国内观察：2026年10月PMI：制造业PMI超季节性回落后或将回升

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年11月01日 [Table_NewTitle] 制造业PMI超季节性回落后或将回升 ——国内观察：2026年10月PMI [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：10月31日，国家统计局公布10月官方PMI数据。10月，制造业PMI为49.3%，前值50.1%；非制造业PMI为49.7%，前值50.2%。 ➢ 核心观点：10月制造业PMI超季节性的回落，除了此前短期因素消除以及订单提前释放抬高了9月基数外，也反映了当前经济修复的节奏仍然偏慢，供强于需的格局也仍然存在。9月底以来，一系列稳增长增量政策集中落地，后续来看政策效果逐步体现或推动制造业PMI有所回升。此外实物工作量的形成相对资金投放存在时滞，后续或对建筑业PMI形成支撑。 ➢ 制造业PMI回落超季节性。10月制造业PMI回落至荣枯线以下，环比-0.8pct。一方面10月适逢双节，制造业PMI存在季节性回落的规律；另一方面，今年10月制造业PMI回落的幅度要大于近5年同期均值的-0.5pct，除了此前短期因素消除以及订单提前释放抬高了9月基数外，也反映了当前经济修复的节奏仍然偏慢。不过，9月底以来，一系列稳增长增量政策集中落地，后续来看政策效果逐步体现或推动制造业PMI有所回升。 ➢ 供需指数均有所回落。10月，生产指数（49.8%，-1.9pct）及新订单指数（49.4%，-1.1pct）均明显回落，且均低于荣枯线水平。新订单指数的绝对水平仍低于生产指数，反映当前供强于需的格局仍然存在。新出口订单指数回落至48.7%，但与1-9月中枢48.96%相比，差距不大，反映出口动能可能略有回落，但整体仍有韧性。 ➢ 价格指数回落但仍在荣枯线以上，10月PPI环比或仍有上行动能。10月，主要原材料购进价格指数（56.8%，-4.0pct）以及出厂价格指数（51.7%，-2.3pct）双双回落。但两者都仍在荣枯线以上，10月PPI环比可能仍有上行动能。原材料价格与出厂价格之差收窄至5.1个百分点，中下游利润受到上游成本抬升的压力单月来看可能有所减轻。 ➢ 双节消费品备货需求提前释放得到验证。消费品行业PMI10月回落至48.8%，验证了此前9月的明显上升主要受到双节备货需求的提前释放影响。此外，高耗能行业PMI也回落至47.3%，反映传统需求仍有压力。高技术制造业PMI及装备制造业PMI仍处于荣枯线上方，但较上月也有所回落，或反映当前对AI融资的担忧影响了一定的预期。 ➢ 非制造业PMI虽然回落，但表现略强于季节性。10月非制造业PMI49.7%，前值50.2%，环比-0.5pct，近5年同期均值-0.70pct。 ➢ 双节出行消费支撑，但金融市场调整拖累服务业PMI。10月服务业PMI50.0%，前值50.2%，环比-0.2pct，近5年同期均值-0.64pct。双节效应下，假期出行消费相关的铁路运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数回升明显，且均在荣枯线以上；主要拖累来自于金融行业商务活动指数，受市场调整影响，据统计局表示景气度回落且幅度较大。 ➢ 实物工作量形成滞后，建筑业存在修复空间。10月建筑业PMI48.0%，前值50.3%，环比-2.3pct，近5年同期均值-1.16pct。建筑业的修复（实物工作量的形成）相对资金投放存在一定的时滞，10月政策性金融工具投放提速，且至月末已完成全部8000亿元投放，后续来看效果或逐步体现。 ➢ 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；全球货币政策紧缩的风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图1 制造业及非制造业 PMI，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图2 制造业 PMI 各分项，%，% 图3 生产-新订单指数，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图4 主要原材料购进价格、出厂价格指数，%，% 图5 新出口订单指数环比季节性，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 45464748495051525354552018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-052026-09制造业PMI 月 %非制造业PMI 月 %-6.0-4.0-2.00.02.040455055制造业PMI生产新订单新出口订单进口在手订单采购量原材料库存产成品库存主要原材料购进价格出厂价格从业人员供应商配送时间生产经营活动预期2026-102026-09环比(右轴)-2-101232020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102026-032026-08制造业PMI:生产-制造业PMI:新订单 月 %-15-10-50545505560652018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-092025-052026-012026-09剪刀差(右轴)制造业PMI:主要原材料购进价格 月 %制造业PMI:出厂价格 月 %-5-3-11351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20262025202420232022证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图6 高技术制造业、装备制造业 PMI，% 图7 高耗能行业、消费品行业 PMI，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8 非制造业 PMI 各分项，%，% 图9 建筑业、服务业 PMI，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 01234548505254562024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-082