主业稳健增长，机器人业务打开新空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]恒帅股份（300969）公司点评主业稳健增长，机器人业务打开新空间投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-10-30收盘价（元）76.61近 12 个月最高/最低（元） 173.50/58.90总股本（百万股）164流通股本（百万股）78流通股比例（%）47.69总市值（亿元）126流通市值（亿元）60公司价格与沪深 300 走势比较分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com相关报告1.主动清洗业务产能释放，机器人打造新增长极 2026-06-282.恒帅股份点评：Q3 业绩符合预期，机 器 人 谐 波 磁 场 电 机 行 业 领 先2025-11-21主要观点：26Q3 收入同环比增长，毛利下滑拖累利润26Q1-Q3 公司实现营业收入 8.18 亿元，同比+20.36%；归母净利润 1.17亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润 1.00 亿元，同比-13.37%。其中，26Q3公司实现营业收入 2.95 亿元，同比+17.54%，环比+4.00%；归母净利润0.39 亿元，同比-12.91%，环比+0.84%；扣非归母净利润 0.33 亿元，同比-17.53%，环比+0.65%。前三季度利润下滑主要来自财务费用增长，26Q1-Q3 财务费用 0.13 亿元，上年同期为-0.03 亿元，主要系到期利息收入减少及汇兑损失增加；26Q3 归母净利润同比下滑主要来自毛利端，单季营业成本同比+28.12%，快于收入增速，毛利额同比减少 0.05 亿元。26Q3 毛利率同环比承压，费用率保持稳定26 年前三季度公司毛利率 27.13%，同比-4.05pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/6.05%/3.52%/1.64%，同比分别-0.19/-0.54/-0.02/+2.15pct。其中 26Q3 公司毛利率 24.19%，同环比分别-6.26/-3.27pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.20%/5.50%/3.60%/0.83%，同比分别-0.24/-0.50/+0.18/+0.24pct，环比分别-0.22/-0.40/-0.14/-0.84pct。分产品看，26H1 清洗类、电机类产品毛利率分别为 23.04%/28.57%，同比分别-2.92/-5.76pct。汽车行业竞争加剧、产业链降本压力较大，下游车企价格战对公司产品毛利率形成一定挤压。我们认为，随着磁性材料自制、自动化产线等降本措施推进，以及高附加值的主动感知清洗、热管理产品逐步放量，公司毛利率有望逐步企稳。主动清洗、热管理与消费电机定点落地，机器人处于送样阶段清洗业务方面，公司主动感知清洗系统或其核心部件已取得 Waymo、美团、北美新能源客户等的批量定点，将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统 25 万套/年的产能，部分产能投放于泰国。热管理方面，冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵已取得大批量定点项目。电机业务方面，26H1电机类产品收入 2.39 亿元，同比+24.21%；消费领域的无人机电机、云台电机已取得客户大批量定点，公司将视生产进度布局 1750 万件/年电机产能。机器人方面，公司依托谐波磁场电机技术，针对直线关节、旋转关节、灵巧手电机开展定制化开发并向国内外客户送样，目前尚未形成规模化订单。我们认为，在传统清洗业务承压阶段，主动感知清洗与消费电机定点落地有望为公司提供新的收入增量。投资建议公司围绕微电机技术坚持拓品，主动感知清洗取得海内外客户批量定点，热管理向总成拓展，消费电机打开新应用场景。考虑到行业竞争激烈降价压力明显，我们预计公司 26-28 年归母净利润为 1.72/2.08/2.43 亿元（原值 2.01/2.40/2.88 亿元），对应 PE 为 73/61/52 倍，维持“买入”评级。风险提示行业竞争加剧导致毛利率持续下滑风险，定点项目放量不及预期风险，汇率波动风险，机器人业务拓展不及预期风险。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告恒帅股份（300969） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入947112613331545收入同比（%）-1.5%18.8%18.4%15.9%归属母公司净利润167172208243净利润同比（%）-22.0%3.3%20.7%17.0%毛利率（%）30.8%28.4%27.7%27.5%ROE（%）11.7%9.2%10.2%10.9%每股收益（元）1.491.051.271.48P/E83.0273.0460.5051.70P/B9.766.696.175.66EV/EBITDA65.0447.4143.2838.45资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告恒帅股份（300969）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产1513172419562214营业收入947112613331545现金94353748营业成本6568069641120应收账款248297351407营业税金及附加971214其他应收款9122销售费用18182123预付账款98911管理费用65687996存货131150179208财务费用11600其他流动资产1023123213791537资产减值损失-2100非流动资产546538536539公允价值变动收益121500长期投资0000投资净收益691013固定资产363338320308营业利润189199232272无形资产83817981营业外收入0044其他非流动资产100119136149营业外支出0000资产总计2059226224922753利润总额189198236276流动负债279348421498所得税23262833短期借款071522净利润167172208243应付账款150168201233少数股东损益0000其他流动负债129173206242归属母公司净利润167172208243非流动负债360333332EBITDA216.63264.67290.06326.38长期借款0000EPS（元）1.491.051.271.48其他非流动负债360333332负债合计639382454530主要财务比率少数股东权益0000会计年度2025A2026E2027E2028E股本112164164164成长能力资本公积462737737737营业收入-1.5%18.8%18.4%15.9%留存收益84697911371322营业利润-23.6%4.9%17.0%17.3%归属母公司股东权益1420188020382223归属于母公