销售持续高增，在研管线梯度排布加速价值释放

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 君实生物（688180） 公司点评 销售持续高增，在研管线梯度排布加速价值释放 投资评级： 买入（维持） 报告日期： 2026-11-02 收盘价（元） 28.96 近 12 个月最高/最低（元） 46.55/28.10 总股本（百万股） 1,027 流通股本（百万股） 766 流通股比例（%） 74.65 总市值（亿元） 297 流通市值（亿元） 222 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：王班 执业证书号：S0010526100001 邮箱：wangban@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评君实生物（688180.SH）：销售持续高增，在研管线梯度排布加速价值释放 2026-04-07 主要观点： l 事件 2026 年 10 月 29 日，君实生物披露 2026 年三季报。公司前三季度实现营业收入 25.13 亿元（同比+39.18%）；归母净利润-1.49 亿元，上年同期为-5.96 亿元；扣非归母净利润-2.39 亿元。公司前三季度收入增长主要来自商业化药品销售，核心产品特瑞普利国内销售持续放量，经营亏损同比收窄。单季度来看，2026Q3 实现营业收入 8.17 亿元（同比+28.19%）；归母净利润-1.71 亿元；扣非归母净利润-0.36 亿元。 l 点评 核心产品持续放量，费用率下降推动经营改善 特瑞普利国内销售持续增长，前三季度实现销售收入约 19.64 亿元（同比+31%）；第三季度国内销售收入约 6.65 亿元。商业化药品销售增长带动公司前三季度收入同比提升 39.18%，已超过 2025 年全年收入 24.98 亿元。前三季度公司整体毛利率为 82.73%（同比+2.08 个百分点）；销售、研发和管理费用率分别为 28.61%、39.15%和 15.47%，同比分别下降13.93、15.24 和 1.69 个百分点，收入增长带来的费用摊薄效应逐步显现。 已上市产品适应症持续拓展，创新管线梯队化推进 l 特瑞普利适应症持续拓展，海外商业化布局稳步推进：国内方面，特瑞普利单抗在中国内地已获批 13 项适应症，其中 12 项已纳入国家医保目录；2026 年 7 月，其联合含铂化疗用于可切除 II—III 期非小细胞肺癌围手术期治疗的补充申请获国家药监局受理，适用人群有望由 IIIA—IIIB 期扩展至 II—III 期。此外，根据半年报，特瑞普利单抗皮下注射制剂 12 项肿瘤适应症的上市申请已获受理，后续审批及商业化进展值得关注。海外方面，特瑞普利单抗部分适应症已在沙特阿拉伯、泰国、越南、印度尼西亚及印度获批上市，国际化布局持续拓展。 l JS107 胃癌一线及后线 III 期同步推进，IO+ADC 联用持续布局：一线方面，JS107（Claudin18.2 ADC）联合特瑞普利单抗及化疗一线治疗 CLDN18.2 阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌的 III 期临床试验正在开展；后线方面，JS107 单药对比研究者选择治疗用于 CLDN18.2 阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌二线及以上治疗的 III 期研究亦在推进。公司持续探索 ADC 与免疫治疗联合方案。 l JS207、JS203 相继进入注册临床，研发管线持续推进：JS207（PD-1/VEGF 双抗）联合 JS007 一线治疗晚期肝细胞癌的 III 期临床试验已完成首例受试者给药；JS203（CD3/CD20 双抗）联合化疗对比利妥昔单抗联合化疗治疗复发或难治性弥漫大 B 细胞淋巴瘤的 III 期临床试验亦于 2026 年 10 月完成首例受试者给药，为该产品首个注册临床研究。此外，公司持续推进 JS212（EGFR/HER3 双抗 ADC）、JS213（PD-1/IL-2 融合蛋白）等项目的临床试验，并积极探索多种联用方案。 l 自免管线对外授权落地，商业化路径进一步明确：偌考奇拜单抗（IL-17A 单抗）用于中度至重度斑块状银屑病的上市申请已于 2025 年 12 月获国家药监局受理。2026 年 6 月底，公司将该产品在大中华地区的开发、-38%-18%2%22%11/0302/0305/0308/03君实生物沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 君实生物（688180） 注册、生产及商业化权益授予复星万邦，获得不可抵扣且不可退还的首付款 2.15 亿元，并有权获得最高 11.25 亿元的开发及销售里程碑付款以及分级销售提成，有望为公司带来持续的现金流贡献。 l 投资建议 基于公司最新与复星万邦的 BD 合作，我们调整了 2026~2028 年的收入预测。我们预计公司 2026~2028 年收入分别 34.1/42.7/50.5 亿元，分别同比增长 36.4%/25.2%/18.4%，归母净利润分别为-3.2/1.1/5.3 亿元，分别同比减亏 63.3%/扭亏为盈/+384.5%，对应 PE 为—/271X/56X。 维持“买入”评级。 l 风险提示 新药研发失败风险；审批及准入不及预期风险、行业政策变化风险、销售浮动风险及海外合作推进及资金压力风险。 l 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2498 3408 4267 5052 收入同比（%） 28.2% 36.4% 25.2% 18.4% 归属母公司净利润 -875 -321 110 532 净利润同比（%） 31.7% 63.3% 134.2% 384.5% 毛利率（%） 81.3% 81.5% 81.8% 82.3% ROE（%） -14.5% -5.6% 1.9% 8.4% 每股收益（元） -0.87 -0.31 0.11 0.52 P/E — — 270.86 55.90 P/B 5.82 5.23 5.14 4.70 EV/EBITDA -64.40 500.39 53.43 28.97 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 君实生物（688180） 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4458 4655 5361 6609 营业收入 2498 3408 4267 5052 现金 2615 2034 2253 2960 营业成本 467 631 777 894 应收账款 506 758 921 1101 营业税金及附加 23 34 41 49 其他应收款 2 23 20 28 销售费用 1053 1431 1579 1768 预付账款 144 232 270