宏观周报（10月第4周）：海外宏观环境与风偏约束仍存

证券研究报告 [Table_Industry] 宏观 [Table_Title] 海外宏观环境与风偏约束仍存 [Table_ReportDate] 2026 年 11 月 2 日 [Table_ReportType] 宏观周报（10 月第 4 周） [Table_Author] 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] [Table_BaseData] 经济预测（一致预期） 单位（%） 2409E 24E GDP（Q3E） CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_Summary] 核心观点： 1) 权益：上周市场放量下跌。①市场方面，海外风偏持续压制权益市场，尽管上周主要央行均暂停加息，但后续加息空间仍在，政策约束性仍存，尤其美国经济、就业数据均较强，通胀数据则压力仍存，加息压力进一步催化 AI 融资担忧，科技风偏回落拖累较大，且美伊冲突风险仍存，风险压制下市场量能维持低位。②基本面方面，10 月 PMI 回落 0.8 个点至 49.3，回落幅度超季节性均值，油价上行和科技资产调整可能扰动生产预期，建筑业 PMI 回落 2.3 个点，政策性金融工具投放的政策增量效果仍然滞后。不过当前基本面处筑底，盈利压力缓和，政策增量需求有待释放，基本面边际仍然向好。 2) 固收：上周债市收益率先下后上。①当周催化方面，周一至周四资金面跨月平稳，同时权益市场走弱，股债跷跷板效应推动超长端领涨，周五信用事件冲击市场，珠海华发投控公告以45.7 亿元出售铧创公司部分股权，信用风险发酵引发理财预防性赎回基金，流动性压力从信用债传导至利率债。②后期来看，政策利率"换锚"提升短端传导效率，隔夜逆回购持续达到万亿元投放上限，资金面仍有支撑，基本面仍弱修复，核心支撑未破，短期信用事件系统性风险概率较小，短期调整是长端配置窗口。不过当前长端赔率已明显收窄，短期以回调参与但需要注意止盈，注意基本面筑底回暖、监管和稳增长政策共振风险。 3) 海外：上周美股下行、美债利率下行、美元指数上行、人民币升值、黄金下跌、油价上行。① 上周尽管美、欧、日主要央行均暂停加息，但后续加息空间仍在，政策约束性仍存。尤其美国三季度 GDP 增长超预期，9 月核心 PCE 环比延续回升，高频失业数据保持低位，后续 10 月非农、通胀预计较难改变 12月加息预期，且美联储对 AI 融资开始呈现约束性容忍度较高，而继续加息的预期对 AI 融资担忧又进一步催化，风险偏好仍然受抑制。美债利率在信用问题缓和以及避险驱动下回落，而美元指数则受到金融条件支撑，黄金则在加息压力仍在、流动性压力传染、美债信用问题缓和、美元韧性下仍然承压。②美伊方面则风险仍存，消息称美国总统特朗普计划在中期选举次日恢复对伊朗打击。 4) 风险提示：海外地缘政治风险超预期、美联储加息路径超预期。 [Table_PageHeader] 2026 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录 一、 市场宏观变量回顾 ....................................................... 3 二、当周关注 ................................................................ 4 [Table_PageHeader] 2026 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure 1 市场宏观变量周度回顾 ........................................................... 3 [Table_PageHeader] 2026 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 一、市场宏观变量回顾 Figure 1 市场宏观变量周度回顾 大类市场 市场复盘 宏观变量点评 权益 上 周 市 场 放 量 下 跌 ， 日 均 成 交 额 15993 亿元，环比放量 239 亿元。上证指数 -2.48%，深证成指 -7.20%，创业板指 -10.08%，万得全 A -5.85%；沪深300 -2.92%，小市值指数 -7.25%；恒生指数 0.87%，恒生科技指数 -3.02%。板块上，银行、石油石化、煤炭表现靠前，通信、电子、计算机表现靠后。风格上，低估值及价值红利风格相对占优。 1）市场方面，海外风偏持续压制权益市场，尽管上周主要央行均暂停加息，但后续加息空间仍在，政策约束性仍存，尤其美国经济、就业数据均较强，通胀数据则压力仍存，加息压力进一步催化 AI 融资担忧，科技风偏回落拖累较大，且美伊冲突风险仍存，风险压制下市场量能维持低位。2）基本面方面，10 月 PMI 回落 0.8 个点至49.3，回落幅度超季节性均值，油价上行和科技资产调整可能扰动生产预期，建筑业PMI回落2.3个点，政策性金融工具投放的政策增量效果仍然滞后。不过当前基本面处筑底，盈利压力缓和，政策增量需求有待释放，基本面边际仍然向好。 固收 上周债市收益率先下后上。全周 10 年期国债期货下跌 0.02%，30 年期国债期货下跌 0.20%，5 年期国债期货下跌 0.08%。现 券 来 看 ， 10 年 国 债 活 跃 券 下 行0.45BP，30 年国债活跃券上行 0.60BP，10 年国开上行 0.65BP，5 年国开持平，3 年国开下行 0.25BP，1 年国开上行0.25BP。 上周央行 7 天逆回购净投放 3340 亿元，隔夜逆回购净投放 10120 亿元，叠加7000 亿元 MLF 投放与 9000 亿元 MLF 到期，整体净投放 12110 亿元。本周将有6940 亿元 7 天逆回购、10000 亿元隔夜逆回购及 5000 亿元买断式逆回购到期。 1）当周催化方面，周一至周四资金面跨月平稳，同时权益市场走弱，股债跷跷板效应推动超长端领涨，周五信用事件冲击市场，珠海华发投控公告以 45.7 亿元出售铧创公司部分股权，信用风险发酵引发理财预防性赎回基金，流动性压力从信用债传导至利率债。2）后期来看，政策利率"换锚"提升短端传导效率，隔夜逆回购持续达到万亿元投放上限，资金面仍有支撑，基本