公司信息更新报告：周期上行业绩增长，吨煤弹性释放

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 山煤国际（600546.SH） 2026 年 11 月 02 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/30 当前股价(元) 12.26 一年最高最低(元) 15.73/10.02 总市值(亿元) 243.05 流通市值(亿元) 243.05 总股本(亿股) 19.82 流通股本(亿股) 19.82 近 3 个月换手率(%) 67.4 股价走势图 数据来源：聚源 《煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹 性 显 现 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.8.31 《吨利优异高分红延续，周期上行业绩 弹 性 可 期 — 公 司 深 度 报 告 》-2026.5.20 《2025 年业绩承压，高分红政策延续—公司信息更新报告》-2026.4.28 周期上行业绩增长，吨煤弹性释放 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 王奕欣（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 wangyixin@kysec.cn 证书编号：S0790126050016 ⚫ 周期上行业绩增长，吨煤弹性释放，维持“买入”评级 公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度公司实现营业收入 155.24 亿元，同比+9.02%，营业成本 90.65 亿元，同比+1.63%，归母净利润 15.26 亿元，同比+45.80%。单季度看，公司 2026Q3 公司实现营业收入 51.69 亿元，环比-4.04%，归母净利润 5.16 亿元，环比-11.18%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司 2026-2028 年的盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 22.15/23.60/23.91 亿元（原预测分别为 27.55/27.72/29.96 亿元），EPS 分别为1.12/1.19/1.21 元，当前股价对应 PE 分别为 11.0/10.3/10.2 倍。公司煤炭销售市场化占比高，上行周期盈利弹性持续兑现，维持“买入”评级。 ⚫ 主营业务盈利能力大幅增强，上行周期盈利弹性兑现 2026 年 前 三 季 度 煤 炭 产 量 / 销 量 分 别 为 2440.53/2553.65 万 吨 ， 同 比-8.39%/-14.97%，营业收入/营业成本/毛利分别为 148.44/83.87/64.58 亿元，吨价/吨成本/吨毛利分别为 581.30/328.42/252.88 元，同比+17.84%/+2.08%/+47.37%。单季度看，2026Q3 公司煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为 635.90/365.36/270.54 元，同比+40.03%/+33.01%/+50.79%。 ⚫ 自产煤产销短期承压，煤价上涨支撑盈利 2026 年前三季度公司自产煤产量/销量分别为 2440.53/1845.47 万吨，同比-8.39%/-6.89%，吨价/吨成本/吨毛利分别为 606.28/270.32/335.97 元，同比+19.04%/+6.49%/+31.51%，贸易煤销量 708.18 万吨，同比-30.66%。单季度看，2026Q3 公司自产煤产量/销量分别为 638.12/508.75 万吨，环比-28.32%/-23.85%，吨 价 / 吨 成 本 / 吨 毛 利 分 别 为677.31/280.80/396.61元 ， 环 比+12.56%/+8.95%/+15.27%，公司贸易煤销量为 265.93 万吨，环比+33.31%。2026年 10 月 20 日，公司子公司长春兴煤业东下盘区南运输大巷与东部集中运输大巷实现安全贯通对接，为后续采掘衔接奠定基础。 ⚫ 风险提示：煤炭需求不及预期风险、煤炭价格下跌风险、煤矿安全生产风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 29,561 20,472 22,316 25,784 26,237 YOY(%) -20.9 -30.7 9.0 15.5 1.8 归母净利润(百万元) 2,268 1,166 2,215 2,360 2,391 YOY(%) -46.7 -48.6 89.9 6.6 1.3 毛利率(%) 32.3 35.6 44.0 42.9 42.3 净利率(%) 7.7 5.7 9.9 9.2 9.1 ROE(%) 15.8 8.8 14.3 13.6 12.2 EPS(摊薄/元) 1.14 0.59 1.12 1.19 1.21 P/E(倍) 10.7 20.8 11.0 10.3 10.2 P/B(倍) 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2025-112026-032026-07山煤国际沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8148 8097 10323 15166 19672 营业收入 29561 20472 22316 25784 26237 现金 6426 6063 8278 13113 17565 营业成本 20009 13183 12489 14727 15130 应收票据及应收账款 300 196 337 282 346 营业税金及附加 1665 1455 1586 1833 1865 其他应收款 65 143 84 179 88 营业费用 438 416 454 524 533 预付账款 184 295 247 367 264 管理费用 1703 1489 1624 1876 1909 存货 565 862 804 669 844 研发费用 493 462 503 582 592 其他流动资产 608 538 573 556 564 财务费用 220 212 201 218 226 非流动资产 32232 31327 30974 31395 30025 资产减值损失 -21 -17 0 0 0 长期投资 683 727 798 877 951 其他收益 19 46 32 39 36 固定资产 18890 19519 19903 21236 20656 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5419 5238 4677 4086 3491 投资净收益 28 42 35 38 37 其他非流动资产 7241 5843 5596 5196 4927 资产处置收益 0 -7 -3 -5 -4 资产总计 40380 39424 41297 46560 49698 营业利润 5133 3261 5568 6149 6102 流动负债 12029 1156