2026年三季报点评：电量下滑煤价上行三季度业绩承压，电价有望企稳回升

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华电国际（600027） 2026 年三季报点评：电量下滑煤价上行三季度业绩承压，电价有望企稳回升 2026 年 11 月 02 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.09 一年最低/最高价 4.34/6.08 市净率(倍) 1.17 流通A股市值(百万元) 46,907.80 总市值(百万元) 59,103.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.36 资产负债率(%,LF) 59.95 总股本(百万股) 11,611.77 流通 A 股(百万股) 9,215.68 相关研究 《华电国际(600027)：2026 年半年报点评：上网电量下滑电价略增，火电机组质量领先》 2026-09-02 《华电国际(600027)：2025 半年报点评：符合预期，关注 2026 年容量电价提高对冲发电量下滑影响》 2025-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 141,502 126,013 112,476 134,201 133,653 同比（%） 20.76 (10.95) (10.74) 19.32 (0.41) 归母净利润（百万元） 5,987 6,070 4,076 5,970 6,354 同比（%） 32.40 1.39 (32.86) 46.47 6.44 EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.52 0.35 0.51 0.55 P/E（现价&最新摊薄） 9.87 9.74 14.50 9.90 9.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 年前三季度公司实现营业收入 856.90 亿元，同比-10.62%；归母净利润 39.08 亿元，同比-39.29%；扣非归母净利润 38.64 亿元，同比-37.79%；加权平均 ROE 为 7.18%，同比-5.55pct。 ◼ 煤价上行&电量下降叠加参股投资收益下降，公司前三季度业绩承压。2026 年前三季度公司营业成本 772.58 亿元，同比-8.30%；毛利 84.33 亿元，同比-27.45%；毛利率 9.84%，同比-2.28pct；投资收益 17.83 亿元，同比-42.08%，其中对联营企业和合营企业的投资收益 17.74 亿元，同比-42.24%；财务费用 22.21 亿元，同比-8.02%。根据公司 2026 年第三季度报告，前三季度利润总额及归母净利润同比下降，主要受煤价上涨、电量下降及参股投资收益下降影响。 ◼ 单三季度归母净利润下滑幅度扩大，综合考虑煤价与电价趋势，业绩有望触底回升。2026Q3 公司实现营业收入 314.26 亿元，同比-12.51%；营业成本 293.41 亿元，同比-4.50%；毛利 20.84 亿元，同比-59.88%；毛利率 6.63%，同比-7.83pct（2026H1 为 11.70%）。单季归母净利润 8.03 亿元，同比-68.29%；扣非归母净利润 7.81 亿元，同比-68.23%。根据公司2026 年第三季度报告，单季利润下降主要受煤价上涨、电量下降影响。 ◼ 上网电量同比下滑，电价同增 1.9%彰显韧性。2026 年前三季度公司完成发电量 1750.35 亿千瓦时，同比-13.06%；上网电量 1642.73 亿千瓦时，同比-13.19%。根据公司 2026 年前三季度发电量及上网电价公告，电量下降的主要原因是：夏季部分资产所在区域水电大发挤占火电空间、气温低于去年同期；新能源装机增加挤占发电空间；公司煤电装机份额降低。单三季度发电量 672.50 亿千瓦时，同比-16.67%；上网电量 632.35亿千瓦时，同比-16.75%，降幅较 2026H1（-10.82%）扩大。前三季度平均上网电价约 519.01 元/兆瓦时，同比+9.46 元/兆瓦时（+1.86%）。 ◼ 在建规模持续推进，抽蓄占在建主体。截至 2026 年 6 月末，公司控股装机 7865 万千瓦，其中燃煤 5398 万千瓦、燃气 2217 万千瓦、水电 245.9万千瓦。2026 年以来新增重庆燃机 110 万千瓦。已获核准及在建机组合计 1291.8 万千瓦，其中抽水蓄能 889.8 万千瓦、煤电 402 万千瓦。 ◼ 现金流表现良好，资产负债率较年初下降。2026 年前三季度公司经营活动现金流净额 151.17 亿元，同比-34.21%。根据公司 2026 年第三季度报告，主要因电费回款减少额高于燃料采购支出减少额。2026 年前三季度，公司购建长期资产支付现金 69.66 亿元，同比-23.80%；投资活动现金流净额-57.51 亿元（2025 年同期为-84.11 亿元）。截至 2026 年 9 月末，期末资产负债率 59.95%，较 2025 年末-1.42pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：2026 年以来煤价上行、电量下降叠加公司参股投资收益的下降，我们下调公司 2026 年归母净利润预测从 50.1 亿元至40.8 亿元，未来电价有望上涨传导煤价上行影响，维持 2027-2028 年预测 59.7/63.5 亿元，对应 PE14.5/9.9/9.3 倍（2026/10/30）。电价有望企稳回升驱动业绩反转，优质火电运营商现金流价值突出，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电价波动、煤价波动、项目建设进度不及预期等。 -16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29华电国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华电国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 32,712 31,523 46,346 55,798 营业总收入 126,013 112,476 134,201 133,653 货币资金及交易性金融资产 6,983 8,272 18,987 28,613 营业成本(含金融类) 111,602 103,479 121,444 120,479 经营性应收款项 16,233 15,155 18,053 17,727 税金及附加 1,812 1,083 1,348 1,290 存货 5,439 4,640 5,598 5,609 销售费用 2 2 2 2 合同资产 8 2 4 5 管理费用 2,231 1,698 2,065