2026年三季报点评：营收增长提速，经营质量持续向好

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2026年三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 31.63 元 登康口腔（001328） 美 容护理 目标价： 38.40 元（6 个月） 营收增长提速，经营质量持续向好 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.72 流通 A 股(亿股) 1.62 52 周内股价区间(元) 25.08-43.55 总市值(亿元) 56.75 总资产(亿元) 20.56 每股净资产(元) 8.90 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布三季报，26年前三季度公司实现营业收入 14.25 亿元，同比增长 16.05%；实现归母净利润 1.61亿元，同比增长 18.32%；实现扣非归母净利润 1.47亿元，同比增长 32.43%。单三季度营业收入达到 4.64亿元，同比增长 20.16%；归母净利润 5939.52万元，同比增长 17.09%；扣非归母净利润5476.35 万元，同比增长 32.54%。相较上半年 14.16%的收入增速，公司第三季度收入增长明显提速，扣非归母净利润保持较快增长，经营质量进一步提升。  产品结构持续向高端化迈进，毛利率改善明显。前三季度公司毛利率为 52.59%，同比提升 2.10pp；归母净利率为 11.28%，同比提升 0.22pp。单三季度毛利率达到 52.36%，同比提升 6.46pp，主要受益于高端医研产品和电商渠道占比提升。费用端，前三季度销售费用率为 33.48%，同比+0.44pp，管理费用率和研发费用率分别为 3.93%和 3.11%，同比+0.11pp 和-0.16pp。我们认为在公司毛利率向上的情况下公司费用率仍能保持稳定，展现出了良好的费用管控能力和渠道效率。单三季度公司受政府补助、公允价值变动收益等因素影响，净利率出现小幅波动，但扣非后的归母净利润增长 32.54%。  成人牙膏业务根基稳固，新品类新渠道增长亮眼。上半年公司成人牙膏实现收入 7.79 亿元，同比+15%，收入占比 81%，为公司第一大核心产品，贡献主要收入增量。公司通过深化“全域全渠”协同运营，在夯实传统线下经销渠道的同时大力发展电商渠道，配合专研、医研等中、高端产品布局，丰富产品价格带体系，拓宽抗敏领域龙头影响力。上半年电商渠道实现营收 3.86亿元，同比+18.78%，渠道收入占比约 40%。未来通过持续打造高端爆品、升级产品结构、加强上下游协同管理，逐步提升电商渠道的盈利质量。线下分区域来看，东部/南部/西部/北部地区收入分别为 1.35 亿元/1.59 亿元/1.49 亿元/1.3 亿元，同比+17%/+10% /+2.8%/+18.1%，线下渠道在行业整体承压下仍保持了品牌份额的持续提升，成为公司增长的压舱石。新品方面，电动牙刷等新兴品类增长较快，2026H1 电动牙刷收入 1237万元，同比+81.51%；口腔医疗与美容护理产品等收入 2063 万元，同比+0.31%。同时，公司海外业务进军越南市场，逐步推进品牌国际化战略。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.28 元、1.5 元、1.76元，对应 PE 分别为 25 倍、21 倍、18 倍。考虑到公司相较同行公司增长持续性强、盈利能力稳步提升、经营质量持续向好，给予公司 26 年 30 倍估值，对应目标价 38.4 元，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1715.83 1978.78 2301.61 2681.44 增长率 9.98% 15.33% 16.31% 16.50% 归属母公司净利润（百万元） 181.08 219.84 257.93 302.35 增长率 12.35% 21.41% 17.32% 17.22% 每股收益 EPS（元） 1.05 1.28 1.50 1.76 净资产收益率 ROE 12.03% 14.03% 15.87% 17.83% PE 30 25 21 18 PB 3.62 3.48 3.35 3.21 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-12%-2%7%16%25/1025/1226/226/426/626/8登康口腔 沪深300 登 康口腔（001328） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 抗敏感牙膏领导者，品牌壁垒坚实 重庆登康口腔护理用品股份有限公司是国内具有较强品牌影响力的专业口腔护理企业，主要从事口腔护理用品的研发、生产和销售。公司以“登康”“冷酸灵”为核心品牌，同时布局儿童口腔护理品牌“贝乐乐”及高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，业务涵盖牙膏、牙刷、漱口水等基础口腔清洁护理用品，并逐步向电动口腔护理、口腔医疗及美容护理等领域延伸，形成覆盖不同年龄群体和差异化口腔健康需求的产品体系。 图 1：公司主要产品矩阵 数据来源：公司年报、公司官网，西南证券整理 1.1 核心技术过硬的国货品牌 公司以抗牙齿敏感技术为核心优势，旗下的冷酸灵品牌近三年在抗敏感牙膏细分领域拥有超过 60%的零售额市场份额，是国内抗敏感牙膏市场的代表性品牌。根据尼尔森 2026 年截至 6 月的线下零售统计数据，公司牙膏及儿童牙膏市场零售份额均进入行业前三，牙刷和儿童牙刷市场零售额分别位居行业第二和第一，体现较强的品牌竞争优势。 公司聚焦专业抗敏技术，构建多层次成人口腔护理产品矩阵。围绕牙齿敏感人群的差异化需求，公司形成医研、专研、预护及基础四大成人牙膏产品体系。其中，医研系列定位专业修护，代表产品包括冷酸灵专效修护抗敏牙膏、源生修护抗敏牙膏等。专效修护系列由公司与四川大学华西口腔医学院联合研发，应用 Bioguard 生物活性玻璃（陶瓷）专利技术，针对牙本质敏感问题提供专业修护方案；源生修护系列在此基础上引入重组角蛋白成分，进一步拓展牙龈修护功能。专研系列采用硝酸钾与氯化锶双重抗敏技术，融合护龈、美白、口气清新等功能，满足消费者复合型口腔护理需求。预护系列则聚焦年轻消费群体的日常护理需求，推出护龈、清新及便捷包装等差异化产品；基础系列以经典抗敏感产品为主，覆盖大众口腔护理市场。差异化产品布局有助于拓宽消费群体，持续推动品牌专业化与产品结构升级。 登 康口腔（001328） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 儿童护理方面，公司依托“贝乐乐”“萌芽”品牌，针对不同年龄段儿童的口