Q3盈利承压明显，期待价格触底回升

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-112026-012026-032026-062026-082026-10-27%-19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%海螺水泥建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.15总股本/流通股本（亿股）52.77 / 39.77总市值/流通市值（亿元）958 / 72252 周内最高/最低价26.38 / 16.74资产负债率(%)20.5%市盈率11.79第一大股东安徽海螺集团有限责任公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com海螺水泥(600585)Q3 盈利承压明显，期待价格触底回升l事件公司发布 26 年三季报，前三季度公司实现营收 562.22 亿元，同比-8.58%，实现归母净利润 27.43 亿元，同比-56.89%，扣非后归母净利润 20.09 亿元，同比-66.50%；其中 26Q3 公司营收 192.96 亿元，同比-3.83%，归母净利润 2.16 亿元，同比-88.92%，扣非后归母净利润 1.06 亿元，同比-93.88%。l点评Q3 盈利下滑显著，行业需求持续下行：公司 Q3 毛利率为14.93%，同比下滑 7.51pct，主要受到 Q3 季度水泥产品价格下跌、能源成本上涨等因素影响。根据数字水泥网数据，前三季度全国水泥产量为 11.3 亿吨，同比下降 8.6%，7-8 月受高温雨季、地产投资偏弱拖累，价格、需求持续双双走低，直到 9 月在旺季需求阶段回暖、自律错峰生产与成本抬升下，价格回升明显。费用率有所提升，现金流表现良好：公司前三季度公司期间费用率为 13.66%，同比增长 2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.50%/7.37%/0.60%/0.45% ， 分 别 同 比 变 化 +0.44/+0.20/-0.18/+1.80pct，受销售规模下降影响费用率有所上升。现金流方面，前三季度公司实现经营活动现金流净额 76.61 亿元，去年同期为111.0 亿元。期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背景下，行业未来有望供给出清、并加强供给协同与整合，实现盈利稳步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利弹性。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 762 亿、815 亿，同比-7.7%、+6.9%，预计 26-27 年归母净利润分别为 42.4 亿、51.9亿，同比-47.8%、+22.7%；对应 26-27 年 PE 分别为 22.6X、18.4X。l风险提示：行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期发布时间：2026-11-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）825762815867增长率(%)-9.33-7.676.916.45EBITDA（亿元）173.83159.53184.04201.97归属母公司净利润（亿元）81.1342.3551.9460.67增长率(%)5.42-47.8022.6516.80EPS(元/股)1.540.800.981.15市盈率（P/E）11.8122.6218.4415.79市净率（P/B）0.500.490.480.47EV/EBITDA5.315.474.303.24资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入825762815867营业收入-9.3%-7.7%6.9%6.4%营业成本626613645681营业利润5.1%-48.8%23.6%17.4%税金及附加1091010归属于母公司净利润5.4%-47.8%22.7%16.8%销售费用35323537获利能力管理费用60555963毛利率24.2%19.6%20.9%21.5%研发费用8111112净利率9.8%5.6%6.4%7.0%财务费用-9-5-4-5ROE4.2%2.2%2.6%3.0%资产减值损失-8-8-8-8ROIC2.9%1.6%2.0%2.3%营业利润102526576偿债能力营业外收入5555资产负债率20.4%20.8%20.8%20.8%营业外支出3333流动比率3.192.732.913.24利润总额104546778营运能力所得税26131619应收账款周转率24.6527.6130.8431.79净利润79415059存货周转率7.978.6110.0211.26归母净利润81425261总资产周转率0.320.300.310.32每股收益（元）1.540.800.981.15每股指标（元）资产负债表每股收益1.540.800.981.15货币资金503374455592每股净资产36.4636.9537.7738.74交易性金融资产129129129129估值比率应收票据及应收账款87798489PE11.8122.6218.4415.79预付款项7778PB0.500.490.480.47存货76666259流动资产合计8888028861027现金流量表固定资产925965966935净利润79415059在建工程6256385折旧和摊销85111121129无形资产371358345332营运资本变动18400非流动资产合计1672180017691690其他-15-2-1-2资产总计2560260226552717经营活动现金流净额166153170186短期借款45454545资本开支-94-125-85-45应付票据及应付账款53525558其他-46-16278其他流动负债180196205214投资活动现金流净额-139-287-78-37流动负债合计278294305317股权融资3000其他245247247247债务融资-212200非流动负债合计245247247247其他-65-16-10-12负债合计523541552564筹资活动现金流净额-836-10-12股本53535353现金及现金等价物净增加额-57-12981137资本公积金107107107107未分配利润1751177918151857少数股东权益113112110108其他13111828所有者权益合计2037206121032152负债和所有者权益总计2560260226552717资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明