2026年三季报点评：Q3收入环比回落但合同负债环比增长，关注《超自然》长线表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 巨人网络(002558)公司点评报告 2026 年 11 月 02 日 [Table_Title] Q3 收入环比回落但合同负债环比增长，关注《超自然》长线表现 ——巨人网络(002558) 2026 年三季报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2026 年三季报。 点评：  Q3 收入环比下滑，合同负债环比增长 2026 年前三季度，公司实现营业收入 66.85 亿元，同比增长 98.45%，归母净利润 28.86 亿元，同比增长 103.73%。公司前三季度综合毛利率95.38%，同比提升 4.76 个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为30.01%、3.11%、13.68%、-0.04%，同比分别下降 6.22、1.68、7.59、0.28个百分点；归母净利率 43.18%，同比提升 1.12 个百分点。Q3 公司实现营业收入 19.96 亿元，同比增长 16.98%，环比下降 15.44%；归母净利润 7.42亿元，同比增长 16.01%，环比下降 30.25%；扣非归母净利润 8.62 亿元，同比增长 27.18%，环比下降 29.53%；毛利率 94.41%，同比提升 3.96 个百分点；归母净利率 37.19%，同比下降 0.31 个百分点。三季度末，公司合同负债 17.83 亿元，较二季度末增长 11.37%。  《超自然行动组》国内长线运营，关注海外商业化节奏 暑期，核心产品《超自然行动组》在用户规模、渠道拓展和内容更新方面取得多项进展。8 月 24 日，游戏宣布日活跃用户突破 1200 万，再创历史新高。渠道方面，产品于 7 月登陆抖音小游戏中心，快速跻身平台 TOP3。内容方面，游戏先后落地《鬼吹灯》、齐白石艺术中心、“爬山模拟器—黄山”、《红楼梦》等内容联动，并陆续上线“无限梦境”、“超级躲猫猫”及多人互动动作等新内容，进一步丰富产品内容供给，在核心“搜打撤”玩法基础上持续拓展社交和娱乐体验。在 AI 投资方面，2026 年参投 AI 算力基础设施服务商硅基流动、具身智能仿真基础设施厂商光轮智能，以及 AI 3D 大模型厂商 VAST（三启万物），此外，公司今年先后披露拟以 1.5 亿元、1 亿元及3500 万元认缴云锋元创、石溪兆易一号及湖杉钇唯基金份额。  投资建议与盈利预测 公司征途 IP 赛道经营稳健，《超自然行动组》长线运营，后续储备产品丰富，AI 布局实现多业务赋能。我们预计 26-28 年 EPS 为 2.17/2.40/2.69 元，PE 为 9/8/7x，维持“买入”评级。  风险提示 新游表现不及预期；头部产品流水超预期下滑；行业竞争加剧的风险等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2922.85 5047.39 9296.39 10243.14 11008.80 收入同比(%) -0.05 72.69 84.18 10.18 7.47 归母净利润(百万元) 1424.90 1754.51 4121.84 4566.95 5115.86 归母净利润同比(%) 31.15 23.13 134.93 10.80 12.02 ROE(%) 11.11 11.40 23.34 23.11 23.12 每股收益(元) 0.75 0.92 2.17 2.40 2.69 市盈率(P/E) 26.76 21.73 9.25 8.35 7.45 资料来源：iFinD,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] [Table_PicQuote] [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-巨人网络（002558）2026 年中报点评：业绩高增长，《超自然行动组》DAU 持续攀升》2026.8.31 《国元证券公司研究-巨人网络（002558）2025 年年报及 2026 年一季报点评：业绩高速增长，期待暑期档表现及全球出海布局》2026.04.29 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2491.23 6657.30 7919.97 9956.35 11857.78 营业收入 2922.85 5047.39 9296.39 10243.14 11008.80 现金 2058.00 6260.43 7325.53 9313.64 11160.77 营业成本 370.04 452.58 808.20 887.78 952.24 应收账款 147.43 203.33 433.80 464.18 495.17 营业税金及附加 32.70 64.28 111.29 123.89 133.87 其他应收款 11.95 6.25 28.77 29.79 30.49 营业费用 1005.15 1711.32 2788.92 3021.73 3192.55 预付账款 29.63 26.22 52.85 58.02 61.07 管理费用 220.61 238.01 371.86 409.73 440.35 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 691.45 842.47 1255.01 1382.82 1486.19 其他流动资产 244.22 161.07 79.03 90.72 110.28 财务费用 4.01 9.23 -75.64 -98.54 -127.30 非流动资产 12251.35 12305.65 12692.32 12992.66 13476.33 资产减值损失 0.00 -1.77 -4.02 -2.60 -2.94 长期投资 9556.74 9322.66 9822.66 10122.66 10622.66 公允价值变动收益 15.98 90.44 18.74 42.18 42.41 固定资产 272.00 799.01 758.17 732.40 705.46 投资净收益 661.26 23.28 450.00 450.00 660.00 无形资产 63.92 55.56 55.56 55.56 55.5