2026年三季报点评：Q3毛利率环比改善，HVDC布局及战略合作持续推进

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中恒电气（002364） 2026 年三季报点评：Q3 毛利率环比改善，HVDC 布局及战略合作持续推进 2026 年 11 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 研究助理 陈俞成 执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.73 一年最低/最高价 21.46/59.97 市净率(倍) 5.12 流通A股市值(百万元) 12,686.91 总市值(百万元) 12,809.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.44 资产负债率(%,LF) 51.37 总股本(百万股) 563.56 流通 A 股(百万股) 558.16 相关研究 《中恒电气(002364)：2026 年中报点评：数据中心电源加速推进，800VDC进展顺利》 2026-08-29 《中恒电气(002364)：2025 年年报点评：业绩符合市场预期，HVDC 业务加速向上》 2026-04-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,962 2,137 2,847 3,870 5,214 同比（%） 26.13 8.94 33.22 35.91 34.73 归母净利润（百万元） 109.63 126.37 135.40 200.56 276.22 同比（%） 178.52 15.27 7.14 48.13 37.73 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.22 0.24 0.36 0.49 P/E（现价&最新摊薄） 116.85 101.36 94.61 63.87 46.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 26 年三季报，前三季度实现营收 18.46 亿元，同比+30.1%，归母净利润 0.81 亿元，同比+12.0%，扣非归母净利润 0.75 亿元，同比+7.8%；毛利率 21.4%，同比-2.1pct，归母净利率 4.4%，同比-0.7pct。其中 Q3 营收5.83 亿元，同环比+10.7%/-30.9%，归母净利润 0.26 亿元，同环比+4.8%/-12.5%，扣非归母净利润 0.25 亿元，同环比+0.8%/-11.9%；毛利率 21.2%，同环比-2.5/+1.8pct，归母净利率 4.5%，同环比-0.3/+0.9pct。盈利能力环比有所改善，业绩符合市场预期。 ◼ 数据中心电源拉动增长、研发及减值影响利润释放。前三季度收入增长主要来自数据中心电源产品销售增加，前三季度研发费用 1.47 亿元，同比+28.6%；信用减值由上年同期转回 0.12 亿元转为计提 0.14 亿元，同比减少利润贡献约 0.25 亿元，叠加利息支出及汇兑损失增加，利润增速低于收入。Q3 研发费用 0.55 亿元，同比+30.9%，研发费用率 9.5%，同比+1.5pct，公司持续加大 AIDC 等方向新产品的投入，看好后续产品放量带动研发成果转化与盈利提升。 ◼ 800V 产品矩阵持续完善、宁德时代战略合作顺利推进。公司已构建涵盖240V/336V/800V HVDC、Panama、中低压配电及服务器 PSU 的产品矩阵，Panama 采用 10kV 直转直流的一体化设计，缩短供电链路，适配高功率密度 AIDC 需求。8 月 14 日，控股股东与宁德时代签署增资协议，公司及相关方同步签署战略合作协议，合作由前期框架进一步推进。我们认为，公司的直流供电技术及项目经验有望与宁德时代资源形成协同，看好双方合作推动算力基础设施业务拓展，打开公司成长空间。 ◼ 费用率有所摊薄、合同负债及备货高增。前三季度期间费用 3.05 亿元，同比+12.9%，期间费用率 16.5%，同比-2.5pct；销售/管理/研发/财务费用率4.7%/4.0%/8.0%/-0.1%，同比-1.6/-1.4/-0.1/+0.6pct。前三季度经营活动现金净额-3.21 亿元，同比多流出 2.51 亿元，其中 Q3 净流出 0.53 亿元，主要系采购付款增加影响。Q3 末合同负债/存货分别为 4.05/18.22 亿元，同比+153.1%/+117.9%；应收账款 12.15 亿元，同比+20.7%。合同负债及备货规模提升，为后续项目交付提供支撑，看好数据中心电源业务放量带动收入与业绩增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本上涨和前期研发投入的压力，我们下修公司 26—28 年归母净利润预测 1.4/2.0/2.8 亿元（此前 1.8/2.9/4.6 亿元），同比+7%/+48%/+38%，现价对应 PE 分别为 95/64/46 倍，考虑到公司在 HVDC 的卡位优势，与宁德时代深度合作，HVDC 业务有望带来较高增量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：AIDC 及 HVDC 业务拓展不及预期，竞争加剧等。 -17%-2%13%28%43%58%73%88%103%118%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29中恒电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中恒电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,314 3,472 4,294 5,403 营业总收入 2,137 2,847 3,870 5,214 货币资金及交易性金融资产 968 1,342 1,527 1,826 营业成本(含金融类) 1,606 2,232 3,078 4,187 经营性应收款项 1,218 1,199 1,604 2,156 税金及附加 18 22 30 41 存货 878 694 919 1,168 销售费用 127 128 130 136 合同资产 12 7 10 13 管理费用 107 105 104 109 其他流动资产 238 230 235 240 研发费用 171 222 290 381 非流动资产 923 983 1,029 1,070 财务费用 (11) (7) (4) 3 长期股权投资 7 7 7 7 加:其他收益 22 34 46 62 固定资产及使用权资产 358 407 450 487 投资净收益 0 23 27 43 在建工程