2026年Q3业绩深度解读：寻找应对市场波动的结构性线索

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师：牟一凌（执业 S1130525060002） mouyiling ＠gjzq.com.cn 分析师：吴晓明（执业 S1130525060005） wu_xiaoming＠gjzq.com.cn 寻找应对市场波动的结构性线索 全 A 利润增长瓶颈显现，ROE 延续回升 在多方外部扰动下上市公司三季报释放出盈利周期面临瓶颈的信号：需求侧，营收增长维持韧性：2026 年 Q3 全部 A股（非金融地产）累计同比增速达到 7.4%，相较 2026 年 Q2 边际改善 0.2 个百分点，结构上看，外需依然是核心驱动，然而内部分化开始出现；供给侧，在产业周期与价格回升驱动下，资本开支与固定资产同比增速连续抬升，新一轮产能扩张周期正在开启；盈利侧，2026 年 Q3 全部 A 股（非金融地产）整体与扣非视角下的归母净利润同比增长增速均出现超预期回落，财务费用、投资收益/公允价值变动为主要拖累项，然而剔除上述影响后的核心营业利润同比增速同样下滑，表明核心业务的盈利增长动能也在走弱。从盈利能力视角来看，ROE（TTM）2026 年 Q3 边际改善 0.1个百分点至 7.9%，创下 2024 年 Q3 以来的新高，结构上看，利润率弱改善，而杠杆率与周转率整体走平。经营侧，库存营收剪刀差创下十年新高，企业回笼现金能力持续走弱，逐渐释放被动累库信号。当然潜在好消息是：在手订单同比增速在经历了 3 个季度下滑后重新回升 1.4 个百分点至 6.3%，如果未来能够延续回升，那么营收下滑的空间可能相对有限，然而短期过高的去库压力可能将对价格再次形成压制。 产业链利润分配：K 型分化延续，中上游与 TMT 利润占比持续抬升，景气并非仅存在于科技 宽基指数视角，主要宽基指数中小盘股保持了一定的韧性，2026 年 Q3 中证 500、中证 1000 与中证 2000 营收侧下滑有限，而利润侧下滑幅度也明显弱于沪深 300；双创指数依然维持了绝对值的高景气，然而边际上均出现不同程度下滑。从产业链视角来看，上游与 TMT 利润占比持续抬升，其中上游接近 2023 年 Q1 的高点，而 TMT 则超越下游成为第二大板块，相较之下下游与基础设施环节则延续下降。从盈利占比与估值占比的剪刀差情况来看，当前上游距离 2024年 Q2 的阶段极值仍有近 6 个百分点左右的估值抬升空间；相较之下 TMT 与中游制造在经历持续下跌后，当前基本将“924”以来的估值抢跑消化完毕；下游消费板块市值占比相较于利润占比的剪刀差抬升至 2.8%，创下 2024 年 Q2 以来新高，市场对于消费板块的信心正在恢复，板块趋势性杀估值阶段似乎正在结束，未来需要重点关注盈利侧的企稳。 聚焦 K 型的另一端，非 TMT 领域的景气面面观 “反内卷”相关的实物领域，多数环节的资本开支投入强度出现回落，在政策或行业自律要求下企业新建产能变得谨慎。然而多数细分环节处于累库状态，且增长快于营收，短周期维度的供给侧出清压力较大。从“稳价格”的情况来看，各个环节表现存在差异：煤炭、锂电产业链、石油石化链等的销售毛利率与净利率出现相对明显的改善；而传统地产链、养殖业、光伏等则表现不佳。在消费领域，在我们跟踪的 47 个消费细分板块中，仅有 12 个细分行业在2026 年 Q3 营收侧跑赢了 GDP，占比处于历史极低点附近；利润侧仅有 16 个细分行业录得正向增长，占比 34%，已然低于 2024 年 Q3。而从量价维度来看，2026 年 Q3 毛利率与资产周转率得到边际改善的细分行业仅为 20 个与 12 个，前者仅略高于 2024 年 Q3，而后者下滑至十年新低（剔除 2020 年 Q1）；如果仅考虑存货周转率，边际改善的细分行业为 15 个，略高于整体周转率的表现，然而依然处于 2021 年以来同期新低。而在非 TMT 领域的科技成长板块，我们基于高景气持续与实现困境反转两个维度进行筛选，最终可以大致梳理出三条产业线索：制造业升级下的关键新材料（锂电材料、膜材料等）、产业浪潮前夜的具身智能（机器人、其他自动化设备等）与景气持续修复的医药（医疗研发外包、体外诊断等）。 配置结构再平衡，值得关注的细分业绩线索 随着海外 AI 投资回报的可持续再度受到审视，与其在科技板块的高波动中反复博弈，不如将视野拓展至非 AI 算力领域，聚焦部分行业的景气韧性可能使得相关板块具备性价比，或将是配置结构再平衡中值得关注的重要线索：1、价格中枢的上移正在带动资源板块盈利占比重新回升至 2023 年高点水平，考虑到偏低的市值占比，重估空间依然广阔；2、结合供给出清、价格回升与在手订单三个维度，我们优先推荐专用设备与化学原料，并建议关注景气周期修复下自动化设备在手订单向营收的转化；此外水泥、光伏、乘用车的在手订单快速增长，且营收增速边际出现底部企稳迹象，需求侧开始释放一定的赔率信号；3、消费领域，快递连续三个季度收入增长高于 GDP，且利润维持正向增长，反内卷政策效果显现；而量价维度来看，饮料乳品、黑色家电、摩托车的毛利率与存货周转率均率先企稳；4、而其他科技成长领域中，结合在手订单的充沛度以及盈利预期修正度，建议优先关注 CXO、机器人与其他自动化设备。 风险提示 国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。 2026 年 Q3 业绩深度解读 2026 年 11 月 02 日 策略专题研究报告 证券研究报告 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、全部 A 股业绩画像 ............................................................................ 4 需求周期：营收维持韧性，外需依然是重要驱动 ................................................. 4 供给周期：资本开支持续回升，电子、交运与有色成为主要拉动项 ................................. 5 盈利周期：利润增长面临瓶颈，ROE 延续回升 ................................................... 6 经营周期：库存营收剪刀差创下四年新高，企业回笼现金能力持续走弱 ............................. 8 2、产业链利润分配格局 .......................................................................... 9 盈利修正广度视角：景气度依然稀缺 ........................................................... 9 宽基指数视角：成长与价值的分化 ............................................................. 9 行业视角：多数行业在 2026 年 Q3 边际上均有所回落 ...................