高端品牌持续拓展，Q3收入及扣非利润恢复增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月02日优于大市水羊股份（300740.SZ）高端品牌持续拓展，Q3 收入及扣非利润恢复增长核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.06 元总市值/流通市值7945/7386 百万元52 周最高价/最低价28.33/15.16 元近 3 个月日均成交额647.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《水羊股份（300740.SZ）-品牌结构升级持续兑现，二季度费用投放压制利润释放》 ——2026-09-03《水羊股份（300740.SZ）-战略投放致利润阶段性承压，高端化与全球化战略成效显著》 ——2026-04-25《水羊股份（300740.SZ）-三季度营收同比增长 21%，中长期盈利能力有望持续改善》 ——2025-10-30《水羊股份（300740.SZ）-二季度归母净利同比增长 24%，高端化转型成效显著》 ——2025-08-24《水羊股份（300740.SZ）-多因素致 2024 年业绩承压，高端化带动盈利拐点初步显现》 ——2025-05-06Q3 收入及利润恢复正增长。2026Q3 公司实现收入 11.58 亿元/yoy+27.34%，归母净利润 1376.45 万元/yoy+9.39%，扣非归母净利润 1544.72 万元/yoy+49.23%，扣非利润增速高于收入增速，经营表现有所改善。非经常性损益-168.28 万元，上年同期为 223.22 万元，主要由于金融资产相关损失。分品牌看，高端品牌保持增长，大众品牌经营有所恢复。伊菲丹保持稳定增长，持续投入品牌建设；RéVive 完成全球品牌升级后，国内外市场均保持较快增长，成为自有品牌的重要增量；PA 现阶段侧重产品研发及法国市场品牌建设。大众品牌方面，御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长。CP 业务整体基本稳定，其中强生业务增长抵消部分美斯蒂克业务调整的影响，自有品牌与代理业务共同支撑收入恢复。毛利率小幅提升，净利率基本持平。Q3 公司毛利率 70.32%/yoy+0.50pct，高 端 品 牌 收 入 占 比 提 升 带 动 产 品 结 构 改 善 ； 销 售 费 用 率57.38%/yoy+2.71pct，主要由于公司仍加大品牌投放。管理/研发/财务费用率分别为 5.86%/2.34%/0.93%，同比-0.96/-1.09/-1.19pct，公司持续降本增效叠加去年合并 RéVive 高基数影响。归母净利率 1.19%/yoy-0.20pct，扣非归母净利率 1.33%/yoy+0.20pct。营运能力保持稳定。2026Q1-Q3 公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为182/31 天，同比减少 18/0 天；现金流方面，公司 2026Q3 经营性现金流净额为-0.61 亿，去年同期 0.23 亿，主要由于备战双 11 提前进行部分费用投放。风险提示：销售增加不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。投资建议：26Q3 水羊股份高端化战略持续推进，伊菲丹保持稳定增长，RéVive全球品牌升级后国内外销售同步拓展，大众品牌及 CP 业务经营有所改善。虽然品牌投入及存货减值短期压制利润释放，但后续公司高端品牌收入占比提升，产品结构持续优化，伊菲丹投放效率改善、RéVive 国内外市场拓展及大众品牌经营修复有望共同支撑公司中长期业绩增长。考虑到短期行业短期竞争仍加剧，线上费用率预计持续提升，我们下调 2026-2028 年归母净利润至 1.53/1.86/2.22（原值为 1.78/2.09/2.31)亿，对应 PE 分别为 46/38/32x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,2374,9775,2625,7956,178(+/-%)-5.7%17.5%5.7%10.1%6.6%净利润(百万元)110148153186222(+/-%)-62.6%34.9%3.2%21.7%19.3%每股收益（元）0.280.380.390.480.57EBITMargin5.5%5.4%3.9%4.5%5.1%净资产收益率（ROE）5.2%6.7%6.6%7.8%8.8%市盈率（PE）63.847.546.037.831.7EV/EBITDA30.926.827.522.218.6市净率（PB）3.353.163.052.932.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-10-30)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）300740.SZ水羊股份18.06790.380.390.480.5762.6846.0137.8231.706.6514.44 优于大市600315.SH上海家化16.791130.401.220.720.8456.5813.7823.2919.963.880.07 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：销售增加不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物477679450450450营业收入42374977526257956178应收款项400465346381406营业成本15671716169618321915存货净额830752439466482营业税金及附加1520262931其他流动资产316226210232247销售费用20792580290032163454流动资产合计21502258158016631720管理费用261