点评报告：业绩增速逐季抬升，门店数量重回净增长

[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药商业 [Table_Title] 业绩增速逐季抬升，门店数量重回净增长 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——益丰药房（603939）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 事件: 公司近期披露 2026 年三季报。 前三季度营业收入 182.36 亿元（+5.49%）；归母净利润 13.62 亿元（+10.36%），扣非净利润 12.88 亿元（+13.54%）； 单看 Q3，营业收入 61.06 亿元（+9.73%），归母净利润 3.92 亿元（+12.89%），扣非净利润 3.72 亿元（+18.90%）； 投资要点: ⚫ Q3 营收净利双增，毛利率承压，费用管控抬升利润 收入端增速逐季抬升，驱动力来自中西成药和加盟分销。零售加价收窄、低毛利加盟业务占比提升、非药品降价促销、以及集采、医保比价、处方外流压价等因素都在挤压终端加价空间,公司整体毛利率下滑，但整体净利率提升，说明费用管控有效。销售费用率下降，对应公司主动收缩营销投放、关停低效门店的效果。在当前药店行业整体承压、客流下滑的背景下，公司的经营拐点已经出现。 ⚫ 零售业务增长提速，加盟及分销板块增速更快； 前三季度零售/加盟及分销板块分别贡献营业收入 158.22 亿元（+5.28%）/18.74 亿元（+7.83%），毛利率分别为 41.09%(同期增减-0.89%)/12.29%(同期增减+1.41%)。相比于零售业务 2024 年/2025 年/2026H1 的 4.97%/0.56%/3.02%的收入增速，可以看出公司三季度零售业务增长提速；相比于加盟及分销业务 2024 年/2025 年/2026H1 的11.34%/15.18%/7.10%的收入增速，2026Q3 相对于前两个季度增长有所提速，但与前两个会计年度相比增长有所放缓。集采、医保比价、处方外流压价的压力主要落在零售端，核心业务的加价空间被压缩。加盟与分销业务，轻资产扩张带来收入增量，毛利率提升。 ⚫ 中西成药和非药品类增长提速，中药负增长成拖累 前三季度中西成药/中药/非药品分别贡献营业收入 140.08 亿元（+6.95%）/14.79 亿元（-9.31%）/22.09 亿元（+8.36%），毛利率分别为 35.49%(同期增减-0.27%)/48.83%(同期增减-0.10%)/46.95%(同期[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 24433.17 26123.40 28362.68 30842.27 增长比率(%) 1.54 6.92 8.57 8.74 归母净利润(百万元) 1678.48 1906.38 2155.84 2420.74 增长比率(%) 9.81 13.58 13.09 12.29 每股收益(元) 1.38 1.57 1.78 2.00 市盈率(倍) 19.11 16.83 14.88 13.25 市净率（倍） 2.76 2.47 2.17 1.92 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,212.39 流通A股（百万股） 1,212.39 收盘价（元） 26.46 总市值（亿元） 320.80 流通A股市值（亿元） 320.80 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩稳健增长，盈利水平提升 聚焦扩张、精细化运营的头部连锁药店 万联证券研究所 20180327_公司点评报告_AAA_益丰药房（603939）点评报告 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%益丰药房沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3085 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第2页共4页 增减-2.92%)。公司中西成药和非药品类收入相较于 2024 年/2025 年/2026H1 增长显著提速；中药类成为业绩拖累。中西成药是收入增长的主引擎，中西成药盈利韧性好于零售整体；中药是唯一负增长品类，且降幅较大，中药毛利高，其收入下滑对整体利润的影响大于对收入的影响；非药品“增收不增利”，毛利率下滑幅度较大，非药（保健品、日用品、器械等）本是提升毛利的战略方向，现在靠降价换规模，说明非药赛道竞争激烈。 ⚫ 门店数量重回净增长 前三季度公司新开门店 369 家，并购 11 家，关闭门店 137 家，新 增加盟店 378 家。报告期末，门店总数 15,452 家（其中，直营门店10,761 家，加盟店 4,691 家），门店总数较上年末净增 621 家。2026 年第三季度，公司新开门店 158 家，关闭门店 60 家，新增加盟店 115 家。 门店数重回净增长，是经营策略从“收缩止血” 转向“稳健扩张”的信号。公司用轻资产的加盟模式做下沉与加密，有助于在资本开支可控的前提下维持网络覆盖优势。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为261.23/283.63/308.42 亿元，同比增速分别为 6.92%/8.57%/8.74%，归母 净 利 润 分 别 为 19.06/21.56/24.21 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为13.58%/13.09%/12.29%，对应 EPS 为 1.57/1.78/2.00 元，对应 10 月30 日收盘价的 PE 为 16.83X/14.88X/13.25X。维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预 期风险等 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第3页共4页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$$$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 24433 26123 28363 30842 货币资金 3081 6268 9336 11758 同比增速(%) 1.54 6.92 8.57 8.74 交易性金融资产 5854 5954 6454 6954 营业成本 14817 15698 17039 18510 应收票据及应收账款 1961 2177 2364 2570 毛利 9616 10425 11324 12332 存货 4637 8721 9466 10283