《异环》1.1版本表现较好，长期流水表现值得期待

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 11 月 2 日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 12 公司基本资讯 产业别 传媒 A 股价(2026/10/30) 9.91 深证成指(2026/10/30) 10833.78 股价 12 个月高/低 23.1/9.1 总发行股数(百万) 1939.97 A 股数(百万) 1827.73 A 市值(亿元) 181.13 主要股东 完美世界控股集团有限公司(22.32%) 每股净值(元) 3.65 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 2.3 -14.1 -42.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-02-02 18.44 买进 2025-01-06 16.91 买进 2025-07-15 14.38 买进 产品组合 游戏 93.00% 影视剧制作 6.28% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 11.6% 一般法人 40.0% 股价相对大盘走势 完美世界 (002624.SZ) Buy 买进 《异环》1.1 版本表现较好，长期流水表现值得期待 事件： 2026年前三季度公司营收51.1亿元，同比-6%，实现归母净利润3.87亿元，同比-42%；扣非归母净利润2.61亿元，同比-46%；单看Q3归母净利润5.06亿元，同比增长211%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长185%，我们维持“买进”评级。 ◼ 《异环》收入逐步释放，后续业绩增长确定性强：公司Q3业绩增长主要系上半年上线新游《异环》的收入逐步确认、买量相关的营销费用缓步下降影响所致，由于游戏本身让利模式导致流水表现略低于此前预期，截至2026年10月28日，《异环》全球累计流水超27亿元人民币，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比近60%，海外累计流水贡献高于国内市场，出海表现可圈可点。展望后续，我们认为《异环》收入情况逐步稳定，流水递延收入主要将在后续Q4和2027 Q1集中释放，公司后续盈利有望持续高速增长。 ◼ AI加速研发效率，后续项目储备良好：公司在游戏研发过程中全面加入AI工具，拥有AI作图、2D生产3D、数字人视频等相关功能，研发效率显著提升。当前公司拥有《代号 Castle》《代号普洱》《代号 J1》《代号 F》《代号 U1》《代号 ZH》《代号 W1》《代号 L5》等项目，涵盖轻度 MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等多个赛道，公司下属子公司苏幻工作室研发能力强劲、项目质量优异，后续项目质量有较大保障。 ◼ 盈利预期：我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 11.93/27.30/30.97 亿元，YOY 分别为+63.3%/+128.8%/+13.4%；EPS 分别为 0.62/1.41/1.60 元，当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 16/7/6 倍，维持“买进”建议。 ◼ 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 纯利(Net profit) RMB 百万元 -1288 731 1193 2730 3097 同比增减 ％ -361.98% 156.76% 63.26% 128.82% 13.43% 每股盈余(EPS) RMB 元 -0.68 0.39 0.62 1.41 1.60 同比增减 ％ -361.54% 157.35% 57.71% 128.82% 13.43% A 股市盈率(P/E) X / 36.62 16.11 7.04 6.21 股利(DPS) RMB 元 0.23 0.33 0.40 0.60 0.60 股息率(Yield) ％ 1.54% 2.31% 4.04% 6.05% 6.05% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 11 月 2 日 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 11 月 2 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 5570 6660 8444 11249 11858 经营成本 2347 2645 2693 3428 3533 营业税金及附加 21 28 20 25 30 销售费用 870 665 1604 1069 1067 管理费用 837 680 760 900 925 研发费用 1927 1625 1942 2362 2372 利润总额 -1125 980 1607 3677 4171 所得税 275 288 402 919 1043 净利润 -1400 692 1205 2758 3128 少数股东权益 -113 -39 12 28 31 归属于母公司所有者的净利润 -1288 731 1193 2730 3097 附二：合幷资产负债表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 货币资金 3018 3547 4283 5527 7493 流动资产合计 6809 6106 6716 7388 8127 固定资产合计 321 302 332 366 402 无形资产合计 137 431 518 621 746 非流动资产合计 7680 4363 5109 7863 11007 资产总计 14489 10468 11826 15251 19134 流动负债合计 3464 3029 3181 3499 3849 非流动负债合计 1600 502 602 723 868 负债合计 5064 3531 3783 4222 4716 少数股东权益 469 -192 -207 -224 -242 股东权益合计 9425 6937 8249 11253 14659 负债及股东权益合计 14489 10468 11826 15251 19134 附三：合幷现金流量表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 经营活动产生的现金流量净额 1155 1093 1421 19