美国三季度GDP点评：美国内需强韧，AI投资持续高增

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 美国内需强韧，AI 投资持续高增 [Table_ReportType] ——美国三季度 GDP 点评 [Table_ReportDate] 2026 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 事件：美国三季度实际 GDP 同比增速 2.1%，前值 2.2%；环比折年增速由 2.2%升至 3.4%。名义 GDP 同比 5.9%，前值 6.3%。 ⚫ 个人消费支出强韧，其中服务消费更强。个人消费支出环比增速持平于 3.77%。商品消费环比增速由 4.6%的高位回落至3%。耐用品中，汽车、家具增速均高位回落；非耐用品中，服装、食品饮料表现较好，能源由于高油价压制表现较差。服务消费环比增速由 3.4%升至 4.1%。住房和公用事业扭转近期颓势，环比增速升至 2.8%，为 25 年一季度后新高。 ⚫ 非住房投资强劲，AI 设备增长迅猛，下游软件和研发增速减缓。非住房投资环比增长 12.7%，相比上季度的 9%进一步上升。非住房建筑投资快速回升，商业和医疗建筑投资快速增长，能源和通信建筑增速上升,制造业建筑跌幅收窄。设备投资持续增长迅猛，涵盖 AI 硬件的信息处理设备环比增速升至37.3%，而前 4 个季度平均增速为 24.3%，其中计算机及外围设备在上季度负增后回升至 66.8%。知识产权产品投资增速延续回落，与 AI 产品相关的软件和 R&D 环比增速分别为 9.6%和 7.6%，均略低于前 4 季度平均增速。 ⚫ 住房投资持续承压。三季度环比增速-3.4%，前值 2.8%。受到高息压制和区划政策限制，美国住房建设近年呈现持续向下趋势。鉴于近期美国长期利率水平仍处于高位，预计住房投资中期内继续承压，对经济增长形成拖累。 ⚫ 私人库存止跌回升，从上季度的年化减少 634 亿转为增加 203亿美元，对 GDP 环比增速拉动 1.61%，前值为-0.53%。库存转为增长主要来自批发业转为累库，或与贸易政策调整预期和圣诞节前商家备货相关，采矿业、制造业等上游产业库存继续减少，而零售业库存继续增加。本季度数据显示近期美国私人库存的连续减少告一段落。 ⚫ 出口总额下滑，AI 硬件推动进口快速增长。三季度贸易逆差扩大，环比增幅 108.1%，前值 35.2%。出口增速由 5.0%降至-5.7%，进口增速由 12.6%升至 19.7%。净出口项目中，石油出口回落，环比-44.6%；旅游服务出口延续向下趋势；金融服务也趋于减少；包含 AI 服务的“计算机服务”环比-4.3%，连续第二个季度下滑。净进口项目中，AI 硬件相关项目总体表现强劲，其中计算机及外围部件、半导体环比增速分别为75.4%、110.7%。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 分析师: 刘俊言 执业证书编号： S0270526100001 电话： 13031136022 邮箱： liujy@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 美联储按兵不动，沟通略偏鸽派 采矿业为利润主要拉动，企业库存持续累积 财政支出有望继续提速 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 万联证券版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.张嘉仪.ybjieshou@eastm万联证券版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.张嘉仪.ybjieshou@eastmoney.com p16581 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 10 页 ⚫ 政府开支显著回升。三季度政府开支环比 5.3%，前值-0.1%。增幅主要来自联邦政府开支快速增长，其中国防与非国防开支增速均较高，环比分别为 11.7%、22.2%。地方政府开支环比增速为 0，前值 1.2%。本季度为特朗普 2025 年上任以来政府开支增长最快的时期，打破了此前趋于下行的趋势，因波动幅度较大，持续性有待观察。 ⚫ 美国内需强韧，经济增长显性风险下降。三季度表征私人部门需求的“国内最终私人销售”环比增速由 4.6%升至 4.9%，显示美国经济增长内生动能较强。其中，AI 投资增速进一步提高，支柱地位突显。近期数据调整后，储蓄率水平得到显著上修，预计中期内不再成为制约因素。此外，本季度私人库存变化、政府开支均扭转近期颓势，美国经济显性风险大幅下降，增长前景更为积极。参照欧元区在 6 月开启加息后经济仍整体维持韧性的情况，预计美国经济在短期内不会受到加息的明显压制。当前美国经济或面临来自金融市场波动的尾部风险。CoreWeave 等 Neocloud 厂商举债经营模式受到市场质疑；亚马逊、Alphabet、Meta 等科技巨头三季报自由现金流集体转负，AI 基建对外部融资依赖程度进一步上升。GDP 数据则显示与 AI 设备投资相比，AI 下游服务增势较弱，而 AI 投资持续扩张有赖于下游商业化顺利推进。 ⚫ 风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，经济数据大幅修订。 万联证券版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.张嘉仪.ybjieshou@eastm万联证券版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.张嘉仪.ybjieshou@eastmoney.com p2 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 10 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 4 1 个人消费支出强韧 ........................................................................................................... 5 2 国内私人投资 ................................................................................................................... 5 2.1 非住房投资强劲，住房投资持续承压 ................................................................ 5 2.2 私人库存止跌回升 ................................................................................................ 7 3 出口