大众品三季报总结：业绩集中承压，关注龙头分红价值

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 总的来看，三季报大众品板块呈现以下特征，1）收入端，Q3 普遍降速，主要系下游餐饮需求疲软、雨水天气扰动、传统渠道持续承压、以及部分景气赛道高基数抬升。2）业绩端，Q3 多数板块成本压力加剧，叠加汇兑、海运费、税费等扰动，利润率同比下行。3)分赛道来看，乳制品需求稳健修复，尽管成本红利减退但竞争持续改善，其中龙头企业市占率持续提升，实质经营利润率提升。软饮料、餐饮链（调味品、速冻）整体动销较 Q2 环比减弱，拖累报表收入表现，其中龙头企业利润端受成本、汇兑影响较大；休闲零食高基数叠加下游渠道红利减退，收入显著降速且利润端受制于竞争普遍承压。 当前展望后续，乳制品供需有望进一步实现紧平衡，需求持续边际改善，成本上涨将进一步挤压小企业出清或放弃低价策略，龙头份额有望稳健提升。其他板块从需求和成本来看压力仍存，其中餐饮链基数逐步抬升且需求疲软态势难以快速扭转；软饮料进入淡季，渠道库存持续清理；休闲零食新渠道红利行至过半，短期行业内难以出现类似魔芋的爆品。因此我们当前推荐行业需求稳健、竞争格局稳定、护城河较深的个股，同时兼顾高分红率，推荐海天味业、颐海国际、天味食品、安井食品，关注农夫山泉、安琪酵母。 乳制品：2026 前三季度行业实现收入/利润 1455/104 亿元，分别同比+2.5%/-12.3%。第三季度行业实现收入/利润458/33 亿元，分别同比+0.7%/-7.3%。行业需求稳步修复，上游原奶供给逐步收缩，供需逐步实现平衡。Q3 表观业绩受税率、减值等影响有所下滑，但下滑幅度较 Q2 大幅收窄，且龙头企业核心经营利润率同比改善。展望 Q4，预计春节备货窗口提前开启，送礼需求持续改善，且随着上游奶牛去化、原奶价格逐步温和上行，行业促销持续收窄。 调味品：2026 前三季度行业实现收入/利润 730/101 亿元，分别同比+6.7%/-14.7%。第三季度行业实现收入/利润 228/24亿元，分别同比+3.4%/-37.8%。1）基础调味品：龙头 Q3 降速主要系餐饮需求持续走弱，另大豆、PET、运费等成本抬升，毛利率承压。存量竞争背景下费率抬升，最终利润率同比下滑。2）复合调味品：定制餐调企业 Q3 收入提速，系下游连锁餐饮企业具备经营韧性。天味因收并购带动收入提速，但并表费用提升，高基数下净利率回落。 休闲食品：2026 前三季度行业实现收入/利润 926/49 亿元，分别同比+29.9%/+109.7%。第三季度行业实现收入/利润327/16 亿元，分别同比+26.4%/+70.2%。零食渠道红利行至后半程，新品渗透速度放缓，高基数下收入普遍降速。业绩端，受竞争加剧、渠道挤压、成本上涨等因素，生产型企业利润率逐步下行，渠道型企业如万辰净利率环比回落。 软饮料：2026 前三季度行业实现收入/利润 324/60 亿元，分别同比+8.8%/+7.0%。第三季度行业实现收入/利润 99/17亿元，分别同比-6.8%/-17.5%。行业依旧受雨水天气影响，动销不及预期，收入端单 Q3 转向负增长，其中东鹏核心大单品 Q3 收入下滑，但茶饮品类增长亮眼。另 PET 成本大幅抬升叠加行业促销竞争加剧，整体净利率亦承压。 食品加工：2026 前三季度行业实现收入/利润 323/20 亿元，分别同比+10.6%/+2.2%。第三季度行业实现收入/利润101/4 亿元，分别同比+7.8%/-13.4%。餐饮需求疲软的背景下，板块 Q3 收入降速，安井为代表的龙头企业通过多途径积极促增长，市占率稳步提升。利润端，多数企业向新零售渠道转型，叠加品类结构变化影响，以价换量策略下仍有承压。 风险提示 宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、乳制品：需求稳步修复，竞争格局改善 ......................................................... 4 二、调味品：餐饮需求疲软，龙头仍具备竞争优势 ................................................... 7 三、休闲食品：高基数下增速回落，渠道竞争持续加剧 .............................................. 11 四、软饮料：雨水天气持续扰动，PET 成本上涨挤压利润 ............................................ 14 五、食品加工：新渠道带来收入增量，竞争加剧利润仍承压 .......................................... 18 六、风险提示 .................................................................................. 19 图表目录 图表 1： 26Q3 乳制品板块收入同比增长 0.7% ....................................................... 4 图表 2： 26Q3 乳制品板块归母净利润同比下降 7.3% ................................................. 4 图表 3： 26Q3 乳制品板块毛利率同比增长 0.6pct ................................................... 4 图表 4： 26Q3 乳制品板块净利率同比下降 0.6pct ................................................... 4 图表 5： 26Q3 乳制品板块销售费率同比下降 0.1pct ................................................. 5 图表 6： 26Q3 乳制品板块期间费率同比增长 0.1pct ................................................. 5 图表 7： 乳制品板块标的 26Q1-Q3/26Q3 营收和净利润对比 ........................................... 5 图表 8： 乳制品板块标的 26Q1-Q3/26Q3 毛利率和净利率对比 ......................................... 6 图表 9： 乳制品板块标的 26Q1-Q3/26Q3 销售、管理费率和毛销差对比 ................................. 6 图表 10：乳制品板块重点公司 26-28 年盈利预测 .................................................... 6 图表 10： 26Q3 调味品板块收入同比增长 3.4% .......................