2026年三季报点评：国内复苏，海外加速

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联影医疗（688271） 2026 年三季报点评：国内复苏，海外加速 2026 年 11 月 02 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 115.00 一年最低/最高价 95.90/150.99 市净率(倍) 4.29 流通A股市值(百万元) 94,778.17 总市值(百万元) 94,778.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.79 资产负债率(%,LF) 40.12 总股本(百万股) 824.16 流通 A 股(百万股) 824.16 相关研究 《联影医疗(688271)：国产高端医疗影像设备龙头，全球化成效凸显》 2026-08-31 《联影医疗(688271)：2025 年中报点评：业绩稳健增长，下半年有望加速》 2025-09-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,300 13,800 16,739 20,037 23,624 同比（%） (9.73) 33.98 21.30 19.70 17.90 归母净利润（百万元） 1,262 1,869 2,124 2,730 3,298 同比（%） (36.08) 48.14 13.61 28.55 20.81 EPS-最新摊薄（元/股） 1.53 2.27 2.58 3.31 4.00 P/E（现价&最新摊薄） 75.11 50.70 44.63 34.72 28.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2026 年三季报：前三季度实现营业总收入 105.80 亿元（+19.43%，同比，下同），归母净利润 10.35 亿元（-7.60%），扣非归母净利润 9.43 亿元（-10.49%）。单 Q3 实现收入 35.29 亿元（+24.12%），归母净利润 1.38 亿元（+13.00%），扣非净利润 1.16 亿元（+32.46%），收入利润同步改善。前三季度汇兑损失约 1.5 亿元（上年同期仅约 160万元），剔除汇兑影响后归母净利润同比+9.02%；Q3 单季汇兑影响约3,000 万元，剔除后单季归母同比增长 22.46%，核心盈利改善趋势明确。 ◼ 国内复苏确立，份额逆势扩张：前三季度国内收入75.85亿元（+10.47%），其中 Q3 单季国内收入+15.3%，显著优于行业（Q3 行业整体约-4.5%）；9 月单月国内设备招标量同比+16%，回暖趋势有望延续至 Q4。国内综合市占率+2.2pct：MI+7.8pct（PET/CT 连续 11 年第一、PET/MR 份额超60%）、MR+1.6pct（超高场份额超 80%）、CT 在 2cm/4cm 探测器细分蝉联第一、DSA 份额首次突破 10%进入国内前三。集采方面，公司前三季度全国集采份额排名第一，集采收入占比不到 15%，终端价变动对公司毛利率影响较小，市场头部集中逻辑持续兑现。 ◼ 海外进入加速兑现期，亚太成倍增长：前三季度海外收入 29.96 亿元（+50.3%），占比 28.3%（+5.8pct），海外毛利率同比+3.36pct。分区域：亚太实现收入 15.35 亿元（+120.1%），印度 uPMR 订单落地、越南 5T开机，CT Atlas 印度装机超 50 台；欧洲实现收入 5.22 亿元（+30.0%），法国首台放疗装机；北美实现收入 7.3 亿元，增长态势良好。 ◼ 产品结构高端化跃升：分产线前三季度：MR 实现收入 32.96 亿（+20.6%），其中 5T 系列公司预计全年订单有望破百台；CT 实现收入24.11 亿（+9.9%），公司表示双宽体双源 CT 已获十几台订单并装机；MI 实现收入 16.02 亿（+34.4%），其中 Panorama 系列贡献超 35%；XR实现收入 7.24 亿（+63.6%），DSA 收入同比翻倍以上增长；RT 实现收入 6.44 亿（+107.9%），环形机贡献超 70%。公司全线产品 ASP 同比+2.74%，高端放量对冲集采降价，毛利率为 46.2%，保持平稳。服务收入 15.10 亿（+21.5%），毛利率 61.33%，海外服务同比增长 60.9%，我们认为公司在持续高速增长的装机下，服务收入占比将稳步提升，驱动公司长期成长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，国内需求稳步恢复，未来高端旗舰规模化放量趋势明确，我们将 2026—2028 年归母净利润预测由 20.33/26.09/31.45 亿元上调为 21.24/27.30/32.98 亿元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 45/35/29 倍。考虑到公司为国内高端影像设备龙头，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及地缘政治风险，研发及商业化不及预期与竞争加剧等。 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29联影医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2/3 联影医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 22,873 27,145 31,729 37,153 营业总收入 13,800 16,739 20,037 23,624 货币资金及交易性金融资产 10,429 11,355 14,415 17,452 营业成本(含金融类) 7,313 8,920 10,630 12,600 经营性应收款项 5,946 7,443 8,908 10,505 税金及附加 71 167 200 236 存货 5,729 7,433 7,382 8,050 销售费用 2,261 2,678 3,306 3,898 合同资产 40 50 60 71 管理费用 627 753 902 1,063 其他流动资产 729 864 965 1,074 研发费用 1,842 2,427 2,805 3,189 非流动资产 9,912 10,454 10,732 10,946 财务费用 (31) 111 (17) (51) 长期股权投资 190 190 190 190 加:其他收益 434 502 601 709 固定资产及使用权资产 3,493 3,687 3,828 3,915 投资净收益 81 84 100 118 在建工程 2,869 3,268 3,654 4,030 公允价值变动 (37) 0 0 0 无形资产 1,513 1,273 1,0