地矿集团资产注入启动，打造区属国有矿产资源上市平台

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-112026-012026-032026-062026-082026-10-39%-24%-9%6%21%36%51%66%81%96%111%高争民爆基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）51.80总股本/流通股本（亿股）2.77 / 2.76总市值/流通市值（亿元）144 / 14352 周内最高/最低价79.41 / 22.55资产负债率(%)53.0%市盈率71.94第一大股东西藏地质矿产集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com高争民爆(002827)地矿集团资产注入启动，打造区属国有矿产资源上市平台l投资要点事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟通过发行股份方式购买西藏地质矿产集团有限公司持有的西藏紫源铜业有限公司 51%股权、西藏晟源矿业有限责任公司 100%股权。开辟铜、锂矿山开发新增长极。紫源铜业拟注入马牧普矿区矿权，主营业务为铜等金属矿的勘探、开采及选矿业务，2024-2026 前三季度净利润为-36.38/-160.16/-142.19 万元；晟源矿业拟划入地矿集团持有的巨龙铜业 10.12%股权及拉果资源 27.00%股权；巨龙铜业主要从事铜金属矿的勘探、采选和销售业务，2024-2026 前三季度净利润为 63.89/91.41/153.98 亿元；拉果资源主要从事盐湖锂矿的开采及锂盐生产业务，2024-2026 前三季度净利润为-0.45/-0.39/8.86 亿元。马牧普矿区拟注入紫源铜业，处于探转采阶段。马牧普矿区位于西藏昌都市芒康县洛尼乡，是国内优质铜矿，累计查明资源量中铜金属量 32 万吨、平均品位 1.09%，该矿权已经评审通过并完成备案，目前正在推进相关矿权注入紫源铜业的相关工作，后续尚需办理探矿权转为采矿权的相关手续。巨龙铜业为国内最大铜矿之一，注入后公司权益铜年产量将达到 3-3.5 万吨，远期权益铜年产量将达到 6 万吨。巨龙铜业控股股东为紫金实业，紫金矿业通过紫金实业、藏格矿业间接控制巨龙铜业，分别持有巨龙铜业 50.10%/30.78%股权，为巨龙铜业的实际控制方，地矿集团持有 10.12%股权。巨龙铜业是中国最大铜矿之一，二期改扩建工程于 2026 年 1 月建成投产，达产后，矿山年矿产铜将达 30-35万吨，前三季度巨龙铜矿实现矿产铜产量 21.65 万吨。根据紫金矿业规划，未来三期 60 万吨/年工程规划获得批准后，巨龙铜业将成为全球采选规模最大，产铜量第四的矿山。以公司现有股权比例测算，对应公司权益铜年产量为 3-3.5 万吨，远期权益铜年产量将达到 6 万吨。拉果措盐湖为国内优质锂盐湖矿床，注入后权益锂年产量为0.54 万吨，远期权益锂产量将达到 1.89 万吨。拉果资源控股股东为金石矿业，紫金矿业通过金石矿业间接控制拉果资源，持有63%股权，地矿集团持有 27%股权。旗下拉果措盐湖锂矿是中国为数不多的大型优质锂盐湖矿床之一，资源量国内排名前 5，全球排名前 20，目前一期 2 万吨/年锂盐产品项目已建成并投入生产，二期 5 万吨/年锂盐产品项目计划于 2028 年年初建成，投产达产后将形成 7 万吨/年锂盐产品产能。以公司现有股权比例测算，对应公司权益锂年产量为 0.54万吨，远期权益锂产量将达到 1.89 万吨。发布时间：2026-11-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2目标打造区属国有矿产资源上市平台。根据公司披露，地矿集团是按西藏自治区党委、政府决策要求整合西藏地勘系统全部经营性资产组建而成，为西藏自治区政府批准设立的区管企业，以做强做大自治区矿产资源产业链为战略目标，上市公司将成为地矿集团旗下重要区属国有矿产资源上市平台。地矿集团铜资源量超 1100 万吨，金资源量超 340 吨。根据收购报告书摘要，地矿集团及其下属子公司合计持有采矿权 3 宗及探矿权 71 宗，主要以铜矿、锑矿、金矿为主，还包括铅锌、钨矿、钼矿等优质矿权，权益资源量如下：铜超过 1,100 万吨，金超过 340 吨，锑超过 27 万吨。除巨龙铜业、拉果资源外，地矿集团还参股智汇矿业（02546.HK）、多龙矿业、金龙矿业等，参与布局多个西藏大型铜矿、锂矿类企业，在西藏铜、锂矿资源带的战略布局优势较为明显。投资建议：考虑到公司民爆业务稳定增长，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润 1.11/2.48/2.77 亿元，对应 EPS分别为 0.40/0.90/1.00 元。给予公司“买入”评级。由于资产注入对价尚未确定，本报告盈利预测未考虑矿山业务所贡献盈利。l风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1827188722812468增长率(%)7.993.2520.888.21EBITDA（百万元）343.68221.32411.31451.57归属母公司净利润（百万元）198.01110.81248.15277.30增长率(%)33.64-44.04123.9411.75EPS(元/股)0.710.400.901.00市盈率（P/E）72.48129.5157.8351.75市净率（P/B）13.4514.3612.2210.47EV/EBITDA31.5967.5236.1632.39资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1827188722812468营业收入8.0%3.2%20.9%8.2%营业成本1274135416001723营业利润35.8%-44.9%127.7%11.7%税金及附加10111314归属于母公司净利润33.6%-44.0%123.9%11.7%销售费用47404852获利能力管理费用200206249270毛利率30.3%28.2%29.8%30.2%研发费用37384750净利率10.8%5.9%10.9%11.2%财务费用1671514ROE18.6%11.1%21.1%20.2%资产减值损失-1-10000ROIC10.2%6.3%12.9%12.9%营业利润255141320358偿债能力营业外收入0000资产负债率53.0%48.3%45.8%42.8%营业外支出4000流动比率1.822.162.372.65利润总额251141320358营运能力所得税21123236应收账款周转率1.781.741