点评报告：收入端增长提速明显，利润端增长强劲

[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药商业 [Table_Title] 收入端增长提速明显，利润端增长强劲 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——大参林（603233）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司近期披露 2026 年三季报。 前三季度实现营业总收入 213.08 亿元，同比增长 6.18%；归母净利润12.71 亿元，同比增长 17.56%，扣非归母净利润 12.72 亿元，同比增长18.49%； 单 Q3 营收 73.17 亿元，同比增长 11.78%；归母净利润 3.44 亿元，同比增长 21.68%;扣非归母净利润 3.41 亿元,同比增长 20.07%； 前三季度毛利率 34.97%，净利率 6.42%，期间费用率 26.20%。 投资要点: ⚫ Q3 收入增长提速 公 司2025Q4/2026Q1/2026Q2/2026Q3收 入 增 速 分 别 为9.88% /0.25%/6.87%/11.78%；2025Q4/2026Q1/2026Q2/2026Q3 扣非归母净利润增速分别为 357.58%/12.09%/ 26.05%/20.07%,公司收入端增长提速明显，利润端增长强劲。 ⚫ 零售和加盟分销业务稳增，门店继续扩张 前三季度，零售业务收入 169.44 亿元，同比增长 3.70%；毛利率同比增长 0.43 个百分点；加盟和分销业务收入 37.46 亿元，同比增长17.11%；毛利率同比增长 0.63 个百分点。截至三季度末门店 19,791 家（含加盟店 8,615 家）；前三季度净增 2,033 家，其中新开 421 家、收购 488 家、加盟 1,325 家、关闭 201 家，延续“自建＋并购＋直营式加盟”的扩张路径。 ⚫ 中西成药和非药品类延续增长，中参药材拖累业绩 公司前三季度中西成药/非药品/中参药材收入同比增速分别为 8.39%/ 3.26%/ -10.92%，其中，中西成药收入显著提速、非药品类收入增速转负为正、中参药材收入持续下滑，但从 2026H1 和 2026 前三季度数据看，Q3 下滑幅度减缓。毛利率方面，中西成药同比保持持平，中参药材同比增加 4.63 个百分点，非药品类减少 1.66 个百分点。 [Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 27502.19 29285.19 32375.56 36827.18 增长比率(%) 3.80 6.48 10.55 13.75 归母净利润(百万元) 1235.25 1476.08 1693.45 1915.02 增长比率(%) 35.04 19.50 14.73 13.08 每股收益(元) 1.05 1.25 1.43 1.62 市盈率(倍) 19.36 16.20 14.12 12.49 市净率（倍） 3.25 2.88 2.52 2.21 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,180.27 流通A股（百万股） 1,180.27 收盘价（元） 20.26 总市值（亿元） 239.12 流通A股市值（亿元） 239.12 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 2025Q1 利润稳健，门店优化推动长期发展 深根华南，拓展全国，规模领先的连锁药店 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%大参林沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3085 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第2页共4页 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为292.85/323.76/368.27 亿元，同比增速分别为 6.48%/10.55%/13.75%，归 母 净 利 润 分 别 为 14.76/16.93/19.15 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为19.50%/14.73%/13.08%，对应 EPS 为 1.25/1.43/1.62 元，对应 10 月30 日收盘价的 PE 为 16.20X/14.12X/12.49X。维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预期风险等 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第3页共4页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$$$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 27502 29285 32376 36827 货币资金 6509 7690 10309 12507 同比增速(%) 3.80 6.48 10.55 13.75 交易性金融资产 439 939 1439 1939 营业成本 18064 19185 21022 23696 应收票据及应收账款 1264 1387 1533 1744 毛利 9438 10100 11353 13131 存货 4141 4540 4984 5625 营业收入(%) 34.32 34.49 35.07 35.66 预付款项 172 192 210 237 税金及附加 138 117 130 147 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.50 0.40 0.40 0.40 其他流动资产 855 976 1105 1256 销售费用 6019 6531 7317 8581 流动资产合计 13381 15724 19580 23307 营业收入(%) 21.89 22.30 22.60 23.30 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 1195 1259 1392 1584 固定资产 3083 3932 4564 5050 营业收入(%) 4.35 4.30 4.30 4.30 在建工程 359 139 64 34 研发费用 41 59 65 74 无形资产 1966 1902 1881 1906 营业收入(%) 0.15 0.20 0.20 0.20 商誉 3468 3568 3668 3768 财务费用 149 58 67 54 递延所得税资产 218 220 220 220 营业收入(%) 0.54 0.20 0.21 0.15 其他非流动资产 4014