短期业绩有所承压，渠道规模保持正增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月01日优于大市潮宏基（002345.SZ）短期业绩有所承压，渠道规模保持正增长核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.85 元总市值/流通市值6975/6808 百万元52 周最高价/最低价15.50/7.45 元近 3 个月日均成交额188.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《潮宏基（002345.SZ）-上半年净利润增长 27%，金价扰动下突显经营韧性》 ——2026-08-30《潮宏基（002345.SZ）-一季度归母净利润增长 40%，时尚珠宝首饰增速领先》 ——2026-04-30《潮宏基（002345.SZ）-归母净利润同比增长超 150%，持续深化渠道布局》 ——2026-03-29《潮宏基（002345.SZ）-四季度净利润中值预计 1.67 亿元，全年净开店 163 家》 ——2026-01-13《潮宏基（002345.SZ）-收入逐季加速，三季度剔除商誉减值后利润增长 82%》 ——2025-10-31金价波动等因素影响三季度业绩。公司三季度收入15.68亿元，同比-26.57%，归母净利润 1.14 亿元，扣非归母净利润 1.09 亿元，均实现同比扭亏为盈。收入端预计整体受金价波动抑制消费需求、加盟商补货意愿较低等因素影响。归母净利润端，去年三季度末，公司计提商誉减值准备金额 1.71 亿元，剔除商誉减值影响后的归母净利润为 1.57 亿元，该口径下今年三季度归母净利润同比下滑 27.4%。此外，公司公布了门店数据，截至 2026 年 9 月底，潮宏基珠宝门店总数达1692 家，其中自营店 166 家，加盟店 1526 家；门店总数同比增加 93 家，较年初增加 24 家，渠道规模继续保持正增长。毛利率提升，经营性现金流净额同比增长。公司三季度毛利率 29.1%，同比+7.17pct，预计受益于收入结构优化等。销售费用率 12.75%，同比+4.53pct，预计与收入模式变化、营收下降及费用刚性有关。管理费用率 1.82%，同比+0.25pct。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额 16.65 亿元，同比+176.66%，表现较好，受益公司存货结构优化及公司经营盈利能力提升。风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善；股东减持风险。投资建议：展望未来，产品端，公司持续推进产品创新，提升设计附加值以增强对金价波动的抵御能力。渠道端加盟持续扩张及海外市场发展仍具较大增量空间。考虑到金价波动短期内仍可能抑制金饰消费需求及加 盟 商 补 货 意 愿 ， 我 们 下 调 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 至6.76/7.59/8.72 亿元（前值分别为 7.53/8.65/9.88 亿元），对应 PE 分别为 10.3/9.2/8 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,517.879,317.868,532.819,494.6710,608.81(+/-%)10.48%42.96%-8.43%11.27%11.73%净利润(百万元)193.65497.01676.37758.66872.09(+/-%)-41.91%156.66%36.09%12.17%14.95%每股收益（元）0.220.560.760.850.98EBITMargin7.39%9.45%10.27%10.63%10.98%净资产收益率（ROE）5.49%13.20%18.17%21.22%24.31%市盈率（PE）36.0214.0310.319.198.00EV/EBITDA16.8911.3910.519.829.08市净率（PB）1.981.851.871.951.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：潮宏基单季度营收及增速（亿元、%）图2：潮宏基单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：潮宏基单季度毛利率（%）图4：潮宏基单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：展望未来，产品端，公司持续推进产品创新，提升设计附加值以增强对金价波动的抵御能力。渠道端加盟持续扩张及海外市场发展仍具较大增量空间。考虑到金价波动短期内仍可能抑制金饰消费需求及加盟商补货意愿，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 6.76/7.59/8.72 亿元（前值分别为 7.53/8.65/9.88亿元），对应 PE 分别为 10.3/9.2/8 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物379564529529529营业收入651893188533949510609应收款项397707545635731营业成本49807262650972188049存货净额28944534377542214791营业税金及附加92114119127140其他流动资产366331391435450销售费用762792785869952流动资产合计41686181528358646544管理费用135175158175196固定资产449395490581655研发费用68948796107无形资产及其他1958555351财务费用3233293554投资性房地产938797797797797投资收益(4)(10)000长期股权投资1711311098050资产减值及公允价值变动(217)(210)000资产总计57457561673573748097其他收入(62)(82)(87)(96)(107)短期借款及交易性金融负债38099374712311609营业利润2356398479751111应付款项203404306329397营业外净收支1(0)000其他流动负债14252259181820942364利润总额2366388479751111流动负债合计20083655287136534369所得税费用67167205255283长期借款及应付债券3664646464少数股东损益(24)(25)(34)(39)(