青岛啤酒2026年三季报点评：销量盈利短期承压，结构升级延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 青岛啤酒(600600)公司点评报告 2026 年 11 月 2 日 [Table_Title] 销量盈利短期承压，结构升级延续 ——青岛啤酒 2026 年三季报点评 [Table_Summary]  事件 公司公告 2026 年三季报。26Q1-Q3，公司实现营业收入 280.35 亿元，同比-4.53%，归母净利 50.55 亿元，同比-4.16%，扣非归母净利润同比-5.91%。26Q3，公司实现营业收入 83.80 亿元，同比-5.58%，归母净利 11.35 亿元，同比-17.15%，扣非归母净利润同比-25.31%。  销量下滑，中高端以上产品逆势增长 1）总销量下滑，中高端以上产品逆势增长。26Q1-Q3，公司实现产品销量646.5 万千升，同比-6.22%，其中 26Q3 销量 196.5 万千升，同比-9.11%。前三季度青岛主品牌实现销量 395 万千升，同比-1%，其中中高端以上产品销量 299.4 万千升，同比+2%，中高端以上销量占比同比+3.7pct 至 46.3%。26Q3，中高端以上销量 95.0 万千升，同比+0.7%，占比同比+4.7pct 至48.3%。 2）培育结构性增量，白啤、轻干、生鲜产品销量亮眼。公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，持续完善差异化产品矩阵，培育结构性增量。2026 年前三季度，公司白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，生鲜产品销量持续增长。 3）吨价提升但单位成本上行，三季度毛利率有所承压。26Q3，公司千升酒营收约 4265 元，同比+3.9%，吨价提升主要来自中高端占比提升带来的结构改善；千升酒营业成本约 2468 元，同比+6.5%，成本涨幅超过吨价涨幅，26Q3 毛利率约 42.12%，同比-1.44pct，主要由于 Q3 销量下滑使得固定成本摊薄效应减弱，以及进口大麦、铝等原材料涨价所致。26Q1-Q3，千升酒营收约 4336 元，同比+1.8%，千升酒营业成本约 2426 元，同比+1.1%，毛利率约 44.04%，同比+0.38pct。 4）线上与即时零售渠道销量创历史新高。26Q3 公司线上业务、即时零售业态及现代零售渠道销量均创历史新高，即时零售行业领先地位持续巩固。  单位成本&管理费用扰动，Q3 净利率有所下滑 26Q1-Q3，公司归母净利率 18.03%，同比+0.07pct；26Q3 归母净利率13.54%，同比-1.89pct，主要由于单位成本上行以及 Q3 管理费用有所增加。此外，26Q3 理财收益持续增厚利润（26Q3 公允价值变动收益约 0.78亿元，25Q3 仅为 0.01 亿元）。  投资建议 预计公司 26/27/28 年归母净利润分别为 43.22/44.09/46.07 亿元，增速-5.81%/+2.03%/+4.47%，对应 10 月 30 日 PE 16/16/15 倍（市值 690 亿元），维持“买入”评级。  风险提示 下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 32137.83 32473.49 31111.70 31688.01 32332.09 收入同比(%) -5.30 1.04 -4.19 1.85 2.03 归母净利润(百万元) 4344.98 4588.10 4321.63 4409.35 4606.51 归母净利润同比(%) 1.81 5.60 -5.81 2.03 4.47 ROE(%) 14.95 14.97 13.61 13.30 13.29 每股收益(元) 3.19 3.36 3.17 3.23 3.38 市盈率(P/E) 15.89 15.05 15.98 15.66 14.99 资料来源：Ifind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 66.67 / 49.52 A 股流通股（百万股）： 709.13 总股本（百万股）： 1364.20 A 股流通市值（百万元）： 35888.86 总市值（百万元）： 69041.92 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Ifind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-青岛啤酒（600600）2026 年中报点评：销量小幅承压，产品结构优化》2026.08.27 《国元证券公司研究-青岛啤酒（600600）2025 年中报点评：销量稳健增长，成本红利释放》2025.08.28 [Table_Author] 报告作者 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn 分析师 单蕾 执业证书编号 S0020524100001 电话 021-51097188 邮箱 shanlei@gyzq.com.cn -21%-14%-6%1%9%11/31/314/307/2810/25青岛啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 25188.92 24203.78 26330.11 28468.82 30711.77 营业收入 32137.83 32473.49 31111.70 31688.01 32332.09 现金 17978.77 12859.57 15031.52 17098.97 19252.30 营业成本 19209.92 18885.15 17968.16 18174.73 18432.41 应收账款 102.42 126.98 119.86 122.87 126.24 营业税金及附加 2328.26 2357.58 2277.38 2319.56 2366.71 其他应收款 83.28 69.68 65.19 67.09 69.22 营业费用 4602.52 4483.95 4200.08 4325.41 4429.50 预付账款 241.90 134.63 128.09 129.57 131.40 管理费用 1406.58 1463.71 1459.14 1486.17 1516.38 存货 3576.39 3236.74 3266.43 3113.3