢2026年汽车行业正处于技术创新周期与需求周期同步切换的关键阶段，原有研究框架逐步失效，以AI为核心的新框架正在建立。我们从供需两端研判物理AI：供给端关注算力、算法、数据、本体四要素能否形成闭环；需求端关注细分场景能否同时满足技术能力与政策准入两项条件。汽车与机器人均为物理AI的重要终端。外需方面，各子领域景气度均保持向上，地缘政治与贸易摩擦以短期扰动为主，不改长期趋势。➢物理AI主线：▪ 智驾：2027—2028年，下一代大算力芯片与世界模型将加速上车。基座模型与芯片全栈自研优选【小鹏集团-W/理想汽车-W/地平线机器人-W/MOMENTA-W】；算法模型优选【小马智行-W/文远知行-W/千里科技】；场景应用优选【曹操出行/如祺出行/易控智驾/希迪智驾】；上游硬件优选【黑芝麻智能/德赛西威/伯特利/耐世特/中国汽研】，激光雷达建议关注【禾赛科技/速腾聚创】。▪ 机器人：大模型厂商加大物理AI投入，产业链资本开支沿数据采集、本体、零部件的路径依次传导。零部件优选【拓普集团/均胜电子/双环传动/新泉股份/星宇股份】；数据环节建议关注【凡拓数创/海天瑞声/奥比中光/华依科技】。▪ AIDC：缺电与液冷是AI算力基础设施的关键物理约束，优选【潍柴动力/银轮股份/飞龙股份】。➢全球化主线：出口是本季车企盈利的核心支撑，2027年重点跟踪海外本地化产能的爬坡节奏及其盈利表现。乘用车优选【吉利汽车/比亚迪】；商用车优选【中国重汽A-H/宇通客车】；摩托车优选【春风动力】。◼风险提示：贸易战升级超出预期；全球经济复苏力度低于预期；汽车内需恢复不及预期；智驾、机器人产业进展不及预期；地缘政治不确定性风险增大。整车核心观点3整车：26Q3板块业绩整体略低于我们预期———————————————————————◆行业整体：1）行情复盘：2026年3-4月油价上涨叠加26Q1出口数据超预期，乘用车指数上行；4月以来内销数据持续平淡（交强险口径下4-9月乘用车销量同比-21%左右），叠加出口退税退坡、欧盟贸易政策等对车企出口量利影响的不确定性，指数下行后震荡，年初至10月底整车公司均无正超额，比亚迪/吉利跌幅相对较少。2）量：内需继续承压，出口再创新高。26Q3乘用车零售/出口/批发同比分别-23%/+81%/-4%，零售同比降幅进一步扩大；出口272万辆创单季新高，其中新能源出口162万辆（同比+157%），占出口比重升至59%。3）结构：26Q3新能源零售渗透率64.8%，同环比分别+8.2/+3.6pct。主要为油车下滑较多。◆对比：1）ASP—多数车企ASP同比上行。核心原因为①出口占比提升，海外车型定价普遍高于国内；②高端品牌/新车结构上移；③反内卷背景下车企降价行为较少。2）毛利率—成本压力仍较大，环比表现分化。存储芯片/电池等原材料涨价&9月起电池消费税开征对毛利率仍有压制，出口对冲部分内需压力：奇瑞/上汽毛利率环比改善，比亚迪/长城/吉利/长安环比下滑。上游方面，26Q3碳酸锂价格开始回落，其余原材料高位震荡，涨价斜率显著放缓。3）费用率—车企积极控费，Q3期间费用率环比普遍下降，同比多数小幅上行（海外渠道铺设与研发投入）。4）汇兑—人民币兑美元/欧元继续升值，汇兑由盈转亏仍是利润同比下滑的共同因素。5）单车盈利—出口提供核心盈利支撑，但多数车企单车利润环比下行。除奇瑞（出口占比提升）/赛力斯（M9上量）外，其余多数车企Q3单车利润均环比下滑，长安单季由盈转亏。◆总结与展望：26Q3乘用车整体业绩略低于我们预期，奇瑞/长城/北汽蓝谷/江淮符合预期，比亚迪/吉利/广汽/赛力斯/长安/上汽略低于预期；出口仍是车企核心盈利支撑，但原材料涨价、电池消费税及汇兑损失对利润的压制较为明显，我们下调覆盖车企盈利预测。展望Q4，内需仍偏弱，碳酸锂价格回落有望缓解部分成本压力；2027年核心看海外：出口退税下调（2027/4/1起部分车型约4个点）及欧洲PHEV配额政策下，车企加速海外本地化，关注海外产能爬坡节奏及本地化后盈利变化。（核心覆盖标的业绩汇总——2026Q34数据来源：wind，东吴证券研究所注：图中所示利润均为归母净利润分类覆盖公司2026Q3预期对比低/超/符合预期原因营收YOY利润YOY整车奇瑞汽车34%16%符合我们预期出口占比提升长城汽车-6%-41%符合我们预期俄罗斯税收补贴延期+汇兑由盈转亏+海外所得税致有效税率抬升北汽蓝谷15%减亏符合我们预期——江淮汽车6%减亏符合我们预期——比亚迪14%28%略低于我们预期毛利率受电池消费税/成本波动影响吉利汽车10%27%略低于我们预期Q3股权激励费用环比增加；毛利率受9x占比下滑影响广汽集团18%亏损扩大略低于我们预期——赛力斯-42%-40%略低于我们预期芯片等原材料价格上涨+销量环比下滑长安汽车-14%转亏略低于我们预期单季转亏：Q3汇兑损失+原材料（芯片/电池）减利上汽集团-8%-77%略低于我们预期上汽大众Q3亏损+公允价值变动同比拖累较多（地平线影响）+汇兑拖累客车核心观点5客车：26Q3内需持平、出口阶段性回落，宇通毛利率逆势抬升、二线分化————————————————————————————————股价复盘：2026/6/30至9/30（26Q3单季），行业指数商用载客车（申万）上涨1.9%，宇通/金龙/中通/安凯涨跌幅分别为-0.3%/+1.6%/+5.9%/+27.3%，安凯涨幅居前、宇通跑输指数。业绩复盘：26Q3板块分化加大。1）宇通收入90.97亿元、同比-11.1%，但毛利率26.73%、同比+2.75pct，扣非归母13.03亿元、同比+22.3%，表观归母同比-3.0%主要受公允价值变动同比减少2.83亿元拉低；2）金龙收入同比-19.6%，毛利率同比-1.57pct，归母净利润同比-45.2%，扣非归母转亏；3）中通收入同比+12.2%、归母净利润同比+38.4%，出口大中客同比+39.8%；4）安凯毛利率2.97%，单季亏损0.42亿元。展望：26Q3国内大中客销量15,396辆、同比-1.92%（26Q