Q3收入端边际改善，利润率承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月02日优于大市北京人力（600861.SH）Q3 收入端边际改善，利润率承压核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：徐晴0755-82150809021-60933150zengguang@guosen.com.cn xuqing3@guosen.com.cnS0980511040003S0980526070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.62 元总市值/流通市值7144/7144 百万元52 周最高价/最低价20.15/11.72 元近 3 个月日均成交额29.13 百万元市场走势资料来源：英为财情（2026/9/28—10/30）、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京人力（600861.SH）-2025 年业绩承诺顺利达成，2026Q1补贴落地增强信心》 ——2026-04-27《北京人力（600861.SH）-经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进》 ——2025-10-29《北京人力（600861.SH）-2025H1 扣非净利润增速转正，外包业务增长稳健》 ——2025-08-30《北京人力（600861.SH）-2024 年业绩承诺顺利达成，跟踪降本增效进展》 ——2025-04-28Q3 收入增长环比改善，利润端延续承压趋势。26Q1—Q3 公司实现收入 339.20亿元/YoY+0.34%，归母净利润 5.14 亿元/YoY-48.93%，扣非归母净利润 2.62亿元/YoY-39.65%；其中 Q3 收入 114.08 亿元/YoY+2.63%，归母净利润 1.04亿元/YoY-46.28%，扣非归母净利润 0.92 亿元/YoY-33.27%。去年前三季度处置北京城乡黄寺商厦 100%股权产生投资收益，公司披露剔除该项后前三季度归母利润同比-30.50%；单 Q3 归母非经常性损益 1166 万元（去年同期 5527万元），主要由于政府补助减少。Q3 收入同比转正，主要由业务外包拉动。26Q3 收入同比+2.63%，较 H1 的-0.79%环比改善。26H1 业务外包收入 207.54 亿元/YoY+9.37%；薪酬福利服务收入 6.31 亿元/+11.19%，人事管理服务 4.73 亿元/-3.78%，招聘及灵活用工服务 5.44 亿元/-76.42%。公司披露用工需求波动、重点客户需求及结算调整、灵活用工监管趋严等影响经营，主动收缩相关灵活用工业务。Q3 毛利率同比下降，费用率基本平稳，利润端承压。26Q3 综合毛利率 5.02%/同比-0.69pct，降幅环比收窄；销售/管理/研发费用率为1.07%/1.94%/0.09%，合计 3.10%，同比基本稳定，扣非归母净利率 0.81%/同比-0.44pct。重点行业客户拓展及数字化运营能力有望支撑长期业务韧性。根据公司2026 年半年度报告，公司围绕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT互联网等核心赛道开展外包业务。上海公司签约多家民营新能源汽车企业的岗位外包服务项目，北京公司签约某国有环境治理企业的岗位外包服务项目；在 IT 互联网领域，公司承接某互联网头部企业某外包项目超 70%的岗位需求。招聘交付方面，公司搭建专业化行业招聘团队、构建分层候选人裂变池，并上线数字化招聘平台与 AI 智能匹配工具。风险提示：企业用工需求不及预期；灵活用工监管政策变化；客户及结算结构调整；毛利率改善不及预期；盈利预测风险等。投资建议：考虑用工需求及业务结构调整，下调 2026—2028 年收入预测至456.37/481.47/510.36 亿元（前值分别为 490/529/567 亿元），归母净利润预测至 6.32/7.25/8.21 亿元（前值分别为 8.8/10.0/11.3 亿元）；按最新收盘价对应 PE 约 11.3/9.9/8.7 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)43,03245,18545,63748,14751,036(+/-%)12.3%5.0%1.0%5.5%6.0%归母净利润(百万元)7911170632725821(+/-%)44.4%47.8%-46.0%14.8%13.2%每股收益（元）1.402.071.121.281.45EBITMargin1.8%1.7%0.9%1.2%1.4%净资产收益率（ROE）12.1%16.0%8.2%8.9%9.5%市盈率（PE）9.06.111.39.88.7EV/EBITDA19.718.630.224.019.8市净率（PB）1.090.980.930.880.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q3 收入增长环比改善，利润端延续承压趋势。26Q1—Q3 公司实现收入 339.20 亿元/YoY+0.34%，归母净利润 5.14 亿元/YoY-48.93%，扣非归母净利润 2.62 亿元/YoY-39.65% ； 其 中 Q3 收 入 114.08 亿 元 /YoY+2.63% ， 归 母净 利 润 1.04 亿 元/YoY-46.28%，扣非归母净利润 0.92 亿元/YoY-33.27%。去年前三季度处置北京城乡黄寺商厦 100%股权产生投资收益，公司披露剔除该项后前三季度归母利润同比-30.50%；单 Q3 归母非经常性损益 1166 万元（去年同期 5527 万元），主要由于政府补助减少。图 1：北京人力营业收入（亿元）图 2：北京人力扣非前后归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理Q3 收入同比转正，主要由业务外包拉动。26Q3 收入同比+2.63%，较 H1 的-0.79%环比改善。26H1 业务外包收入 207.54 亿元/YoY+9.37%；薪酬福利服务收入 6.31亿元/+11.19%，人事管理服务 4.73 亿元/-3.78%，招聘及灵活用工服务 5.44 亿元/-76.42%。公司披露用工需求波动、重点客户需求及结算调整、灵活用工监管趋严等影响经营，主动收缩相关灵活用工业务。Q3 毛利率同比下降，费用率基本平稳，利润端承压。26Q3 综合毛利率 5.02%/同比-0.69pct，降幅环比收窄；销售/管理/研发费用率为 1.07%/1.94%/0.09%，合计 3.10%，同比基本稳定，扣非归母净利率 0.81%/同比-0.44pct。图 3：北京人力分业务收入构成（亿元，2026H1）图 4：北京人力分业务毛利润构成（亿元，2026H1）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：2026H1 为半年累计值资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：2026H1 为半年累计值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：北京人力毛利率及扣非前后归母净利率图 6：北京人力期间费用率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：2026Q1—Q3为累计值资料来