公司信息更新报告：煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华阳股份（600348.SH） 2026 年 11 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/30 当前股价(元) 8.73 一年最高最低(元) 10.59/7.46 总市值(亿元) 314.93 流通市值(亿元) 314.93 总股本(亿股) 36.08 流通股本(亿股) 36.08 近 3 个月换手率(%) 47.08 股价走势图 数据来源：聚源 《山西无烟煤龙头，电力增利，新能源新材料拓展弹性—公司深度报告》-2026.9.21 《煤价回升推动盈利修复，优质产能释放增强成长动能—公司信息更新报告》-2026.8.28 《Q1 毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速—公司信息更新报告》-2026.4.30 煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 王奕欣（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 wangyixin@kysec.cn 证书编号：S0790126050016 ⚫ 煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续，维持“买入”评级 公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 161.69 亿元，同比-4.6%；归母净利润 16.82 亿元，同比+49.7%；扣非归母净利润 16.60 亿元，同比+41.9%。单季度看，2026Q3 实现营业收入 62.48 亿元，同比+9.3%；归母净利润 6.21 亿元，同比+81.8%；扣非归母净利润 6.27 亿元，同比+81.3%。煤价上涨叠加自产煤洗选结构调整，推动综合售价及盈利提升。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销量下降及部分矿井成本增加，我们下调 2026—2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 24.79/27.39/29.16 亿元（原值为 30.20/29.94/32.74 亿元），EPS 分别为 0.69/0.76/0.81 元，对应 PE 分别为 12.7/11.5/10.8 倍。公司无烟煤资源优势稳固，矿井生产恢复及新增产能释放有望支撑后续经营，维持“买入”评级。 ⚫ 售价提升对冲销量下降，Q3 煤炭业务弹性释放 2026 年前三季度，公司原煤产量/商品煤销量分别为 2975/2577 万吨，同比-4.5%/-16.3%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为 142.90/78.57/64.33 亿元，同比+3.1%/-11.3%/+28.7%，毛利率 45.0%，同比提升 8.9pct。单季度看，2026Q3原煤产量/商品煤销量分别为 942/811 万吨，同比-9.3%/-29.6%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为 57.59/32.18/25.41 亿元，同比+15.9%/-2.0%/+50.8%。按收入、成本及销量测算，Q3 吨煤售价/营业成本/毛利分别为 710/397/313 元，同比+64.6%/+39.2%/+114.2%；毛利率 44.1%，同比提升 10.2pct。售价涨幅高于单位成本涨幅，吨煤盈利提升对冲销量下降，带动煤炭业务毛利增长。 ⚫ 重点矿井生产逐步恢复，新矿爬坡支撑产能接续 开元矿因地质构造导致煤量和煤质下降，目前生产基本恢复正常；七元矿（500万吨/年）切换至第二个工作面后生产基本正常，10 月产量有所增长。泊里矿（500万吨/年）于 6 月底进入联合试运转，计划年底前完成竣工验收。目前七元、泊里两矿处于产能爬坡阶段，预计七元、泊里两矿 2027 年产量达到 50%以上产能水平。随着生产能力逐步提高，有望贡献煤炭产量增量，支撑公司后续业绩。 ⚫ 风险提示：煤炭价格下跌风险；产能释放不及预期；新业务转型进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 25,060 21,444 24,203 25,483 26,392 YOY(%) -12.1 -14.4 12.9 5.3 3.6 归母净利润(百万元) 2,225 1,703 2,479 2,739 2,916 YOY(%) -57.0 -23.5 45.5 10.5 6.5 毛利率(%) 34.4 39.5 40.8 41.7 42.1 净利率(%) 8.9 7.9 10.2 10.7 11.0 ROE(%) 6.9 5.3 7.3 7.7 7.8 EPS(摊薄/元) 0.62 0.47 0.69 0.76 0.81 P/E(倍) 14.2 18.5 12.7 11.5 10.8 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2025-112026-032026-072026-10华阳股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15307 15397 20422 20556 20686 营业收入 25060 21444 24203 25483 26392 现金 11620 11882 16190 16896 17187 营业成本 16432 12984 14327 14847 15282 应收票据及应收账款 1963 1844 2560 1690 1832 营业税金及附加 1922 2159 2437 2566 2657 其他应收款 97 110 124 123 133 营业费用 108 129 118 129 140 预付账款 295 290 391 318 414 管理费用 1683 1720 1612 1817 1919 存货 802 751 720 920 707 研发费用 928 857 820 942 975 其他流动资产 530 520 436 609 414 财务费用 499 539 486 344 243 非流动资产 65665 72008 72689 73614 74086 资产减值损失 -14 -24 69 38 43 长期投资 1327 1751 2061 2457 2806 其他收益 133 164 149 152 149 固定资产 30004 36055 36816 37359 37377 公允价值变动收益 -4 -2 -3 -3 -3 无形资产 13259 13260 14398 15879 17404 投资净收益 72 58 71 70 66 其他非流动资产 21075 20941 19415 17919 16499 资产处置收益 0 1 1 0 0 资产总计 80971 87405 93111 94171 94772 营业利润 3673 3115 4397 4854 5178