中小盘信息更新：2026年前三季度收入表现稳健，X-BIONIC营收延续高增

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三夫户外（002780.SZ） 2026 年 11 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/30 当前股价(元) 12.98 一年最高最低(元) 19.20/11.20 总市值(亿元) 21.46 流通市值(亿元) 17.21 总股本(亿股) 1.65 流通股本(亿股) 1.33 近 3 个月换手率(%) 336.79 《业绩高增，X-BIONIC 品牌势能持续释放—中小盘信息更新》-2026.5.8 2026 年前三季度收入表现稳健，X-BIONIC 营收延续高增 ——中小盘信息更新 周佳（分析师） 王悦（分析师） zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790523070004 wangyue2@kysec.cn 证书编号：S0790526080001 ⚫ 2026 年前三季度收入快速增长，维持“买入”评级 公司发布 2026 年三季报，前三季度公司实现收入 7.7 亿元，同比增长 31.4%；归母净利润 0.6 亿元，同比增长 176.4%。其中，Q3 收入 2.4 亿元，同比增长 16.8%；Q3 归母净利润为 543.9 万元，同比增长 23.8%，业绩增长主系公司以 X-BIONIC 为核心的运动黑科技品牌持续发力，各品牌矩阵协同放量。考虑到 2026 年公司逐步升级调整 X-BIONIC 线下门店、加大营销投入，我们维持 2026 年并上调2027-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.97/1.37（+0.14）/1.83（+0.31）亿元，对应 EPS 分别为 0.58/0.83/1.11 元，当前股价对应 PE 分别为 22.2/15.7/11.7 倍，看好公司核心品牌增长动力，维持“买入”评级。 ⚫ X-BIONIC 表现靓眼，已成为驱动公司业绩增长的核心引擎 2026 年前三季度，X-BIONIC 实现收入 3.2 亿元，同比大增 51.2%，收入占比提升至 42.0%，其中 Q3 单季度实现收入 1.06 亿元，同比+44.7%，同期 HOUDINI、CRISPI 收入均为 0.7 亿元，增速均为 6%。伴随销售端的持续增长，公司正加速推进 X-BIONIC 线下零售形象升级以承接高端需求，同期公司新开北京首创奥莱店与战术户外原点店，且北京蓝色港湾店及长春欧亚卖场店，沈阳万象城店也同步完成升级。 ⚫ 新品牌落地叠加渠道升维，多品牌矩阵打开成长空间 新品牌方面，公司于 8 月取得瑞士 ODLO 中国代理权、10 月起运营线上渠道，定位“轻尚功能户外”，与 X-BIONIC 贴身层价位带形成有效错位。此外，三夫供应链智能仓 11 月底改造完成并采用“货到人”模式，运营效率或进一步提升。展望未来，在政策与消费升级驱动户外产业扩容的背景下，公司依托多品牌矩阵、独家代理及全渠道布局，品牌化运营成效有望持续释放，打开中长期成长天花板。 ⚫ 风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 800 956 1,203 1,452 1,728 YOY(%) -5.5 19.4 25.9 20.7 19.0 归母净利润(百万元) -21 53 97 137 183 YOY(%) -158.8 348.2 80.9 41.6 34.2 毛利率(%) 56.7 59.2 59.0 59.2 59.4 净利率(%) -2.7 5.6 8.0 9.4 10.6 ROE(%) -13.7 6.2 11.0 13.7 15.6 EPS(摊薄/元) -0.13 0.32 0.58 0.83 1.11 P/E(倍) -99.9 40.2 22.2 15.7 11.7 P/B(倍) 3.2 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 674 792 768 987 990 营业收入 800 956 1203 1452 1728 现金 75 139 144 192 218 营业成本 347 390 493 592 702 应收票据及应收账款 33 31 49 47 68 营业税金及附加 4 7 7 9 10 其他应收款 20 19 30 29 42 营业费用 272 333 421 494 570 预付账款 51 41 75 65 102 管理费用 91 90 108 116 138 存货 479 540 446 631 539 研发费用 10 10 13 16 19 其他流动资产 15 23 23 23 23 财务费用 19 18 16 15 13 非流动资产 438 430 481 531 575 资产减值损失 -156 -62 -38 -45 -40 长期投资 51 73 118 164 204 其他收益 -0 2 4 0 0 固定资产 112 106 124 139 155 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 无形资产 48 40 42 30 20 投资净收益 16 20 23 24 19 其他非流动资产 227 210 198 198 197 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 1111 1222 1249 1518 1565 营业利润 -84 65 129 184 250 流动负债 349 370 315 458 334 营业外收入 0 1 2 2 2 短期借款 163 149 141 255 104 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 51 45 32 60 70 利润总额 -84 66 130 185 251 其他流动负债 134 176 142 143 160 所得税 1 20 39 56 76 非流动负债 141 117 116 116 115 净利润 -85 46 90 129 175 长期借款 2 3 2 2 1 少数股东损益 -64 -8 -6 -8 -9 其他非流动负债 139 114 114 114 114 归属母公司净利润 -21 53 97 137 183 负债合计 489 486 431 573 449 EBITDA -31 104 166 215 280 少数股东权益 -45 -52 -59 -66 -75 EPS(元) -0.13 0.32 0.58 0.83 1.11 股本 158 165 165 165 165 资本公积 495 557 557 557 557 主要财务